2013年10月,，銀行理財(cái)管理計(jì)劃（下稱計(jì)劃）和理財(cái)直接融資工具（下稱工具）開始試點(diǎn)發(fā)行,，目前正在趨于常態(tài)化。
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解,，試點(diǎn)銀行擴(kuò)容至工行,、農(nóng)行,、中行、建行,、交行,、平安、民生,、光大,、浦發(fā)、招商,、興業(yè),、渤海銀行、北京銀行共13家,，中信銀行最終未參與其中,。此外，中行由于內(nèi)部調(diào)整暫未發(fā)行計(jì)劃和工具,，建行僅發(fā)行了工具,。
與此同時(shí)，多位銀行資管部門人士介紹,，今年春節(jié)過后,，各銀行開始自主發(fā)行資管計(jì)劃，并納入到某一產(chǎn)品體系中日�,；芾�,，只有投資工具時(shí)才需要向監(jiān)管層報(bào)備。資管計(jì)劃有開放型,、凈值型的硬性要求,，監(jiān)管層意在鼓勵銀行理財(cái)探索基金化。
工具也由最初兩批的集中發(fā)行,、每家銀行控制5億-10億元額度,，轉(zhuǎn)向銀行根據(jù)需要自主發(fā)行，不過需要監(jiān)管層報(bào)批,。
那么,，計(jì)劃和工具試點(diǎn)已近半年，在利率,、匯率市場波動幅度加大,、余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品“搶錢”的背景下，表現(xiàn)究竟如何,？
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多個(gè)渠道獲得的數(shù)據(jù)初略計(jì)算,，銀行資管計(jì)劃折合年化收益率在5.5%-6.5%不等，平均約為6.02%,。
這意味著各家銀行資管計(jì)劃的投資策略出現(xiàn)了分化,，資管能力也開始體現(xiàn)。比如,，對于余額寶等大量配置的協(xié)議存款,，部分計(jì)劃只是微量配置以應(yīng)付短期流動性管理，而部分計(jì)劃則配置30%以上的協(xié)議存款以博取高收益,。
對于工具,，雖然是由“非標(biāo)”標(biāo)準(zhǔn)化而來，但是定價(jià)趨于市場化,，票面利率一度在5.5%-7%波動,。
另外，對于試點(diǎn)是否會進(jìn)一步擴(kuò)容,，據(jù)接近監(jiān)管層的消息人士稱,，監(jiān)管層的想法是銀行理財(cái)分級持牌，會逐步擴(kuò)大試點(diǎn),，但不會所有銀行都能參與,，需要銀行本身有一定的主動管理能力。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前獲得的《理財(cái)直接融資工具業(yè)務(wù)試點(diǎn)操作細(xì)則》,，工具的發(fā)起管理人只能是商業(yè)銀行,，且實(shí)收資本不低于100億元，而幾乎所有城商行目前都達(dá)不到這一標(biāo)準(zhǔn),。
拆解“收益率”
部分資管計(jì)劃凈值波動較大,，部分產(chǎn)品某段時(shí)間內(nèi)甚至出現(xiàn)虧損。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，收益波動,、分化與所投資的資產(chǎn)有關(guān)系，這也真正體現(xiàn)了各家銀行的資管能力,，投資者購買時(shí)可以“用腳投票”,。
由于各家銀行網(wǎng)站披露的信息很少，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者輾轉(zhuǎn)從多個(gè)渠道僅獲得近30款理財(cái)管理計(jì)劃產(chǎn)品資料,。通過簡單的將凈值折算成年化收益率,，平均約為6.02%。
記者注意到,，不同銀行的資管計(jì)劃出現(xiàn)了一定程度的收益分化和凈值波動,。其中,，光大頤享陽光A、B養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品收益最靠前,，其2013年11月-2014年2月月度年化收益率分別為6.09%,、6.12%、6.26%,、6.86%和6.09%,、6.20%、6.17%,、6.73%,，不僅持續(xù)保持在6%以上，且呈現(xiàn)收益提高趨勢,。
相反,，工行2013年第1期多享優(yōu)勢系列理財(cái)產(chǎn)品A款ZHDY01、B款ZHDY02成立于2013年10月21日,、28日,，截至今年3月10日，累積凈值為1.0206,、1.0198,，粗略折合成年化收益率僅為5.41%、5.48%,。不過,，工行的管理費(fèi)過高可能是原因之一，按產(chǎn)品說明書,，銷售費(fèi)0.4%,、托管費(fèi)0.1%、管理費(fèi)0.60%,，總計(jì)高達(dá)1.1%,。
同時(shí)，部分產(chǎn)品凈值波動較大,，如平安月開放2013年1期理財(cái)管理計(jì)劃,，最近四個(gè)運(yùn)作周期內(nèi)的折合年化收益率分別為5.20%、6.00%,、5.20%,、6.25%。
甚至,，部分銀行資管計(jì)劃在某段時(shí)間內(nèi)還出現(xiàn)虧損,。例如，工行多享優(yōu)勢C款在2014年3月3日、3月17日的累計(jì)凈值分別為1.0107,、1.0100,，小幅下滑。
一位股份行資管計(jì)劃高級投資經(jīng)理介紹,，收益波動,、分化與所投資的資產(chǎn)有關(guān)系,，這也真正體現(xiàn)了各家銀行的資管能力,，投資者購買時(shí)可以“用腳投票”。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理各家銀行資管計(jì)劃產(chǎn)品,，從投向上看,，這些產(chǎn)品主要有兩類，即以投資債券或理財(cái)直接融資工具為主,。
例如,，北京銀行2013年第1期京華遠(yuǎn)見理財(cái)管理計(jì)劃成立時(shí)總規(guī)模9.98億元，債券,、理財(cái)直接融資工具,、現(xiàn)金和存款等流動性資產(chǎn)的配置比例分別為75.79%、16.84%,、7.37%,。其他銀行資管計(jì)劃對這三類資產(chǎn)，也基本保持7:2:1的配置比例,。
而興業(yè)銀行萬利寶理財(cái)管理計(jì)劃第一期第1,、2款和第二期第1、2款,，對理財(cái)直接融資工具的配置比例都在50%以上,，最高達(dá)94%。
此外,，各銀行資管計(jì)劃還采取了不同的投資策略,，以期博取更高收益，也加劇了計(jì)劃的收益分化,。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從4家銀行資管部門人士了解到,，計(jì)劃的折合年化收益率也是在5.5%-6.5%之間，平均在6%左右,。
余額寶們“分流”明顯
銀行理財(cái)投資的資產(chǎn)一般在月底到期,，實(shí)際上沒有太多剩余資金，也難有太多新增資金去配置較短期限的協(xié)議存款,，而余額寶們是每天滾動發(fā)行,，有大量新增資金可以去新配置協(xié)議存款。
2013年下半年債券市場轉(zhuǎn)入熊市，以及余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)娘L(fēng)生水起,，堪稱銀行資管能力的第一次真正考驗(yàn),。
首先，債券市場轉(zhuǎn)熊帶來了沖擊,，而各銀行資管計(jì)劃應(yīng)對措施并不完全相同,。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的一份《光大穩(wěn)健一號理財(cái)管理計(jì)劃2013年第四季度投資報(bào)告》顯示，回望債券市場這一年發(fā)生的顛覆性變化,，該產(chǎn)品抓住了年初的市場上漲機(jī)會,，保持了較高的倉位，在5-6月間獲利了結(jié),，鎖定了部分收益,。然而，下半年行情中,，一輪超預(yù)期的熊市突襲對該產(chǎn)品乃至整個(gè)市場造成了不同程度的沖擊,。
在隨后的投資策略制定中，光大穩(wěn)健一號增加了短期融資券的比例,，提高了期限適中,，但有流動性補(bǔ)償?shù)闹行∑髽I(yè)私募債等非公開定向融資工具（PPN）、資產(chǎn)支持證券（ABS/ABN）的持倉,，并減持部分期限長的信用債,，保持了2013年凈值增長6.04%。
不同的是,，光大頤享陽光A,、B則增加了對另類投資資產(chǎn)的配置，比如在2014年1月下旬,，將不超過凈值產(chǎn)5%的資金投資到了靈活配置型產(chǎn)品,，其中一款靈活配置型產(chǎn)品中簽1只新股網(wǎng)下申購，單位凈值上漲約1.5%,，對于組合形成了一定貢獻(xiàn),。
其次，對于余額寶們大量配置的協(xié)議存款,，不同銀行資管計(jì)劃配置比例和目的差別較大,。
據(jù)上述投資經(jīng)理介紹，對現(xiàn)金,、協(xié)議存款,、貨幣基金等高流動性資產(chǎn)的配置比例保持在3%左右，主要是出于短期流動性考慮,，應(yīng)對可能的投資人贖回需要,。
他進(jìn)一步解釋,，銀行理財(cái)主要以配置為主，精力多放在期限較長的債券上,，以1-2年期債券配置為主,，交易的部分比較少。同時(shí),，銀行理財(cái)投資的資產(chǎn)一般在月底到期,，實(shí)際上沒有太多剩余資金，也難有太多新增資金去配置較短期限的協(xié)議存款,，而余額寶們是每天滾動發(fā)行,，有大量新增資金可以去新配置協(xié)議存款。
相反,，平安月開放1期理財(cái)管理計(jì)劃的最新月度報(bào)告（截至3月10日）顯示,，該計(jì)劃對短期存款的配置比例高達(dá)36.90%,。
不管是否配置協(xié)議存款,，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)對銀行資管計(jì)劃形成了一定程度的分流。
另一家規(guī)�,？壳暗墓煞菪匈Y管計(jì)劃投資經(jīng)理稱,，“2013年下半年利率市場化的推進(jìn)速度加快，短期理財(cái)產(chǎn)品收益率和余額寶等貨幣市場基金的回報(bào)率持續(xù)提高,，對產(chǎn)品規(guī)模形成了較為明顯的分流效應(yīng),，持續(xù)的贖回壓力不利于我們組合倉位的調(diào)整，投資組合賬面留存的大量現(xiàn)金類資產(chǎn)由于產(chǎn)品份額贖回的原因而被兌付,�,！�
以北京銀行2013年第1期京華遠(yuǎn)見理財(cái)管理計(jì)劃為例，2013年10月成立初規(guī)模為11.87億元,，而到了2014年2月底卻大幅縮水至6.84億元,，規(guī)模幾乎被腰斬。
不過,，上述投資經(jīng)理表示,，隨著資金面緊張局勢趨緩，總體而言,，受到投資標(biāo)的收益率的制約,，余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品可能無法在較長時(shí)間內(nèi)維持較高的收益率水平，其將逐步回歸流動性管理工具的屬性,，銀行資管計(jì)劃的優(yōu)勢會進(jìn)一步凸現(xiàn),。
工具由額度控制改為報(bào)批
利率波動加之試點(diǎn)初期流動性不足，也加劇了銀行資管計(jì)劃的凈值波動,，少數(shù)銀行覺得有風(fēng)險(xiǎn),，發(fā)行資管計(jì)劃趨緩。不過，這并未阻擋各家銀行發(fā)行工具的熱情,。
理財(cái)直接融資工具的規(guī)模正在逐漸擴(kuò)大,。
據(jù)工具發(fā)行的第三方人士介紹，2013年10月和12月,，十多家銀行共集中發(fā)行了兩批工具,，期限以1-2年期為主，各家銀行的額度在5億-10億元不等,。發(fā)行過程類似于短票,、中融，但是發(fā)行效率相對更高,。
在融資主體的選擇上,，監(jiān)管層有“窗口指導(dǎo)”，希望支持國家重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和地區(qū),，主要對應(yīng)以往“非標(biāo)”的融資主體,。試點(diǎn)初期主要以信用等級在AA以上的國企為主，收益率并不是特別高,，但是因?yàn)橛辛鲃有砸鐑r(jià),，第一批發(fā)行的票面利率在貸款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮5%，約6.3%,。
按照規(guī)定,，一家銀行的所有資管計(jì)劃，不能持有超過某項(xiàng)理財(cái)直接融資工具總份額的80%,，加之工具引入了評級制度和雙邊報(bào)價(jià)機(jī)制,，定價(jià)更加趨于市場化，當(dāng)然利率也就會隨著市場變化而波動,。而以往“非標(biāo)”都是銀行自己發(fā)行,，并沒有市場化的判斷標(biāo)準(zhǔn)。
“工具的定價(jià)比較市場化,，會相對非標(biāo)高一點(diǎn),，利率也隨行就市波動�,！蹦彻煞菪匈Y管部負(fù)責(zé)人介紹,，目前，工具的一年期投資收益在6.5%左右,，主要是因?yàn)榇汗?jié)后理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率并未明顯下調(diào),，如果工具收益率太低，就不會有銀行愿意購買,。
工具利率變動也造成了銀行資管計(jì)劃凈值的波動,。
上述資管部門負(fù)責(zé)人指出,，第一批工具的票面利率有的在5.5%左右，而第二批由于是在年底發(fā)行,，發(fā)行價(jià)格飆升到6.8%左右,，這對投資了第一批工具的資管計(jì)劃來說，就有浮虧,。7%以上的發(fā)行成本,，也使得當(dāng)時(shí)很多企業(yè)主動放棄了工具的發(fā)行。
工具的實(shí)際波動可通過一組數(shù)據(jù)體現(xiàn),。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲得的一份北京銀行京華尊享第4期理財(cái)管理計(jì)劃資料顯示,，其成立于2014年1月22日，募集金額3.63億元,，全部投資于理財(cái)直接融資工具,，其在1月26日、2月9日,、3月9日對應(yīng)的投資人實(shí)際年化收益率分別為3.99%,、5.68%、6.05%,。
利率波動加之試點(diǎn)初期流動性不足,，也加劇了銀行資管計(jì)劃的凈值波動，少數(shù)銀行覺得有風(fēng)險(xiǎn),，發(fā)行資管計(jì)劃趨緩。
不過,，這并未阻擋各家銀行發(fā)行工具的熱情,。
上述資管部門負(fù)責(zé)人稱，工具能將“非標(biāo)”標(biāo)準(zhǔn)化,，各家銀行還是有很大積極性的,。同時(shí)，目前同業(yè)市場,、債券市場的價(jià)格都相對下降了,，也就是說標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)已經(jīng)沒啥可投的了，工具這個(gè)時(shí)候就會成為大家比較好的選擇,。
而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多位資管部人士處證實(shí),，工具在試點(diǎn)兩批集中發(fā)行后，從今年春節(jié)以來,，開始轉(zhuǎn)為向銀監(jiān)會報(bào)批即可,，各家銀行可以根據(jù)自身需要，隨時(shí)報(bào)批工具,，開始趨近常規(guī)化,。