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近期反彈的動力,，主要是基于市場對“穩(wěn)增長”政策利好的預(yù)期,。而2008年底以來，上證綜指漲幅超過15%的反彈,，都有市場對“穩(wěn)增長”政策利好的預(yù)期,。其中,，反彈幅度最大的一次是1664點至3478點。對比發(fā)現(xiàn),，1849點以來的反彈與1664點的反彈“形似”而“神不似”,，決定了1849點的反彈是又一次下跌抵抗。
2007年一季度,，國內(nèi)GDP同比增長14%,，但受美國次貸危機影響，到了2008年四季度回落到6.8%,。為了穩(wěn)增長,、保就業(yè)，2008年底推出了4萬億元的刺激經(jīng)濟政策,，隨后陸續(xù)推出九大行業(yè)的振興計劃,，以及其他一系列刺激經(jīng)濟政策，當(dāng)時中國經(jīng)濟增長的底線是8%,。在刺激經(jīng)濟的政策下,，2010年一季度國內(nèi)GDP同比增長回升至11.94%。同期,，上證綜指從2008年10月的1664點,，反彈到2009年8月的3478點，幅度為109%,。中小板指數(shù)從2008年10月的2114點,，反彈到2010年11月的7493點，幅度為254%,。
2010年至今,，國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)緩慢回落的趨勢。從2010年一季度GDP同比增長11.94%,，到2011年一季度的9.7%,，再到2012年一季度的8.1%。今年上半年GDP同比增長7.6%,。其中,，二季度增7.5%，較一季度小幅回落0.2個百分點,，GDP增速連續(xù)兩個季度出現(xiàn)回落,。6月份中采PMI為50.1%，較5月回落0.7個百分點，為近9個月來最低,。7月匯豐PMI初值為47.1,，創(chuàng)下11個月以來最低。無論從領(lǐng)先的PMI指標(biāo),，還是從季度GDP同比增速看,，國內(nèi)經(jīng)濟增速都在持續(xù)放緩。
值得關(guān)注的是,，近期管理層也推出了一系列刺激經(jīng)濟的政策,，但這次刺激經(jīng)濟政策的力度明顯要弱于2008、2009年,。財政部長樓繼偉在G20財長和央行行長會議上明確表態(tài)稱,，中國政府不會像2008年那樣再次推出大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策。管理層目前采取的都是結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策而非總量政策,，對于總量幫助有限,。因此，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性的去產(chǎn)能,、去庫存仍將繼續(xù),，而整體的工業(yè)經(jīng)濟數(shù)據(jù)或?qū)⒃诘臀徊▌樱⒋嬖趹T性下行的風(fēng)險,。在經(jīng)濟運行尚未觸及上下限時,，經(jīng)濟放緩可以為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型營造一定的環(huán)境。
1849點反彈的經(jīng)濟刺激氛圍是2008,、2009年的“壓縮版”,，無論從刺激經(jīng)濟的政策力度，還是對經(jīng)濟增長放緩的容忍度,，目前狀況都遠遠遜色于2008,、2009年。這也決定了1849點反彈的幅度或遠不及1664點反彈幅度,。特別是,，2008、2009年信貸大規(guī)模投放,，流動性十分充裕,，而現(xiàn)在市場資金面捉襟見肘。另一方面,，恢復(fù)IPO新股發(fā)行進入倒計時,，下半年再融資規(guī)模放量，再加上今年是創(chuàng)業(yè)板限售股解禁高峰,，限售期為36個月的首發(fā)原始股東限售股解禁市值高達2637.03億元,，超過前三年的總和,。
從資金面看，資金也沒有延續(xù)7月初的流入勢頭,，7月第二,、三周市場資金連續(xù)凈流出66億元、52億元,，累計凈流出118億元。從市場對再融資的態(tài)度,，招商銀行A股285億配股,、京東方A擬募資460億元，反映出對資金面的憂慮,。創(chuàng)業(yè)板和高估值的新興產(chǎn)業(yè)股,，盡管代表了中國經(jīng)濟的未來發(fā)展方向，但目前估值水平已大幅透支了未來業(yè)績的增長,。創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達46.42倍,；戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)個股比較集中的信息設(shè)備、電子,、信息服務(wù)等行業(yè)板塊的市盈率分別高達76倍,、62.4倍和45.6倍。
目前中國經(jīng)濟正處在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期,，周期性股票盈利預(yù)期會發(fā)生相應(yīng)的下移,，從而缺乏想象空間。以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小股票作為成長股符合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的趨勢,。在炒股票就是炒預(yù)期的心理作用下,，創(chuàng)業(yè)板股票想象空間巨大。未來的藍籌股,，一定不是如今傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集聚的周期性股票,，而是在轉(zhuǎn)型成功的新興產(chǎn)業(yè)上，創(chuàng)業(yè)板極有可能是新藍籌股的集中地之一,。從短線上看,，在傳統(tǒng)行業(yè)沒有起色的情況下，資金對于新興產(chǎn)業(yè)的樂觀預(yù)期很難發(fā)生變化,，但這并不意味中小股票不會大幅下跌,。
對比全球16個主要成熟與新興市場的估值結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)小公司估值明顯高于藍籌股的市場只有A股市場,。從歷史數(shù)據(jù)看,，創(chuàng)業(yè)板股票與滬深300估值差距拉大到50倍以后，風(fēng)險越來越大,。2010年11月份,，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)達到歷史高點,，當(dāng)時兩者估值差距為56倍。截至7月25日,，兩者估值差距約50倍,，這種巨大“落差”不會長期維持。本周四,，創(chuàng)業(yè)板指數(shù),、中小板指數(shù)出現(xiàn)大幅放量下跌，透視出市場對中小股票分歧逐漸加大,。在資金和情緒的推動下,，也不排除“博傻”游戲還將延續(xù)，中小股票風(fēng)險與機會并存,。
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