近期亞投行進(jìn)展、IMF關(guān)于人民幣SDR審議等成為市場焦點(diǎn)，而伴隨著外部的正面情緒升溫,，人民幣3月以來逆勢升值,。人民幣上漲，本質(zhì)主因不具備中長期貶值的趨勢,，而內(nèi)外多重因素共同助力近期人民幣預(yù)期企穩(wěn),，有助于緩解資金流出壓力，央行短期內(nèi)再次使用降準(zhǔn)等全面寬松政策工具的概率有所下降,。我們認(rèn)為當(dāng)前貨幣利率仍高,，通縮和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未除，未來寬松貨幣政策依然值得期待,。
一,、亞投行和IMF為人民幣升值添柴加薪
在人民幣國際化程度有待提高,、對外人民幣債權(quán)規(guī)模有限的情形下，施行“一帶一路”,、成立亞投行進(jìn)行對外直接投資,，是平衡美元資產(chǎn)負(fù)債的好辦法，也為推進(jìn)資本開放提供更大的空間,。亞投行標(biāo)志著中國金融國際化邁出重要一步,。
易綱在兩會(huì)上表示人民幣加入SDR，有利于擴(kuò)大SDR的代表性,，有利于推動(dòng)國際貨幣體系改革,，對中國金融業(yè)的改革開放也會(huì)起到促進(jìn)作用。亞投行的大受歡迎和人民幣加入SDR的審議,，是人民幣國際化程度提高的外化,，也勾勒了近期人民幣升值的政治環(huán)境。
二,、美元指數(shù)回落,，人民幣扭轉(zhuǎn)頹勢
上周在岸人民幣連續(xù)4天上漲，累計(jì)暴漲663個(gè)基點(diǎn),，上周四在岸即期匯率收報(bào)6.196,，為今年1月中旬以來新高。上周離岸人民幣累計(jì)上漲1.1%,，至6.202,。在連續(xù)走低后，上周人民幣中間價(jià)累計(jì)上調(diào)0.15%至6.1496,。3月以來人民幣即期相對美元走勢強(qiáng)勢,，人民幣即期匯率加速上漲。受聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期下調(diào)影響,，上周美元指數(shù)大幅回落至100以下,，也是人民幣匯率預(yù)期轉(zhuǎn)穩(wěn)的因素之一。
三,、人民幣上漲,，本質(zhì)主因不具備中長期貶值因素
人民幣國際化支撐匯率。無論從哪個(gè)方面看,，人民幣國際化都取得了顯著進(jìn)展,。一個(gè)真正國際化的貨幣一定是一個(gè)適當(dāng)強(qiáng)勢的貨幣，也只有一個(gè)適當(dāng)強(qiáng)勢的貨幣才會(huì)增強(qiáng)投資者的持幣信心,。
從本質(zhì)上講,，提升人民幣國際化水平和吸引力，需要從提升制造業(yè)競爭力和加快金融市場改革入手，維持較為穩(wěn)定的人民幣匯率水平,。當(dāng)局將繼續(xù)推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程,，加強(qiáng)全球市場對人民幣需求，因而長期來看人民幣不存在趨勢性貶值的動(dòng)力,。
外貿(mào)順差持續(xù)擴(kuò)大,，基本面支撐匯率。近年由于外需疲弱,，外加勞動(dòng)力,、土地等生產(chǎn)要素價(jià)格上漲帶來的出口成本上升，制約了出口增速,，小幅貶值無益于有效刺激出口,。同時(shí)，在進(jìn)口萎靡的形勢下,，中國目前維持高額的貿(mào)易順差,，已連續(xù)10個(gè)月維持在300億美元以上，2月順差再度擴(kuò)大至606.2億美元,，刷新歷史新高,。順差規(guī)模高企，有利于對沖資本外流,，也緩解了人民幣貶值壓力,。因而從基本面看,，中國仍具備維持人民幣匯率合理均衡的基礎(chǔ),。
中間價(jià)指引支撐匯率。近期美元兌人民幣匯率中間價(jià)大幅上調(diào),，在連續(xù)五周走低后,，上周人民幣中間價(jià)累計(jì)上調(diào)0.15%至6.1496∩以看出在前期人民幣持續(xù)走貶后，央行出手阻止人民幣大幅貶值在情理之中,。
四,、人民幣預(yù)期短期轉(zhuǎn)穩(wěn)，貨幣寬松仍然可期
資本流出減緩,，助力預(yù)期轉(zhuǎn)穩(wěn),。2月金融機(jī)構(gòu)外匯占款增加422.1億元，繼12月和1月超千億負(fù)增后轉(zhuǎn)正,，而2月熱錢流出幅度收窄至3300億人民幣,。資本流出減緩，也助力人民幣匯率預(yù)期轉(zhuǎn)穩(wěn),。
降準(zhǔn)概率下降,，寬松依然可期。2月新增外匯占款轉(zhuǎn)正、3月美元指數(shù)回落等助于緩解資金流出壓力,，而央行短期內(nèi)再次使用降準(zhǔn)等全面寬松政策工具的概率有所下降,。但當(dāng)前貨幣利率仍高，通縮和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未除,，未來寬松貨幣政策依然值得期待,，尤其逆回購利率下調(diào)、定向MLF等政策,。
