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整個10月,，白銀幾乎橫盤,，以17.0-17.5美元/盎司區(qū)間窄幅震蕩為主,；而內(nèi)盤滬銀同樣表現(xiàn)糾結(jié),，下跌有支撐，上行亦乏力,。
我們認為,，在經(jīng)過過去一個月的調(diào)整之后,，尤其在看到美國經(jīng)濟與就業(yè)前景持續(xù)樂觀,，美聯(lián)儲的表態(tài)也更加鷹派,，白銀的底部支撐正愈加脆弱，中期跌勢難改,。
如果從前期美股下調(diào)后又反彈至今,，海外的金融市場似乎走出了兩段截然不同的階段。第一個階段是9月中旬至10月中旬,，歐美股市走跌,，貴金屬在10月上旬底部企穩(wěn)，小有反彈,；第二個階段是10月中旬至今,，歐美股市企穩(wěn)止跌,，重拾漲勢，而貴金屬重心再度下移,。這種股票與貴金屬之間的反向走勢,，開始讓市場疑惑，我們是否已經(jīng)重新迎來了一個RORO時代(Risk On Risk Off,，即風險資產(chǎn)與避險資產(chǎn)之間高度負相關(guān),，同類資產(chǎn)高度正相關(guān))。
然而,，我們認為,，目前的經(jīng)濟已經(jīng)不同于2008年金融危機后期資產(chǎn)同漲同跌的階段，而更傾向于進入了一個全球經(jīng)濟碎片化的時期,，也就是即便是同類資產(chǎn),，彼此的正相關(guān)性也不一定高,，而資產(chǎn)價格更由其各自不同的基本面決定。
這也就是為什么,，在近期全球經(jīng)濟展望下調(diào),，歐洲及中國、日本等地區(qū)經(jīng)濟普遍疲軟的環(huán)境中,，美國能夠獨善其身的重要原因,。美國在經(jīng)歷3輪量化寬松之后，其以消費為主要驅(qū)動的景氣循環(huán)顯然早已啟動,，制造業(yè),、房地產(chǎn)、消費與就業(yè)整體形勢均在向好,，可以說美國經(jīng)濟的內(nèi)生增長動力是強勁的,。而在本次美聯(lián)儲FOMC聲明中，聯(lián)儲也表現(xiàn)出對經(jīng)濟增長更大的信心,。首先,，在就業(yè)方面，美聯(lián)儲認為“勞動力市場進一步改善,，新增就業(yè)人數(shù)穩(wěn)健,，失業(yè)率繼續(xù)降低”；“就業(yè)市場資源利用不足的情況正在逐步消除”,；并且,，刪去了此前FOMC聲明中關(guān)于勞動力市場存在大量閑置的描述。這是迄今為止,，美聯(lián)儲關(guān)于美國就業(yè)形勢最為正面的一次表態(tài),。
其次，在通脹方面,，盡管FOMC聲明指出短期通脹存在下行風險,，通脹仍持續(xù)“運行在委員會長期目標下方”，“但委員會認為通脹持續(xù)處于2%下方的可能性自今年早些時候在變小”,。而且,，美聯(lián)儲也不認為，能源價格會持續(xù)地對通脹構(gòu)成下行壓力,。最后,，在對整個經(jīng)濟前景的判斷上，美聯(lián)儲顯然持有樂觀預(yù)期,，其認為整體經(jīng)濟具有足夠潛力,，以使得就業(yè)在價格穩(wěn)定的基礎(chǔ)上達到飽和。
盡管在本次FOMC聲明中,，“相當長時間”維持低利率的措辭被繼續(xù)保留,，但這至少也說明,，美聯(lián)儲對于加息時間的預(yù)期并未有多大變化，而此前多數(shù)委員的公開講話中暗示加息或在明年年中,。我們認為,，后期跟隨美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的持續(xù)走強，美聯(lián)儲將逐漸嘗試向市場傳遞加息的信號,，并最終決定何時應(yīng)開始上調(diào)利率,。關(guān)于加息的時點，始終取決于美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù),，尤其是與美聯(lián)儲目標取得何種進展相關(guān)的經(jīng)濟信息,，而美聯(lián)儲的目標即在于就業(yè)增長和通脹穩(wěn)定。本次FOMC聲明亦提及,，“如果勞動力市場改善進展快于預(yù)期或者通脹上升,，加息可能會提前，反之亦然”,。
實際上,，在10月上旬美股大跌的階段，美聯(lián)儲內(nèi)部曾有“鴿派”言論發(fā)表對于強勢美元可能損害美國經(jīng)濟復(fù)蘇,，以及放緩?fù)浀膿鷳n,；且稱，若通脹預(yù)期下滑,，可能希望停止削減購債,，甚至啟動QE4。此番措辭,，加之埃博拉病毒事件在美國地區(qū)的爆發(fā),，使得彼時的避險情緒陡然升溫，金銀獲得了短時的底部支撐,。然而從當前美國經(jīng)濟來看,，盡管偶有數(shù)據(jù)走弱，但也只是短期的干擾因素,，無法改變整體就業(yè)增長,、通脹上升以及經(jīng)濟走強的大勢,。我們認為,，只要經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭不改，伴隨美國居民再杠桿化的持續(xù)進行,，消費支出將能夠保持穩(wěn)健增長,，通脹重新抬頭能夠預(yù)見。
可以說,，美聯(lián)儲加息預(yù)期依然是主導(dǎo)白銀的核心,，因此只要美國經(jīng)濟面持續(xù)走強,，加息預(yù)期就會隨之走強，避險情緒消褪之下,，白銀跌勢難改,。而非美貨幣國家——歐元區(qū)、日本經(jīng)濟增長不利,，財政與結(jié)構(gòu)性改革進展緩慢,，歐元、日元將繼續(xù)承壓,；中國短期流動性盡管稍有改善,，仍無法給予白銀有效的支撐，且中國內(nèi)生經(jīng)濟阻力猶在,，亦難以在工業(yè)需求上強有力地提振白銀價格,。
總體看，我們認為白銀下行空間猶在,，底部支撐脆弱,，中長期方向依然向下，倫敦銀可能破前期低位16.68美元/盎司,，而滬銀1412則可能跌破上市低點3710元/千克,。
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