3月最后一周，債市再次迎來“季末大考”,。然而,，由于信用風(fēng)險仍主導(dǎo)債市情緒，市場對資金面沒有太過敏感,，信用債首當(dāng)其沖,，利率債也難獨善其身。在這種情況下,，機(jī)構(gòu)建議投資者采取防御性配置,。
信用債陷“倒春寒”
今年以來，在流動性充裕的大環(huán)境下,，債券市場迎來了久違的一輪反彈,。但進(jìn)入3月份以后，以超日債為代表的違約事件再次觸動了市場的神經(jīng),，一些中低評級的信用類債券出現(xiàn)了“倒春寒”,。
中國債券信息網(wǎng)的債券收益率曲線數(shù)據(jù)顯示,，上周信用債收益率上行明顯，其中短融上行17至30BP,，中票上行10BP左右,。值得關(guān)注的是，14西寧特鋼MTN001為7年期中期票據(jù),，發(fā)行票面利率3月21日高達(dá)9.5%,，創(chuàng)中期票據(jù)發(fā)行利率歷史新高。
本周,，伴隨央行公開市場正回購的延續(xù)以及存款準(zhǔn)備金的補(bǔ)繳,，銀行間資金利率進(jìn)一步上行。由季末流動性承壓引發(fā)的資金利率攀升制約了債市表現(xiàn),。
對此,，廣發(fā)基金雙債基金經(jīng)理譚昌杰表示，受超日債違約事件等影響,，信用債收益率出現(xiàn)大幅回調(diào),，信用利差擴(kuò)大。對于近兩年獲得更多市場關(guān)注的信用債,，預(yù)計將迎來一次“毀滅性創(chuàng)造”,。這或?qū)⒁桓奈覈庞脗嗄甑臒o風(fēng)險高收益格局。
實際上,，信用債市場從2008年開始發(fā)展,，5年來一直表現(xiàn)良好，即便遭遇2011年三季度的暴跌,、2013年一季度的信用風(fēng)波,，最后都得以恢復(fù)。信用債尤其是高收益信用債,，基本呈現(xiàn)出高收益,、沒風(fēng)險的風(fēng)險收益特征，帶動大量機(jī)構(gòu)和投資者采取高杠桿,、高收益的配置方案,。
上海凱石財富發(fā)布的固定收益基金投資策略報告稱，目前信用利差水平已經(jīng)回落到了歷史中性水平,，因此未來信用利差擴(kuò)大將會是大概率事件,。所以，從短期投資來看,，可考慮適當(dāng)回避信用債品種,，待到調(diào)整結(jié)束后再進(jìn)行介入。對此,，譚昌杰也認(rèn)為,，現(xiàn)在來看,，信用債當(dāng)前的收益率雖然較高，但估值并不便宜,，在信用風(fēng)險釋放的過程中,，整體的配置價值并不突出。
利率債勢必受影響
央行公開市場本周凈回籠980億元,，較上周凈回籠480億元的力度有所加強(qiáng),。正回購的延續(xù)，帶動了多數(shù)期限資金利率的進(jìn)一步上行,，貨幣市場利率再入上行通道,。
上述上海凱石財富報告稱，2014年政府工作報告就貨幣政策進(jìn)行了明確定調(diào),，只要經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運行,，目前穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)便很難改變。長江證券分析師胡瑞麗認(rèn)為,，此前央行維持正回購操作,，盡管凈回籠資金規(guī)模再度縮量，但各期限資金利率回升至3%以上,，利率債收益率維持震蕩下行走勢,。從市場交投情況來看，上周資金緊張程度已有所回升,，短期限品種或迎來機(jī)會。
不過,，據(jù)某國有銀行交易員透露,，如果本周在公開市場無到期的情況下也持續(xù)大量回籠，那么銀行間流動性收緊的步伐可能快于市場預(yù)期,。他認(rèn)為,，2月份在流動性充裕的大環(huán)境下，債券市場迎來了久違的一輪反彈,。但進(jìn)入3月以來,，在整體資金面還算寬松的情況下，利率債固然沒有大跌,，但已經(jīng)反應(yīng)相對平淡了,。如果資金面再快速收緊，利率債勢必受影響,。
對此,，某券商分析人士對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，在信用風(fēng)險仍主導(dǎo)債市情緒的情況下,，市場也不再對資金面有過多的敏感度了,。信用債首當(dāng)其沖,，利率債也難獨善其身。
防御性配置應(yīng)對
從目前國內(nèi)現(xiàn)狀來看,，經(jīng)濟(jì)雖有疲軟跡象,，但是在政府的保駕護(hù)航下總體仍將安全。不過,，上述券商分析人士則認(rèn)為,，目前經(jīng)濟(jì)對債市的支撐尚不牢固。資金面的寬松格局將會被逐漸打破,，因為前期資金面已屬下限,，未來流動性不大可能再大幅寬松，央行連續(xù)開展正回購操作凈回籠資金,，特別是28天正回購拉長流動性鎖定的期限,，也觸發(fā)了市場對于3月期央票重啟的想象空間。
另外,，從國際環(huán)境來看,，烏克蘭局勢危機(jī)已經(jīng)使得以俄羅斯為首的新興市場開始面臨資金外流壓力，資金由新興市場轉(zhuǎn)向美國這一發(fā)達(dá)市場的苗頭已經(jīng)顯現(xiàn),，加上近期人民幣一改往日升值勢頭,，轉(zhuǎn)向雙向波動，也降低了我國國債市場對于避險資金的吸引力,。
上海凱石財富報告認(rèn)為,，面對債市的分化行情，建議投資者回避投資信用債比例較高的品種,，組合配置轉(zhuǎn)向利率債為主導(dǎo)的產(chǎn)品,，提高整體防御能力。
渤海證券分析師閆亞磊表示,，對于信用債市場仍存謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度,，目前仍然維持高信用等級、偏短久期的配置思路,，觀察各方對比力量的變化,，擇機(jī)加大偏長久期信用債的配置力度，并且放寬對于城投債選擇的標(biāo)準(zhǔn),。城投債仍可作為配置的主要方向之一,，產(chǎn)業(yè)債配置仍要以高等級為主，避開財政狀況不佳地區(qū)及財務(wù)狀況不佳平臺發(fā)行的城投債,，避開行業(yè)持續(xù)不景氣,、行業(yè)及公司財務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化企業(yè)所發(fā)產(chǎn)業(yè)債。但是未來可以考慮捕捉信用事件風(fēng)險沖擊對高收益?zhèn)鶐淼慕灰仔詸C(jī)會。
對此,，長江證券胡瑞麗也認(rèn)為,，一季度債市已臨近尾聲，做多情緒依然伴隨流動性寬裕而延續(xù),，后續(xù)則需密切關(guān)注資金面的變化與信用風(fēng)險釋放,，而4月公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將會對債市行情演變起到指引作用。因此,，對于交易性機(jī)構(gòu),，當(dāng)下保持適當(dāng)頭寸應(yīng)對流動性調(diào)整是合理選擇；而配置型機(jī)構(gòu)仍建議短久期策略,，堅定回避低評級券種,，可參與城投品種配置。