當(dāng)前,，銀行間現(xiàn)券市場逐步表現(xiàn)出獲利了結(jié)壓力,，并帶動中長期利率開始反彈上行。分析人士指出,，近期利率下行實際已經(jīng)超前兌現(xiàn)了央行政策放松的預(yù)期,，如果短期經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)回穩(wěn)態(tài)勢，那么在流動性總量偏松的背景下,，全面降準(zhǔn)難現(xiàn),，利率債下行空間亦將受限。
機構(gòu)配置熱情逐漸降溫
中債提供的數(shù)據(jù)顯示,，銀行間債券市場收益率出現(xiàn)明顯的“先下后上”反轉(zhuǎn)行情,。此外，周二招標(biāo)的鐵道債一,、二級市場也出現(xiàn)分歧,，鐵道債報價和成交均較前一日小幅上行，帶動4年,、5年和10年期鐵道債收益率有所反彈,。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，債市收益率的抬升與部分機構(gòu)的獲利盤回吐有一定關(guān)系,。
“周二國開債招標(biāo)長端遇冷,，市場對于新債配置的熱情明顯下降，隨后市場轉(zhuǎn)向,，拋盤增多帶動長端品種有所承壓,，在大漲之后市場顯然已趨于謹(jǐn)慎�,！眹┚矀芯繄F(tuán)隊分析師徐寒飛指出,，“近期利多出盡促使投資者獲利了結(jié)的情緒逐漸升溫。此外,，還有消息稱央行副行長在主持召開的住房金融服務(wù)專題座談會中,，提出對住房個人貸款的相關(guān)政策支持，經(jīng)濟(jì)無起色之下政府穩(wěn)增長措施可能超預(yù)期出臺,，短期也會帶來債市調(diào)整預(yù)期,。”
不僅如此,，“市場供需方面同樣不容樂觀,。”申萬證券分析師屈慶直言，“利率產(chǎn)品的高供給狀態(tài)料會一直持續(xù)到今年10月份,。但需求方面,，今年銀行表內(nèi)即便局部壓非標(biāo)，也不意味著會額外凈增加對利率債的全年配置總量,。我們預(yù)計,，如果全年銀行配債總量資金確實有限，那么當(dāng)前脈沖式配置行情并不會持續(xù)多久,�,！�
“而且，關(guān)注近期一級市場,，不難發(fā)現(xiàn)針對于農(nóng)發(fā)行等金融債的配置強度尤其夸張，例如4月份全市場凈增600億元農(nóng)發(fā)債,，其中300億元以上全為理財?shù)葟V義基金持有,，還有傳統(tǒng)銀行配置甚至反映一級踏空。由此,，我們猜想可能有極少數(shù)大型機構(gòu)為短期拿量而迅速壓低利率,，如果這種邊際性配置不具普及可延續(xù)性，那么未來債券配置需求遲早還是會顯示后繼乏力的,�,！鼻鼞c如是稱。
短期難見政策全面放松
“個人預(yù)計,，5月中旬過后銀行間流動性有再度趨緊的可能,。”一位商行交易員在接受記者采訪時坦言,，“央行公布的3月末超儲率為1.8%,，該數(shù)據(jù)本身并不高，考慮4,、5月份連續(xù)財政稅收上繳等因素,，則6月份超儲率時點值有可能再度下降到1.5%以下的偏低水平�,！�
無疑,，超儲率下降一旦低于臨界閾值，那么市場資金就會緊張,，盡管今年央行仍可能通過公開市場和SLF等方式進(jìn)行對沖資金過度波動的操作,，但通常5、6月份的資金面環(huán)比1至4月會更加緊張,。
至于貨幣政策的全面放松,，分析管理層近期的前后表態(tài)，不難推斷出下階段的貨幣政策取向——即保持定力,，主要進(jìn)行逆周期微調(diào),，而不會出臺大規(guī)模刺激政策,。雖然市場對包括全面降準(zhǔn)在內(nèi)的寬松政策抱有期待，可除非經(jīng)濟(jì)形勢大幅下跌,，否則貨幣政策全面放松的預(yù)期將很難落地,。
來自安邦咨詢的研究觀點亦認(rèn)為，當(dāng)前市場呼吁全面降準(zhǔn)的理由之一,，在于銀行間市場的流動性雖保持平穩(wěn),，可實體經(jīng)濟(jì)的融資成本依然偏高，需要進(jìn)一步寬松才能緩解壓力,。不過,，應(yīng)指出，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的并非流動性問題,，而是信用風(fēng)險暴露,、監(jiān)管層推動銀行間去杠桿所造成的信用問題。不是銀行沒錢了,，而是出于對信用風(fēng)險的擔(dān)憂,，銀行體系對于實體經(jīng)濟(jì)的支持力度減弱，表現(xiàn)為對部分困難產(chǎn)業(yè)的抽貸,，以及監(jiān)管層加強了對影子銀行風(fēng)險的治理,。
投資者仍需警惕調(diào)整風(fēng)險
業(yè)界普遍判斷，在貨幣政策沒有明顯放松的背景下,，當(dāng)前市場對央行降準(zhǔn)的預(yù)期會逐步減弱,，極度樂觀的情緒亦將消退。而供需關(guān)系在收益率下行后可能也會發(fā)生變化,，從而抑制債券利率的下探空間,。
“經(jīng)過上周利率的快速下降和一個周末的消化，市場的情緒已然冷靜下來,。近期行情的確有些過猛,，所以建議投資者謹(jǐn)慎為好�,！倍辔皇茉L的一線交易員均表示,，“鑒于后期銀行自營和理財?shù)倪呺H配置力度很難持續(xù)增強，加上經(jīng)濟(jì)基本面并不匹配利率下行,，利率變局容易發(fā)生,，則建議已經(jīng)獲利的投資者可以考慮階段性獲利平倉，而倉位較低的投資者可以等待收益率回調(diào)后再度介入,，目前點位上追漲可能會有一定風(fēng)險,。或者，投資者也可以通過支付互換固定利率來對沖現(xiàn)貨的風(fēng)險,�,！�