受到經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨弱,、降息預期升溫,、丙類戶重新開戶以及央行非公開釋放流動性等因素影響,，本周以來現(xiàn)券市場延續(xù)了整體走強的趨勢，收益率再次大幅下行,。分析人士認為，鑒于年底前流動性寬松整體無虞,，則在資金面,、基本面的雙重支撐下，債券牛市格局短期難轉(zhuǎn)向,。
現(xiàn)券收益率不改下行態(tài)勢
中債提供的數(shù)據(jù)顯示,，截至11月12日收盤，銀行間利率,、信用債收益率的跌幅雖有所放緩,，但仍多以下行為主,。
以城投類產(chǎn)品為例，“14京熱力MTN001”,、“14濟西城投MTN002”,、“12成渝MTN2”等券的報價、成交帶動中債城投債收益率曲線（AA＋）3-5年期小幅下行約2BP,；“12滬臨港MTN1”,、“12金陽債”、“13昌吉國投債”,、“14榮成經(jīng)開債”等券帶動中債城投債收益率曲線（AA）2-5年期回落2BP左右,；“09溫投債”、“12安陽投資債”,、“13金壇債”,、“14濰坊濱投MTN001”等券的成交帶動中債城投債收益率曲線（AA（2））2-5年期小幅下行約2BP。
顯然,，得益于資金面的有力支撐,，當前債券牛市仍在延續(xù)。
青島農(nóng)商銀行資金運營部資金交易經(jīng)理秦新鋒告訴記者：“目前交易盤盈利幾乎都在8％左右,�,！痹谇匦落h看來，本輪債券牛市主要受到兩方面因素的有力支撐,�,！捌湟唬y(tǒng)計局公布的最新通脹數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需依然低迷,，未來的低通脹甚至通縮風險將為貨幣政策進一步寬松留下操作空間,；另一方面，央行的貨幣政策報告透露出對銀行體系流動性持續(xù)支持的傾向,。上述兩個方面均構成了目前債市走牛的基礎,。”秦新鋒如是稱,。
來自國泰君安的研究觀點亦判斷,，展望后市，現(xiàn)券收益率料將繼續(xù)下行,�,？紤]到10月CPI漲幅平穩(wěn)，而PPI低于預期,，且跌幅有所擴大,，這表明當前總需求并未出現(xiàn)回升，通縮風險仍在加劇,�,？傮w來說,，通脹對于債市的影響偏正面，市場樂觀情緒依舊存在發(fā)酵的溫床,。
貨幣寬松環(huán)境年內(nèi)有望延續(xù)
部分業(yè)內(nèi)人士認為,，現(xiàn)階段債券牛市的下半場可以確認為“政策市”，也就是說,，市場交易的核心即為央行政策的再度放松,。
可以看到，與過去寬松貨幣政策有所不同的是,，除了三次下調(diào)公開市場正回購利率以外,，今年三季度貨幣政策主要采取了“由明轉(zhuǎn)暗”的非公開市場操作，包括中期借貸便利（MLF）工具的使用,，兩次投放基礎貨幣7695億元,，旨在引導商業(yè)銀行降低貸款利率。
毫無疑問,，當前貨幣政策的寬松預期,，推動了債券市場上漲以及高風險資產(chǎn)的風險溢價下行（對應于中低等級信用債、轉(zhuǎn)債以及股票市場的上漲）,。
而能夠確定的是,，在外匯占款渠道投放基礎貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下，未來央行引導商業(yè)銀行降低貸款利率和社會融資成本,，支持實體經(jīng)濟增長的目標不會改變,，即流動性整體寬松的環(huán)境有望得以延續(xù)。
事實上,，就宏觀形勢考量,，經(jīng)濟下行的壓力一直存在。不少券商的調(diào)研也顯示,，當前通脹不但沒有向上的壓力，反而出現(xiàn)了通縮加劇的情況,，這決定了后續(xù)貨幣政策放松仍有必要,，且是比較確定的。
“至于現(xiàn)階段央行頻繁動用非公開市場操作投放資金,，個人認為,，這是因為受到了傳統(tǒng)意義上貨幣政策聯(lián)動觀念的制約，即央行要做出在正規(guī)公開市場正回購,，不全面降準,、降息的姿態(tài)，才能阻止資金外流,�,！比A龍證券固定收益研究員牟治陽坦言,，“央行一直不愿意公開承認放松的另一重要原因，是政府要專注改革和經(jīng)濟結構調(diào)整,，要‘去過剩產(chǎn)能’和‘去杠桿’,，不走老路、不大規(guī)模刺激,�,！�
對此，金元證券固定收益總部研究主管王晶亦向記者表示：“短期來看,，央行的貨幣政策操作料仍將以非公開方式為主,。”
城投債仍是較好投資標的
就目前來看,，由貨幣政策公開,、非公開寬松操作帶動的債券牛市下半場有望得以延續(xù)。
國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛亦表示,，后續(xù)貨幣政策存在進一步寬松的可能,，“中國式量寬”或?qū)⒊蔀槲磥韨袌龀掷m(xù)上漲的重要推手。
“尤其是城投類產(chǎn)品,，雖然存量城投債收益率已經(jīng)下行到5.5％左右的水平,，可我們判斷，后續(xù)該類產(chǎn)品收益率仍有下行空間,�,！币晃簧绦薪灰讍T直言，“未來城投債收益率料跟隨利率債緩慢下行,，且新發(fā)類城投債仍會優(yōu)于產(chǎn)業(yè)債,。”
順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅并稱：“個人判斷,，存量城投債基本上不存在違約風險,，已成為稀缺品種。投資該類債券與國開債相比,，對銀行來說,，只有在計量風險資產(chǎn)時，風險權重會有所差異,，基本上沒有信用風險溢價,。”
中信證券方面認為,，基于管理層為地方政府處理存量債務及建立成熟的PPP融資模式提供了一定的緩沖期,，則當下屬于公益性項目的非政府類債券融資仍具有較強的信用背書。
總而言之，對于城投類產(chǎn)品及地方存量債務的處理,，現(xiàn)階段市場不必過于擔憂,，受益于資金面的寬松，信用債牛市有望延續(xù),。當然,，未來城投公司信用資質(zhì)的評定始終會更多地向城投公司本身傾斜，即分化難以避免,。因此,，投資者仍需保持一份謹慎心態(tài)。
