展望明年,,中金的經(jīng)濟學家認為,,日本的貨幣政策依然有進一步放松的空間,,最有可能的時機是在明年第二季度,。果真如此,日元可能面臨更多的下跌壓力,。
貨幣政策仍有放松空間
11月中旬以來,,日本股市持續(xù)大幅上漲,日經(jīng)指數(shù)逼近今年5月創(chuàng)下的五年半高點,。高盛,、法國巴黎銀行和日興證券等機構(gòu)都表示看好日股后市,一些機構(gòu)預計,,日本股市幾乎肯定會超越5月份的前高點,。
以彭文生為首的中金研究團隊認為,日本股市持續(xù)走強,,除了反映短期經(jīng)濟增長勢頭比較穩(wěn)健之外,,更多地體現(xiàn)市場對日本貨幣政策進一步放松的預期。
中金認為,,由于明年4月消費稅上調(diào)對經(jīng)濟增長會產(chǎn)生較大的負面影響,,未來一段時間,日本貨幣政策進一步放松的預期可能進一步強化,。
根據(jù)中金的分析,,今年4月開始,,日本央行啟動了一系列量化和質(zhì)化寬松貨幣政策(QQE),。一方面,央行將貨幣政策目標從隔夜利率轉(zhuǎn)變?yōu)榭刂苹A(chǔ)貨幣,,準備兩年內(nèi)將基礎(chǔ)貨幣總量翻番,,同時還提出在兩年內(nèi)實現(xiàn)2%的通脹目標。
為了達到上述目的,日本央行采取了多種具體措施,,包括大幅擴大國債購買規(guī)模(每月凈購買約7萬億日元),、購買更多的長期債券(所持國債平均期限從此前的3年左右延長到7年左右)以及購買更多ETF和J-REIT兩類風險資產(chǎn)。
中金表示,,日本央行不論是直接購買國債還是ETF等風險資產(chǎn),,或是向銀行直接提供貸款,其最終目的都是推升通脹,。
目前來看,,日本的超級寬松政策在推升通脹方面已經(jīng)有所成效:10月CPI通脹已經(jīng)從3月的-0.9%上升至+1.1%。通脹預期在決定居民消費和企業(yè)投資方面的作用比實際通脹更重要,。
日本央行官員也在各種場合強調(diào)通脹預期的重要性,,日本央行總裁黑田東彥今年9月曾強調(diào):通脹短暫地停留在2%的水平還不夠,通脹要穩(wěn)定在2%,。為實現(xiàn)這個目標,,不僅要確保實際通脹達到2%,還要確保長期通脹預期達到2%,。從各種調(diào)查來看,,過去半年日本居民和企業(yè)的通脹預期要么保持穩(wěn)定,或者不斷上升,。
值得注意的是,,在通脹預期不斷上升的時候,居民對收入增長的預期并不高,。中金認為,,這或許意味著過去半年實際通脹的大幅攀升尚未傳導至居民工資,預示通脹的這種上漲勢頭可持續(xù)性沒有預期那么強,。因此,,寬松貨幣政策需要堅持。
明年二季度或是出手時機
基于上述分析,,中金表示,,未來一個季度市場對日本進一步放松貨幣政策的預期會不斷升溫,且日本央行最有可能在明年二季度加大貨幣寬松力度,。
具體的原因有幾方面,。首先,明年4月日本消費稅上調(diào),,對日本經(jīng)濟的沖擊可能超預期,,而季度GDP環(huán)比負增長的概率較高;其次,,增長下滑伴隨通脹走低,,明年而季度日本的實際通脹可能放緩,,居民通脹預期亦將隨之下降。
QQE推出后,,日本總體通脹僅在半年時間內(nèi)就從-0.9%大幅攀升至+1.1%,,這部分得益于核心通脹的上升(從-0.8%上升到+0.3%),但更重要的是能源和食品價格的大幅上升(日元貶值,,能源進口價格上升),。
中金預計,今年四季度至明年一季度,,受消費增長的支持,,日本通脹將繼續(xù)上行,但速度較前期放緩,;但明年二季度開始隨著消費下降,、國際能源價格走低,日本通脹面臨較大的下行風險,。
就具體措施而言,,日本央行進一步放松政策可能采取以下形式。一是維持目前的資產(chǎn)購買力度,,但實施時間從目前的2014年底延長到2015年底甚至更長,。這是最容易實現(xiàn),也是最可能的措施,。日本貨幣政策的目標是達到2%的通脹,,且長期通脹預期穩(wěn)定�,!霸诳吹酵涊^長時間內(nèi)穩(wěn)定在2%并傳導至工資之前,,我們預計日本央行至少會一直保持目前的寬松力度�,!敝薪鸬膱蟾娣Q,。
二是加大J-REIT、商業(yè)票據(jù),、企業(yè)債券等風險資產(chǎn)的購買力度,。盡管今年4月開始日本央行大幅增加了國債和ETF的購買量,但對J-REIT,、商業(yè)票據(jù)和公司債券三類風險資產(chǎn)的購買力度還不如2011年至2012年的平均水平,。如果有需要,日本央行可能進一步加大這些風險資產(chǎn)的購買力度,。
中金表示,,日本央行進一步放松貨幣政策的風險,主要是國債收益率上升對日本國債市場的影響,。目前日本央行每個月購買的國債量已經(jīng)接近日本政府每月新發(fā)國債的70%,,對國債市場的穩(wěn)定性造成了一定的影響,因此要密切關(guān)注日本國債收益率的攀升對政府債務(wù)可持續(xù)的影響,。
市場押注日元進一步下跌
央行進一步的政策松動,,對日元可能會帶來更多的下行壓力,這從近期已看出苗頭,。
基金周刊上周就報道了對沖基金持有的日元空倉創(chuàng)下六年多高點,。相應(yīng)地,美元對日元也來到六個月的高位,。10月底以來,,日元跌勢明顯加劇,自那以來,,美元對日元累計漲了超過5%,。
日元上一次出現(xiàn)如此迅猛的跌勢,是在去年10月至今年4月期間,,當時美元對日元累計漲幅超過20%,,并讓索羅斯從中賺取近10億美元。
在寬松政策可能加碼的背景下,,很多機構(gòu)繼續(xù)看空日元,。瑞士信貸認為,日元跌勢本月可能繼續(xù),,未來三個月,,美元對日元可能最高漲至110,未來12個月內(nèi)可能進一步漲至120附近,。
經(jīng)濟的疲軟和通縮的壓力,,讓日本央行傾向于繼續(xù)加大寬松政策。三季度,,日本經(jīng)濟僅增長1.9%,,遠低于二季度的3.8%。而在最近一次議息會議的紀要中,,多位成員對經(jīng)濟疲軟和通縮風險表示擔憂,。