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近期市場(chǎng)風(fēng)格似乎又開(kāi)始偏向大盤(pán)藍(lán)籌,，我們?cè)谂c投資者的交流中發(fā)現(xiàn)，投資者普遍開(kāi)始擔(dān)心成長(zhǎng)股的下跌風(fēng)險(xiǎn),，部分投資者開(kāi)始傾向于轉(zhuǎn)向大盤(pán)藍(lán)籌獲得相對(duì)收益,。首先，投資者開(kāi)始普遍擔(dān)憂成長(zhǎng)股的下行風(fēng)險(xiǎn),�,！矫妫砷L(zhǎng)股在2013年以來(lái)漲幅過(guò)大,，估值過(guò)高,，漲速過(guò)快本身就面臨回調(diào)壓力；另一方面,，成長(zhǎng)股的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)也創(chuàng)下了歷史新高,，特別是一部分被逼空的投資者在2013年末、2014年初也開(kāi)始加倉(cāng)成長(zhǎng)股,，一旦成長(zhǎng)股趨勢(shì)發(fā)生變化,，這部分投資者最容易獲利賣(mài)出，造成市場(chǎng)的超跌,；此外,，未來(lái)一段時(shí)間成長(zhǎng)股還面臨IPO開(kāi)閘,、業(yè)績(jī)低于預(yù)期等利空沖擊，因此,，現(xiàn)階段先賣(mài)出成長(zhǎng)股似乎成為了市場(chǎng)的共識(shí),。
其次，大盤(pán)藍(lán)籌的投資吸引力在上升,。部分投資者認(rèn)為目前又到了保增長(zhǎng)的關(guān)頭,，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大概率可能低于7.5%的政府目標(biāo)，地產(chǎn)銷(xiāo)售也開(kāi)始顯示疲態(tài),，因此政府刺激政策可能再次出臺(tái),，即便刺激力度不強(qiáng)，但考慮到成長(zhǎng)股的弱勢(shì),，也會(huì)使得大盤(pán)藍(lán)籌的相對(duì)吸引力上升,，至少1-2個(gè)月內(nèi)能獲得相對(duì)收益。
我們認(rèn)為目前藍(lán)籌股風(fēng)格的轉(zhuǎn)換并非可持續(xù)的趨勢(shì),，最多只能持續(xù)到4月底,。因?yàn)轱L(fēng)格轉(zhuǎn)換需要看到成長(zhǎng)股景氣的下行以及大盤(pán)藍(lán)籌行業(yè)景氣的上行配合，僅僅靠成長(zhǎng)股短期下跌避險(xiǎn)以及基金換倉(cāng)帶來(lái)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換不具有持續(xù)性,。
首先,，成長(zhǎng)股尚未看到趨勢(shì)性調(diào)整的條件。從業(yè)績(jī)角度來(lái)看,，今年一季度創(chuàng)業(yè)板前100大公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c去年四季度相比確實(shí)有所下降(預(yù)計(jì)將從四季度的30%的增速下降至20%-25%),，并且市場(chǎng)正在反應(yīng)這個(gè)事實(shí)，但從前100大公司的景氣來(lái)看,，我們認(rèn)為并沒(méi)有證據(jù)證明其未來(lái)增速會(huì)繼續(xù)下滑,。
而從估值來(lái)看，目前創(chuàng)業(yè)板指估值已經(jīng)回到歷史平均水平,，如果4月份繼續(xù)回調(diào)10%,，則意味著普遍預(yù)期全年30%-35%增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)35倍的估值，應(yīng)該來(lái)說(shuō)也并不顯得非常貴,；從流動(dòng)性來(lái)看,，目前流動(dòng)性狀況仍然偏松，通脹也沒(méi)有顯示出上行的壓力,，應(yīng)該也不會(huì)對(duì)估值帶來(lái)重大影響,。因此，我們認(rèn)為成長(zhǎng)股下跌反映的是一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆狄约肮乐颠^(guò)高,、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)偏重的狀況,，但目前尚看不到未來(lái)有持續(xù)調(diào)整的壓力。
其次,，大盤(pán)藍(lán)籌并沒(méi)有持續(xù)上漲的支撐,。一方面,，經(jīng)濟(jì)增速下降雖然會(huì)帶來(lái)刺激的動(dòng)力，但在流動(dòng)性沒(méi)有放松的背景下,，應(yīng)該不會(huì)對(duì)估值帶來(lái)太大上行支撐,；另一方面,，目前經(jīng)濟(jì)尚未跌到政府的心理底線,，因此政府的刺激更多是集中在棚戶區(qū)改造、鐵路投資,、電網(wǎng)投資等方面,，我們認(rèn)為短期內(nèi)不會(huì)采取刺激地產(chǎn)的政策，因此大盤(pán)藍(lán)籌的上漲并沒(méi)有太強(qiáng)的支撐,。
再次,，從地產(chǎn)本身的角度來(lái)看，也同樣缺乏基本面的支撐,。雖然歷史上地產(chǎn)政策的放松后都帶來(lái)了行業(yè)量?jī)r(jià)的回升,，但目前的放松背景與2009年、2012年不同：其一,，當(dāng)時(shí)地產(chǎn)的放松是由于前期地產(chǎn)量?jī)r(jià)齊跌,，所以部分需求也因此積累，一旦調(diào)控放松,，需求容易釋放出來(lái),；其二，當(dāng)時(shí)地產(chǎn)調(diào)控的放松都伴隨著流動(dòng)性或者銀行信貸的放松,，例如首付比例,、貸款利率打折等，但目前這些因素都看不見(jiàn),；其三,，限購(gòu)的打開(kāi)目前只是媒體上過(guò)多的宣傳，真正限購(gòu)放開(kāi)的城市只是極個(gè)別的城市,，例如溫州等,，而一二線城市由于其標(biāo)桿意義很大，政府短期放開(kāi)限購(gòu)的可能性較低,，因此我們認(rèn)為地產(chǎn)景氣未來(lái)仍然面臨下行壓力,。
因此，我們認(rèn)為風(fēng)格輪換以及地產(chǎn)的機(jī)會(huì)可能只是階段性的,，預(yù)計(jì)最長(zhǎng)持續(xù)到4月底,。考慮到4月份一季報(bào)披露期,，部分成長(zhǎng)股仍會(huì)低于預(yù)期以及IPO對(duì)于成長(zhǎng)股估值的沖擊等因素,，我們認(rèn)為成長(zhǎng)股在4月仍然面臨壓力,，但在消化了利空因素之后，市場(chǎng)表現(xiàn)將會(huì)企穩(wěn),，未來(lái)只能尋找結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì),。我們認(rèn)為大盤(pán)藍(lán)籌短期或有一定優(yōu)勢(shì)，但風(fēng)格轉(zhuǎn)換不具有持續(xù)性,，建議投資者目前仍需等待,，5月之后可關(guān)注次新主題，例如LED,、醫(yī)療服務(wù),、信息安全等行業(yè)。
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