某美商媒體近日撰文表示,，近期新興市場貨幣大范圍下跌,，這迫使央行急忙收緊政策,，以穩(wěn)定金融市場。人們不禁產(chǎn)生疑惑：造成新興市場貨幣普遍暴跌的罪魁禍首是誰,？該媒體給出了其答案,。
美國充當(dāng)冤大頭
幾年前，當(dāng)美聯(lián)儲(Fed)開始推行第三輪量化寬松(QE3)時,，一些新興市場的領(lǐng)導(dǎo)人就開始大聲抱怨,。他們認為，美聯(lián)儲無止盡的資產(chǎn)購買計劃的目的是壓低美元匯率以獲得貿(mào)易優(yōu)勢,。他們擔(dān)憂美國超寬松的貨幣環(huán)境將導(dǎo)致大量的“熱錢”涌入新興市場,，并推高這些國家的匯率,。在這種情況下,，他們不僅僅害怕美國的出口優(yōu)勢將使新興市場國家的對外賬戶出現(xiàn)赤字，而且還對這些資金突然停止流入心存擔(dān)憂,。
乍一看,，這些擔(dān)憂似乎有理有據(jù)。美聯(lián)儲做出的將在今年晚些時候開始縮減購債規(guī)模的暗示確實導(dǎo)致了大量資金逃離新興市場,。
但是,，此觀點忽視了這些資金流入新興市場以及這么多國家對外賬戶出現(xiàn)赤字的真實原因。其實,，真正的元兇是歐元區(qū),。
實際上，美國的寬松貨幣政策并沒有造成這些國家經(jīng)常帳的大幅變動,，因為美國的對外赤字近幾年并沒有顯著改變,。目前的模型告訴我們，擴張性的貨幣政策的確會對經(jīng)濟產(chǎn)生一定的影響,，但其對經(jīng)常帳的影響不會太大,，因為本國貨幣的走軟對出口的有利影響被國內(nèi)需求的增長所導(dǎo)致的進口增加所抵消。
這種情況就發(fā)生在美國,，該國近期經(jīng)濟反彈一直伴隨著進出口的擴大(不僅僅是出口的擴大),。因此美國實施的多輪量化寬松政策對新興市場(以及世界其他國家)的影響大體上應(yīng)該屬于中性的,。
歐元區(qū)才是罪魁禍首
歐元區(qū)的財政緊縮政策對該地區(qū)的經(jīng)常帳產(chǎn)生了重大影響，該地區(qū)2008年經(jīng)常帳赤字接近1000億美元,，而到今年,，經(jīng)常帳卻盈余3000億美元。這是資金突然停止流入南歐國家的結(jié)果,，這些國家因此被迫將赤字轉(zhuǎn)為盈余,。此外，歐元區(qū)北部國家德國和荷蘭的需求沒有出現(xiàn)增長,，因此歐元區(qū)經(jīng)常帳盈余為全球最大,，甚至超過了中國。
歐元區(qū)經(jīng)常帳由赤字轉(zhuǎn)為盈余并不是受益于歐元“競爭性貶值”,，歐元仍舊強勁,。歐元區(qū)目前經(jīng)常帳盈余這么高的原因為國內(nèi)需求是如此的疲軟，以至于進口在過去五年處于停滯狀態(tài),。
造成這種狀況的原因用一個詞概括就是財政緊縮,。歐洲需求疲軟是新興市場經(jīng)常帳惡化的真實原因。
有鑒于此,，新興市場領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)該抱怨歐洲的緊縮措施,，而不是美聯(lián)儲量化寬松。美聯(lián)儲主席伯南克有關(guān)縮減QE的言論或許引發(fā)了金融市場的大幅波動,，但導(dǎo)致新興市場目前如此脆弱的原因為歐洲,。