近期看,，國(guó)債期貨兩個(gè)品種底部有所反彈：在上周三5年期合約TF1506行情底部創(chuàng)出96.275元的低點(diǎn)之后，近幾日行情持續(xù)上行,，反彈幅度已經(jīng)超過(guò)1元錢(qián),，10年期品種反彈幅度更為明顯,。后期來(lái)看，在貨幣政策放松預(yù)期增強(qiáng),、股市調(diào)整壓力加大以及資金面延續(xù)寬松的大背景下,，行情有望延續(xù)反彈。
貨幣政策放松預(yù)期再起
本周起,，統(tǒng)計(jì)局和央行接連公布了1季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，整體來(lái)看,，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均不同程度的低于預(yù)期。具體來(lái)看,，周一,，海關(guān)總署中國(guó)3月貿(mào)易順差僅為181.6億人民幣，大幅低于預(yù)期的2500億人民幣,，同比收窄62.6%,。按人民幣計(jì)價(jià)， 3月出口同比減少14.6%,，大幅低于預(yù)期的增長(zhǎng)8.2%。3月進(jìn)口同比減少12.3%,，預(yù)期減少11.3%,。周二，央行公布數(shù)據(jù)顯示,，3月末,，廣義貨幣（M2）余額127.53萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.6%,，增速分別比上月末和去年末低0.9個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn),。信貸數(shù)據(jù)方面，雖然3月份的信貸數(shù)據(jù)有所轉(zhuǎn)好,，但從更為廣泛的信貸指標(biāo)來(lái)看,，3月社會(huì)融資總量?jī)H有1.18萬(wàn)億，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期的1.5萬(wàn)億,，社會(huì)融資總量余額同比增速?gòu)纳显碌?3.8%大幅下滑至12.7%,。周三，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示,，一季度國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)7.0%,，該增速為2009年一季度以來(lái)最低。工業(yè)增加值方面,，2015年3月份,，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.6 %，比1-2月份回落1.2個(gè)百分點(diǎn),。一季度,，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.4%，該增速為09年5月以來(lái)新低,。固定資產(chǎn)投資方面,，2015年1-3月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)13.5%,，創(chuàng)逾14年新低,，增速比1-2月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn),。消費(fèi)方面，2015年3月份,，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)10.2%,。2015年1-3月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)10.6%,，該增速為2001年2月以來(lái)最低,。總結(jié)來(lái)看,，工業(yè)增加值和投資增速大幅走低,，顯示內(nèi)需疲弱，消費(fèi)增速也受制于強(qiáng)匯率所引發(fā)的消費(fèi)外移大幅下行,，出口增速大幅低于預(yù)期顯示外需增長(zhǎng)也較為乏力,，整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行的勢(shì)頭還在延續(xù),。
在貨幣政策的寬松方面,，我們觀察到，從去年以來(lái),，工業(yè)增加值增速出現(xiàn)了兩次超預(yù)期走低的情況,，分別是在2月和8月，在此后2個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)央行都進(jìn)行了貨幣政策上的寬松動(dòng)作：上半年進(jìn)行了連續(xù)的定向降準(zhǔn),，下半年轉(zhuǎn)為全面降準(zhǔn),。因此，在本次工業(yè)增加值再次大幅走低的情況下,，我們認(rèn)為后期貨幣政策寬松的預(yù)期將再度增強(qiáng),；而且疊加短期內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力，我們認(rèn)為寬松的時(shí)間窗口可能會(huì)有所提前,，預(yù)計(jì)大概率上本月內(nèi)就將會(huì)有降準(zhǔn)或者降息的政策落地,，政策的寬松預(yù)期也是推動(dòng)本輪行情反彈的主要力量。
股市調(diào)整預(yù)期增大
進(jìn)入3月份以來(lái),，股市迎來(lái)了全面上漲的節(jié)奏,，上證指數(shù)從月初3200點(diǎn)的位置，連續(xù)攀升至4100點(diǎn)左右的高位,，而且在行情走勢(shì)上完全沒(méi)有出現(xiàn)調(diào)整,。股市的全面上漲，推動(dòng)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的急劇上升,，疊加資金的瘋狂涌入,，接連對(duì)債市的情緒形成嚴(yán)重壓制，致使3月份以來(lái),，國(guó)債期貨行情高位回落明顯,，TF1506合約跌幅接近3%,。
從本周一起，上證指數(shù)的上漲勢(shì)頭出現(xiàn)了一定的緩解,，短期走勢(shì)逐步呈現(xiàn)了一定的高位整理態(tài)勢(shì),，新華社也發(fā)文稱，股市從來(lái)不是只漲不跌的地方：“潮來(lái)潮往,，終會(huì)退去,，沒(méi)人想成為退潮后的裸泳者，但請(qǐng)懷有一顆對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心,，且行且珍惜”,，或預(yù)示著短期調(diào)整的到來(lái)。從技術(shù)圖形上來(lái)看,，周三上證指數(shù)行情略有收陰,，收盤(pán)價(jià)觸及了5日均線，且疊加行情連續(xù)強(qiáng)勢(shì)后自我調(diào)整的需要,，短期內(nèi)震蕩調(diào)整的預(yù)期在增大，這無(wú)疑對(duì)于前期受打壓嚴(yán)重的債券市場(chǎng)是利好因素,。
資金面延續(xù)寬松
近期資金面延續(xù)寬松,，資金利率不斷走低，銀行間7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率已經(jīng)回到去年的低位水平,，達(dá)到了2.8%-2.9%的水平,。究其原因，主要在于央行在春節(jié)之后主動(dòng)引導(dǎo)資金利率下行的意圖較為明顯,。節(jié)后以來(lái),，央行接連5次調(diào)降了逆回購(gòu)的中標(biāo)利率，將7天期的利率水平從前期的3.85%逐步調(diào)降到3.35%的位置,，而且結(jié)合現(xiàn)在市場(chǎng)的利率水平,，后期3.35%仍具有延續(xù)下調(diào)的空間；其次,，在資金供應(yīng)量方面,，央行雖然在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面并未明顯釋放資金，但通過(guò)MLF在3月份投放了超過(guò)3000億元的資金量,，使得市場(chǎng)上的資金供給較為充裕,。另外一個(gè)角度來(lái)看，本周的新股IPO基本未對(duì)資金面形成影響,，資金利率仍維持下行通道,，也顯示資金面的情況較為寬松。
短期來(lái)看,，在經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱勢(shì)的大背景下,，我們認(rèn)為央行仍將會(huì)延續(xù)較為寬松的資金面,，資金供給整體充裕，資金利率大概率上仍將延續(xù)下行,，預(yù)計(jì)7天期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率的中樞將回落至2.6%附近,。從收益率曲線的角度考慮，資金面的寬松使得短端國(guó)債具備較高的安全邊際,，收益率上行的可能性較小,，疊加近期較為陡峭的收益率曲線形態(tài)，長(zhǎng)端國(guó)債的收益率也具備向下的動(dòng)力,。
整體來(lái)看,，在經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱勢(shì)的大背景下，貨幣政策的寬松預(yù)期再起,，疊加股市調(diào)整的壓力增大以及資金面寬松的利多因素,，債市有望接過(guò)股市牛市的接力棒。從技術(shù)圖形來(lái)看,，近期TF1506合約底部反彈較為明顯,，且5日均線已經(jīng)拐頭向上，并上穿10日均線,，短線呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì),。從操作上，建議短線多單持有,，空倉(cāng)者可以逢低做多,。TF1506合約重要支撐位在96.900元，上方阻力位在97.500元,。
