歐洲央行拋出一攬子量寬政策是上周以來國際市場的頭號新聞,。歐洲央行這次幾乎同時使用了所有貨幣政策工具來刺激經(jīng)濟(jì),，如減息及實行存款負(fù)利率、停止為買債沖銷、準(zhǔn)備歐版量化寬松,、4000億長期再融資操作等,，特別是執(zhí)行存款負(fù)利率,，使歐元區(qū)從此步入負(fù)利率的奇特時代,。但是，歐洲央行這些應(yīng)對通貨緊縮,、經(jīng)濟(jì)增長疲軟及高匯率的一整套量寬政策能否奏效,，不確定性很大。因為這些政策“只是發(fā)射出一大堆小子彈,，而不是威力強(qiáng)大的炮彈”,。因此，歐洲央行的QE并不會如美國及日本的QE那樣,，對國際市場產(chǎn)生巨大影響,，很可能雷聲大雨點小。國際市場最敏感的神經(jīng),，依然緊盯著美國經(jīng)濟(jì)大勢,，留心美聯(lián)儲何時宣布加息。
看上星期公布的數(shù)據(jù),，道瓊斯指數(shù)及標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)再創(chuàng)歷史新高,；美國5月非農(nóng)業(yè)就業(yè)人口增加21.7萬人，失業(yè)率持平于6.3%,；就業(yè)數(shù)達(dá)到了衰退前的高峰,，失業(yè)率則維持在近6年低點不變，失業(yè)申請數(shù)創(chuàng)7年新低,，創(chuàng)2007年6月以來最低水平,�,？梢娒绹�(jīng)濟(jì)獲得推動力,。此外,，美國4月消費信貸同比增長10.2%，創(chuàng)2011年以來新高,；今年一季度美國家庭凈資產(chǎn)增長2%,，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的81.8萬億美元。這些數(shù)據(jù)說明,，美國經(jīng)濟(jì)正走出多年來的困境,，或?qū)⒊霈F(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇。如果美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇,，意味著美聯(lián)儲的貨幣政策將有更大變化,，或QE退出步伐會加快，而受美國貨幣政策變化影響最大的是美元走勢,。如果美元強(qiáng)勢進(jìn)入一個長周期,，那么整個國際市場匯價、大宗商品價格,、黃金價格,，及各國股市都會發(fā)生翻天覆地的變化。國際金融市場的資金流向,、市場利益格局,、市場行為方式等也可能隨之發(fā)生巨變。而所有這些,，都會直接改變中國經(jīng)濟(jì)及金融市場的走向,。
從去年初開始，美聯(lián)儲就放言要退出QE,，美元應(yīng)聲立馬走強(qiáng),。因為國際市場上預(yù)期，美國退出QE,，也就意味著以美元為主導(dǎo)的廉價資本盛宴結(jié)束,，早些時候流向各新興市場或全球各地的資金都可能重新回美國。而當(dāng)全球大規(guī)模流動資金發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)時,，不僅國際金融市場產(chǎn)品價格,、利益關(guān)系及行為方式會發(fā)生根本變化，也會讓美元價格全面逆轉(zhuǎn),。在經(jīng)濟(jì)全球化及金融一體化的今天,，如果國際市場流動性流向發(fā)生根本性變化，對全球市場造成強(qiáng)力沖擊之大,，是不可低估的,。
實際上,，2013年以來的出現(xiàn)情況就超出了估計。特別在一些新興市場經(jīng)濟(jì)國家,，市場預(yù)期改變導(dǎo)致了匯率的重大調(diào)整,。同時，即使是發(fā)達(dá)國家,，如加拿大及澳大利亞,，去年以來的匯率同樣巨幅震蕩。加拿大元對美元也出現(xiàn)較大幅度貶值,。如果這股全球資金流向持續(xù)進(jìn)一步強(qiáng)化時,，美元強(qiáng)勢就可能進(jìn)入一個長周期，即盡管美元匯率還會上下波動,，但總體而言是處于上行的態(tài)勢,。畢竟，當(dāng)今國際市場,，真正在經(jīng)濟(jì)上能與美元抗衡的,，只有歐元，人民幣根本就沒有進(jìn)入國際市場,，連與美元抗衡的資格都沒有,。可是看看歐元區(qū)的現(xiàn)狀,，18個成員國5月的通脹不但繼續(xù)處于歐洲央行訂定的危險區(qū)(danger
zone,，低于1%)徘徊，還出乎市場預(yù)期由4月的0.7%跌至0.5%,，歐元區(qū)面臨的通貨緊縮惡化的危險,。歐洲央行這次出手新一輪量寬政策，正是試圖讓歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮的困境,，但這一步也有不小的風(fēng)險,，更何況，盡管歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)有所緩和,，其各國債券利率已下跌,，但歐元區(qū)不僅主權(quán)債務(wù)水平還在持續(xù)上升，而且各國經(jīng)濟(jì)增長縱有改善也仍然乏力,。與此同時除了經(jīng)濟(jì)風(fēng)險,，歐元區(qū)的政治風(fēng)險也在上升。烏克蘭大選落幕,，但東部地區(qū)局面依然動蕩,，未來走向莫測，由此引發(fā)的歐盟與俄羅斯的沖突，都將嚴(yán)重威脅歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。前些天的歐洲各國議會選舉,，就突出顯示各國執(zhí)政黨遭受重創(chuàng)。而歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)不見起色,，歐元的弱勢是必然,。雖然也有人認(rèn)為歐元會升值，但長期觀察并不支持這樣的判斷,。
而美國實體經(jīng)濟(jì)則已開始進(jìn)入復(fù)蘇增長期,，今年美聯(lián)儲退出QE購買債券計劃已成定局,。盡管美聯(lián)儲在什么時候,、什么情況下加息依然不確定，但只要美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好,，最遲在明年上半年加息應(yīng)是大概率事件,。而這不僅意味著美元實際上的流動性在收縮，也意味著市場預(yù)期美元流動性會收緊,。在后一種情況下,，全球資金回到美元體系的概率大增。假如美聯(lián)儲在下周的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會后維持目前的持續(xù)減少購買債券(Tapering)步伐,，美國與歐元區(qū)這全球兩大經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)的此消彼長,，更將助長美元進(jìn)入一個較長的升勢期。
雖說華爾街股市所聚集的財富效應(yīng)對當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長的助推作用不容忽視,，但歸根結(jié)底還是美國實體經(jīng)濟(jì)的重大變化,。比如農(nóng)業(yè)革命、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)突飛猛進(jìn),、頁巖氣開采等近幾年來取得相當(dāng)進(jìn)展,。這不僅使美國勞工市場持續(xù)改善，支撐了美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)強(qiáng)態(tài)勢,，也表現(xiàn)為美國財政赤字近年來有了顯著改善,，由2009年最高峰的超過14000億美元，逐步縮減到最新的約6800億美元,，這無疑大大減輕了美聯(lián)儲尋找資金化解聯(lián)邦政府赤字的壓力,。而財政赤字縮減，對美元有最為基本的支持作用,。
還有,，經(jīng)過頁巖氣的開采技術(shù)革命，美國對進(jìn)口石油的依賴逐漸減弱,，由2006年高峰時每日進(jìn)口超過1400萬桶石油,，減至最新的不足600萬桶。借助于新的石油開采技術(shù)，美國本土石油產(chǎn)量近年來大幅增長,，已恢復(fù)到了上世紀(jì)八十年代后期的水平,。進(jìn)口原油急劇減少，對外支付的石油美元也會縮減,，這又從另一個方向支持美元強(qiáng)勢,。更不用說對坐在車輪上的美國而言，油價下降是拉動經(jīng)濟(jì)增長最強(qiáng)勁的動力,。
自國際金融危機(jī)爆發(fā)以來,，市場上反對美元的“世界霸權(quán)”，希望用一種新貨幣來替代美元主導(dǎo)地位的呼聲日益高漲,。只是現(xiàn)實與愿望之間還有漫長的距離,，就美元強(qiáng)勢可能進(jìn)入一個長周期的前景而言，在一個較長的時期內(nèi),，這種可能性不大,。筆者因此認(rèn)為，我們應(yīng)清晰地認(rèn)識國際金融市場的本質(zhì)變化,，并為此抓緊考慮資產(chǎn)如何進(jìn)入全球配置階段的大問題,。這就是筆者堅持認(rèn)為要把對國際市場關(guān)注的焦點放在美國而不是歐元區(qū)的關(guān)鍵所在。