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受制于春節(jié)前現(xiàn)金備付壓力和IPO因素,，目前資金利率仍然偏高，相對而言,，信用品種的票息能覆蓋跨節(jié)資金成本,，因此節(jié)前宜補倉信用品種，可暫時安享春節(jié)票息收入和流動性改善帶來的利差收益,。
由于衰退式順差擴大難改熱錢外流加劇局面,，當前宏觀經(jīng)濟面對債市影響偏空。
1月進口和出口指標呈現(xiàn)雙雙下降的格局,，進出口總值2.09萬億元,，比去年同期下降10.8%。其中,，出口1.23萬億元,，下降3.2%；進口0.86萬億元,，下降19.7%,，同比創(chuàng)5年最大跌幅；貿(mào)易順差3669億元,，擴大87.5%,，創(chuàng)歷史新高。
考慮到春節(jié)因素對年初進出口同比影響較大,，季節(jié)調(diào)整后,，1月份進出口、出口和進口的降幅分別為7.1%,、1.3%和14.4%,，仍有明顯超季節(jié)性下滑。鐵礦砂,、煤,、原油、成品油等前期“以價換量”的主要大宗商品如今量價齊跌,，是進口暴跌的主要因素,。出口階段性走弱，美線,、東盟線相對穩(wěn)定,，歐日等下滑明顯,，一則有去年虛假高基數(shù)的因素，二則是歐日為主的經(jīng)濟體競相寬松,，人民幣實際匯率被動升值致貿(mào)易條件惡化,。
一方面是正常貿(mào)易項的衰退性順差擴大，另一方面是外匯占款趨勢性下滑及熱錢流出速度加劇,，說明人民幣貶值預期下,，私人部門持匯意愿仍較為強烈，如此形成的外生基礎貨幣投放缺口,，因而引出上周全面降準貨幣政策,。因此此次降準最主要的作用，一是填補外匯占款下滑的貨幣缺口,，二是緩解春節(jié)疊加IPO形成的流動性壓力,。
本周IPO密集，多少對資金面有些擾襲,，但由于上周央行已經(jīng)全面降準,，因此市場預期較為穩(wěn)定。前瞻地看,，由于政策寬松預期逐漸兌現(xiàn),，降準之后市場表現(xiàn)非常理性，甚至股市一改反常不漲反跌,。我們?nèi)匀徽J為降準是實質(zhì)性的流動性改善,，不像上次降息信號作用那么強烈而市場反應一步到位，降準的作用需要通過資金利率的降低進而影響資本市場,，可能是更為健康的慢牛過程,。
目前受制于春節(jié)前現(xiàn)金備付壓力和IPO因素，資金利率仍然偏高,，隨著這些擾動因素過去,，收益率曲線陡峭化是大概率事件，短融品種仍然繼續(xù)推薦,。而且我們認為降低融資成本才是最終的歸宿點，因此降準之后或可能會有降息政策跟進,。但由于春節(jié)假期等原因,，降息應不會那么快到來。近期將公布的基本面數(shù)據(jù)或為債市提供基本面支撐,。目前利率債已經(jīng)走至前期低位,，在春節(jié)前后這種交投偏清淡的窗口，很難有超預期的表現(xiàn),。信用品種上周相對滯漲,，各品種信用利差均已回升至去年年初高位,。信用品種的票息相對能覆蓋跨節(jié)資金成本，因此宜補倉信用債,，可暫時安享春節(jié)票息收入和流動性改善帶來的利差收益,。
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