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耶倫時代的首次聯(lián)儲議息會議做出了決定，一方面QE減量繼續(xù),，美聯(lián)儲每月資產購買金額將從650億美元降至550億美元,，另一方面，美聯(lián)儲放棄了6.5%的失業(yè)率門檻,。同時耶倫關于加息時點的表述出乎市場預期,，預計債券購買計劃結束后6個月將進行首次加息，美國貨幣從緊的時點提前,。
美聯(lián)儲對于QE和貨幣政策的態(tài)度,，以及近期美國數(shù)據的回暖，進一步驗證了我們的觀點：美國為代表的發(fā)達經濟體正處于經濟周期性復蘇的上升階段,，短期因天氣等因素的負面影響,，不影響復蘇的進程。因為經濟復蘇的動力,，在于居民和企業(yè)部門劇烈去杠桿之后再杠桿的需求,。
對于新興市場，美國的復蘇和貨幣的從緊,，美元的走強,，導致新興貨幣和市場波動性增加，新興市場央行面臨匯率穩(wěn)定和促進增長的兩難選擇,。以中國為例,，央行出于保增長的考慮，貨幣政策由從緊轉向中性,，春節(jié)后市場利率的下行與其后大幅度的人民幣走貶,，顯然存在因果關系。由于保增長而壓低利率,，導致美元人民幣利差縮小,，推動人民幣貶值。
結合今年一季度中國宏觀數(shù)據的大幅弱于市場預期,，從匯率決定的三要素來看,，經濟增長差、利率差,、通脹差，前兩者明顯惡化,，人民幣貶值壓力加大,，作為高貝塔的資產類別，從3月初開始美國中概股持續(xù)調整，和美股走勢明顯背離,。
中國央行擴大人民幣匯率波動區(qū)間后(1%到2%),，人民幣出現(xiàn)快速貶值，一度突破6.23,。2月以來,，貶值超過3%。而套息套匯資金和結構性產品的解約,，進一步加強人民幣貶值幅度,。以去年興起的“目標可贖回遠期合約”(target
redemption
forward)為例，通過保證金交易,，人民幣升值時每個月都能獲得回報,，但一旦匯價跌破“下檔保護”，則虧損會迅速擴大,。摩根士丹利估計,，“下檔保護”多設在6.20附近，2013年以來銀行出售上述產品的總值可能在3500億美元左右,，目前應該還剩下1500億美元尚未解約,。
2005年7月，中國開始人民幣升值,，外匯儲備從8,000億美元,，上升到3.8萬億美元。與此同時,，資產價格,，包括房地產價格，出現(xiàn)大規(guī)模的價格重估,。從歷史看,，人民幣貶值將會是中國資產價格上漲的強大阻力，這些資產主要是房地產,，股票價格可能也將受到影響,。
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