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中國(guó)建投投資研究院日前發(fā)布《中國(guó)投資發(fā)展報(bào)告(2014)》,。其中，由國(guó)泰基金管理有限公司基金經(jīng)理和研究部總監(jiān)助理賈成東撰寫(xiě)的分報(bào)告稱：不看好2014年上半年市場(chǎng)的整體表現(xiàn),，下半年是否存在機(jī)會(huì)取決于上半年的調(diào)整力度,。但如果政府對(duì)2014年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定的過(guò)高，將導(dǎo)致2014年的行情和結(jié)構(gòu)與2013年類似,。
鑒于改革的基調(diào)未來(lái)10年內(nèi)都難以逆轉(zhuǎn),，但2014年又面臨種種轉(zhuǎn)型困難，策略上建議配白馬成長(zhǎng)和低估值中有改革預(yù)期的中盤(pán)藍(lán)籌,，對(duì)于強(qiáng)周期和純概念的股票采取回避的策略,。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩、改革尚處初期,、緊貨幣政策依然的大背景下,，最為看好環(huán)保、軍工,、大眾消費(fèi)以及國(guó)企改革方向的行業(yè),。這些行業(yè)或受益于當(dāng)前周期性因素的推動(dòng)、或免疫于當(dāng)前不利的宏觀環(huán)境,、或符合改革的大方向,。
報(bào)告稱,，在利率市場(chǎng)化推進(jìn)的背景下，居民感受到的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”收益率是理財(cái)產(chǎn)品收益率,，可達(dá)6%以上,，這么高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率將繼續(xù)擠壓市場(chǎng)整體估值，上證主板估值承壓明顯,。對(duì)比之下,，創(chuàng)業(yè)板估值則具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，雖然橫向與上證相比估值仍較高,，但縱向與自身相比,，相對(duì)2010年并不算太高，而且創(chuàng)業(yè)板公司代表經(jīng)濟(jì)改革,、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的方向,，理應(yīng)給予更高的估值。
行業(yè)配置可以有幾個(gè)關(guān)注點(diǎn),。首先,，過(guò)去幾年投資增速較低的行業(yè)蘊(yùn)含著一定的投資機(jī)會(huì)。2013年投資增速較低的行業(yè)有鋼鐵,、非金屬礦物制品,、電氣設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備等,。
其次,，關(guān)注工程師紅利。未來(lái)10年新增大學(xué)生就業(yè)要明顯高于非農(nóng)就業(yè),，同時(shí)從不同文化程度勞工的求人倍率上看,，中低端勞工求人倍率有下降的跡象，高學(xué)歷求人倍率則逐步上升,，這將對(duì)部分知識(shí)和技術(shù)密集型行業(yè)形成工程師紅利。
再次,，在經(jīng)濟(jì)周期性向下,，多數(shù)制造業(yè)行業(yè)盈利水平無(wú)法恢復(fù)的背景下，需要重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)定這一因素,。這方面,，看好食品、醫(yī)院建設(shè),、醫(yī)療服務(wù)及電力,。
最后，從當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期性因素角度看,，可以看到三個(gè)突出的現(xiàn)象：人口老齡化趨勢(shì)明顯,、環(huán)境壓力日益影響人們的正常生活,、勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷下降。這些因素一方面對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)固然利空,，但從對(duì)結(jié)構(gòu)性的角度看,，卻有可能利多部分行業(yè)，如環(huán)保,、能源結(jié)構(gòu)調(diào)整,、工業(yè)自動(dòng)化等。
賈成東重點(diǎn)推薦機(jī)械自動(dòng)化,。他說(shuō),，幾十年后，中國(guó)將從一個(gè)勞動(dòng)力豐富的社會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)閯趧?dòng)力短缺的社會(huì),，并出現(xiàn)無(wú)力承擔(dān)養(yǎng)老費(fèi)用,、產(chǎn)品不夠全社會(huì)消費(fèi)的情況。發(fā)明節(jié)約勞動(dòng)的機(jī)械設(shè)備能夠在一定程度上解決老齡化社會(huì)的勞動(dòng)力短缺問(wèn)題,。
利率持續(xù)提升對(duì)高杠桿行業(yè)形成巨大風(fēng)險(xiǎn),，給定2014年資金端的巨大風(fēng)險(xiǎn)，具備中央投資,、涉及民生及空間巨大的軍工,、信息安全、安防行業(yè)因其對(duì)利率不敏感,，可能成為2014年較好的投資標(biāo)的,。
就目前來(lái)看，銀行還能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型承擔(dān)成本,，吸收利率市場(chǎng)化的沖擊,。這也許可以保證2014年的流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)總體上處于可控狀態(tài)。如果負(fù)債成本繼續(xù)上升,，銀行將被迫進(jìn)一步調(diào)整自身的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),，變得更加激進(jìn)；或者改變貸款投放的結(jié)構(gòu),，更多地投向高收益率部門(mén),。其結(jié)果就是居民房貸利率將不得不繼續(xù)上升，這將在某個(gè)時(shí)刻開(kāi)始影響地產(chǎn)銷售,。
賈成東還認(rèn)為,，IPO改革將讓券商受益。他說(shuō),，新股改革后具有較好定價(jià)能力的大券商將顯著受益,，尤其是在券商獲得自由配售的優(yōu)勢(shì)之后，其在與投資機(jī)構(gòu)的談判中議價(jià)能力將顯著提高,。
A股市場(chǎng)如果能夠更健康,、資源配置效率更高,，那么勢(shì)必將吸引更多場(chǎng)外資金流入股市，直接的結(jié)果是交易量放大,，在傭金率企穩(wěn)的基礎(chǔ)上,，券商傭金收入將增加，凈利潤(rùn)有望增長(zhǎng),。此外,，IPO承銷保薦收入一直是券商投行業(yè)務(wù)的重要收入來(lái)源。IPO重啟,，可以為券商貢獻(xiàn)投行收入,。
值得注意的是，此次IPO重啟不是簡(jiǎn)單的重啟,，而是改革了新股發(fā)行體制,，引入主承銷自主配售，意味著價(jià)格不再是機(jī)構(gòu)能夠獲得配售的唯一因素,。承銷商有了自主配售權(quán),，有利于券商培育機(jī)構(gòu)客戶，建立,、培育自己的銷售網(wǎng)絡(luò),，切實(shí)加強(qiáng)主承銷商的銷售定價(jià)能力。在新的新股發(fā)行體制下,，一方面,，大券商可以依托較強(qiáng)的研究能力取得定價(jià)權(quán)；另一方面,，由于有在機(jī)構(gòu)客戶覆蓋,、投行項(xiàng)目獲取等方面的優(yōu)勢(shì)，從而具有更強(qiáng)的定價(jià)能力和銷售能力,。
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