當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期,。黨的十八大以來(lái),，受益于資本市場(chǎng)的一系列改革和創(chuàng)新舉措，市場(chǎng)信心迅速恢復(fù),，投資熱情持續(xù)升溫,，這不僅有助于加快社會(huì)融資模式從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，切實(shí)降低融資成本,，支持企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新,，還有助于推動(dòng)居民投資從不動(dòng)產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，提高居民財(cái)產(chǎn)性收入,，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真正惠及人民,。
總的來(lái)看，從經(jīng)濟(jì)大國(guó)向金融強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)型是一場(chǎng)持久戰(zhàn),，開(kāi)局階段的穩(wěn)定局面來(lái)之不易,，各方都應(yīng)倍加珍惜。針對(duì)近期資本市場(chǎng)的劇烈調(diào)整,，各方必須加強(qiáng)溝通協(xié)作,，齊心協(xié)力共渡難關(guān)。
認(rèn)清形勢(shì),，無(wú)需過(guò)度恐慌
一方面,，必須充分認(rèn)清短期內(nèi)的緊張形勢(shì)，不能掉以輕心,。近期的市場(chǎng)調(diào)整既有國(guó)內(nèi)因素,，也有國(guó)際因素。從第一階段來(lái)看,，國(guó)內(nèi)的非市場(chǎng)因素是主要原因,。國(guó)內(nèi)決策機(jī)構(gòu)對(duì)杠桿融資灰色地帶的強(qiáng)力監(jiān)管引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，特別是4月份以來(lái)對(duì)場(chǎng)外配資的清理在5月底效果顯現(xiàn),，加之6月以中國(guó)核電,、國(guó)泰君安為代表的兩輪大規(guī)模IPO，連續(xù)兩個(gè)月超過(guò)1000億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)資本減持,，再加上前期上漲速度過(guò)快,，市場(chǎng)有內(nèi)在調(diào)整需求，多重因素共振之下出現(xiàn)動(dòng)蕩實(shí)屬必然,。
目前，形勢(shì)正在向第二階段演化,，國(guó)際因素可能成為主要震源,。從6月18日歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議談判被擱淺以來(lái)，希臘債務(wù)危機(jī)再度惡化,。6月27日,，希臘傳出以全民公投形式?jīng)Q定違約或執(zhí)行條款,，引發(fā)全球股市巨震，全球主要股指跌幅超過(guò)2%,。
從2011年歐債危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，國(guó)際金融市場(chǎng)可能出現(xiàn)新一輪動(dòng)蕩，這將從兩個(gè)渠道對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊：一是避險(xiǎn)情緒推動(dòng)國(guó)際資本回流發(fā)達(dá)市場(chǎng)的安全資產(chǎn),，新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格將隨之承壓,，中國(guó)也將面臨一定的資本外流壓力和資產(chǎn)價(jià)格沖擊。二是美元指數(shù)上漲將加緊人民幣實(shí)際有效匯率的升值壓力,，對(duì)國(guó)內(nèi)出口造成進(jìn)一步擠壓,，加劇國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下行壓力。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒尚不穩(wěn)定的情況下,，如果不能有效防范外部沖擊,，可能引發(fā)國(guó)內(nèi)股市的新一輪波動(dòng)，需要高度關(guān)注,。
但另一方面,，必須堅(jiān)定對(duì)中國(guó)資本[0.00%]市場(chǎng)大發(fā)展的信心，過(guò)度恐慌也是毫無(wú)必要的,。從政策角度看,，不管是2014年的新三板、滬港通,，還是未來(lái)的戰(zhàn)略新興板,、注冊(cè)制、社�,；鹑胧械认盗懈母�,，都彰顯出決策層建設(shè)一個(gè)更加開(kāi)放和繁榮的多層次資本市場(chǎng)的決心。
從市場(chǎng)角度看,，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)引領(lǐng)實(shí)體資產(chǎn)重配,，人口結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，制度改革提升風(fēng)險(xiǎn)偏好,，貨幣寬松護(hù)航經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,，監(jiān)管政策愈發(fā)規(guī)范透明，資本市場(chǎng)繁榮的根基依然牢不可破,。今天的摔倒是為了明天的大步前行,，每一次挫折都是中國(guó)資本市場(chǎng)的一次成長(zhǎng)。
當(dāng)務(wù)之急是做好市場(chǎng)引導(dǎo)
各方必須理性認(rèn)識(shí)這次市場(chǎng)動(dòng)蕩,，吸取教訓(xùn),，積累經(jīng)驗(yàn)。不管對(duì)企業(yè)、投資者,、研究機(jī)構(gòu),、投資機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管者來(lái)說(shuō)，這都是一次風(fēng)險(xiǎn)教育的絕佳機(jī)會(huì),。針對(duì)短期政策應(yīng)對(duì)和長(zhǎng)期制度建設(shè),，筆者提出以下建議：
短期來(lái)看，決策層和監(jiān)管層必須從防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的高度來(lái)認(rèn)識(shí)這一問(wèn)題,，堅(jiān)決守住系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線,。當(dāng)務(wù)之急是切實(shí)做好市場(chǎng)引導(dǎo)和穩(wěn)定預(yù)期工作，防止杠桿資金連環(huán)爆炸,，高規(guī)格,、全方位應(yīng)對(duì)此次突發(fā)事件。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，凡是成功應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)巨震的國(guó)家,，都是由政府在第一時(shí)間給予支持。一是借助主要媒體做好維穩(wěn)宣傳工作,，及時(shí)組織專(zhuān)家學(xué)者進(jìn)行釋疑,，最大限度防止虛假模糊信息擴(kuò)散。二是組織真金白銀適度托底市場(chǎng),，防止恐慌蔓延,。信心比黃金還寶貴，但沒(méi)有黃金很難有信心,。三是加強(qiáng)監(jiān)管層與市場(chǎng)的信息溝通,，推動(dòng)監(jiān)管政策顯性化、透明化,、陽(yáng)光化,。四是拿捏好去杠桿的力度，及時(shí)建立,、完善相關(guān)部門(mén)協(xié)調(diào)機(jī)制,，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。五是加快完善風(fēng)險(xiǎn)排查和預(yù)警機(jī)制,，定期對(duì)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行排查,，做到提前發(fā)現(xiàn)、及時(shí)解除,，避免積重難返引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),。
長(zhǎng)期來(lái)看，必須把資本市場(chǎng)建設(shè)放在實(shí)現(xiàn)兩個(gè)一百年奮斗目標(biāo)的大框架下去思考,，放在實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國(guó),、中華民族偉大復(fù)興的大背景下去思考,，以制度建設(shè)夯實(shí)資本市場(chǎng)大發(fā)展的基礎(chǔ)。
首先,，正確認(rèn)識(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)加杠桿。虛擬經(jīng)濟(jì)不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)立面,，更不是附屬品,，推進(jìn)金融創(chuàng)新，發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì),，不僅有助于分散金融風(fēng)險(xiǎn),，降低融資成本，更有助于重塑?chē)?guó)民收入分配格局,，實(shí)現(xiàn)藏富于民,。
其次，規(guī)范和完善監(jiān)管的制度設(shè)計(jì),，適應(yīng)資本市場(chǎng)的新結(jié)構(gòu)和投資者的新特點(diǎn),，把握監(jiān)管的手法和節(jié)奏，在嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為的基礎(chǔ)上,，盡量避免對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生沖擊,。
再次，多層次資本市場(chǎng)既需要從內(nèi)部全面深化改革,，更需要從外部全面擴(kuò)大開(kāi)放,，切實(shí)提高資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度，既包括外資也包括內(nèi)資,。
最后,，盡快建立大金融監(jiān)管體系。建議研究在國(guó)務(wù)院層面設(shè)立金融監(jiān)管委員會(huì),，以便于統(tǒng)籌協(xié)調(diào),，及時(shí)應(yīng)對(duì)突發(fā)事件。（作者為民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)）
