中國(guó)銀行間市場(chǎng)有史以來(lái)最嚴(yán)重的一場(chǎng)錢荒,，已經(jīng)走出金融專業(yè)范疇,，成為了尋常百姓茶余飯后的談資。在這一過(guò)程中推波助瀾的,，要數(shù)上周四資金成本“歷史性”飆升的戲碼,。
某銀行資金交易部經(jīng)理向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》描述了上周四的經(jīng)歷：直到下午4點(diǎn)，該行交易席位上還有幾十億的敞口平不掉,，此時(shí)仍然借不到錢,，情況被緊急上報(bào)。
在此驚心動(dòng)魄的時(shí)刻,，董事長(zhǎng)親自進(jìn)入交易室,，現(xiàn)場(chǎng)用電話向兄弟行的總行董事長(zhǎng)求援，緊急調(diào)度資金,，以解燃眉之急,。終于在最后五分鐘，用借來(lái)的錢平掉了這幾十億的敞口,。
作為這場(chǎng)錢荒的生動(dòng)注腳,，這一驚魂時(shí)刻令空調(diào)下所有的人冷汗直冒。在這背后,，則與監(jiān)管層打擊資金“空轉(zhuǎn)”,、“擠泡沫”的決心不無(wú)關(guān)系,。尤其是近幾日來(lái)，“錯(cuò)配”這個(gè)關(guān)鍵詞,，高頻率地進(jìn)入公眾視線,。
一家商業(yè)銀行的資金部負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)表示，從同業(yè)市場(chǎng)借短期資金,，用于長(zhǎng)期投資,，這就是錯(cuò)配。從銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)考量,，這是大忌,。
“高杠桿化的盈利模式驅(qū)動(dòng)下，大家樂(lè)此不疲,，一圈圈地繞,。”該人士表示,，從原理上來(lái)說(shuō),，這種杠桿是可以一倍倍無(wú)限放大。從近期的違約事件來(lái)看,，一些激進(jìn)銀行的杠桿已放到了7～8倍,。
事實(shí)上，基于債券投資的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,，更為危險(xiǎn)的游戲在于,，許多短期同業(yè)資金最終對(duì)接到了期限較長(zhǎng)的信貸資產(chǎn)、承兌匯票和信托受益權(quán)等“非標(biāo)”資產(chǎn),，這些難以變現(xiàn)的資產(chǎn)構(gòu)成了流動(dòng)性的潛在威脅,。
“錯(cuò)配”游戲
6月25日，央行網(wǎng)站發(fā)布公告稱,，今年5月末,，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)備付率為1.7%；截至6月21日,，全部金融機(jī)構(gòu)備付金約為1.5萬(wàn)億元,。通常情況下，全部金融機(jī)構(gòu)備付金保持在六七千億元即可滿足正常的支付清算需求,，若保持在1萬(wàn)億元左右則比較充足,。
“要統(tǒng)籌兼顧流動(dòng)性與盈利性等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)�,！毖胄性谏鲜龉嬷斜硎�,，銀行要合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，合理把握一般貸款、票據(jù)融資等的配置結(jié)構(gòu)和投放進(jìn)度,，謹(jǐn)慎控制信貸等資產(chǎn)擴(kuò)張偏快可能導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),，加強(qiáng)同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)防范。
華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝昨日表示,，最近國(guó)內(nèi)的資金面緊張狀態(tài),，本質(zhì)上反映了中國(guó)信用市場(chǎng)流動(dòng)性錯(cuò)配已經(jīng)極為嚴(yán)重，存在硬著陸的脆弱性,。宏觀層面對(duì)影子銀行一系列治理整頓,，是不得已而為之。
那么,，期限錯(cuò)配是如何造成的,，其風(fēng)險(xiǎn)何在？
日前,，一家商業(yè)銀行的資金交易部經(jīng)理向本報(bào)介紹稱,，現(xiàn)在銀行間的投資者普遍運(yùn)用了杠桿，部分機(jī)構(gòu)杠桿率還很高,�,！斑@取決于兩點(diǎn)，其一是資金的可得性,，其二是資金的低成本,。”
“比較常見(jiàn)的操作手法是,，如果行里給資金交易部門100億資金,，一般的配置是先把它買成債券，以鎖定高收益,，然后再將債券質(zhì)押出去,，做回購(gòu)融資,�,！痹撊耸拷榻B稱，回購(gòu)交易短的在1～14天,，長(zhǎng)的有1個(gè)月,、3個(gè)月等，不會(huì)超過(guò)1年,，但是收益較高的債券期限普遍在1年以上,。
該人士說(shuō)，借短投長(zhǎng)即為錯(cuò)配,，這是流動(dòng)性考量中的大忌,。但是短期融資的成本較低，而長(zhǎng)期投資收益高，中間就形成了較高的利差,，并且從未出過(guò)事,，銀行之間交易都比較放心。
而據(jù)本報(bào)記者了解,，基于債券投資的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,，因?yàn)閭a(chǎn)品流動(dòng)性較好，尤其是國(guó)債和政策性金融債,。更為危險(xiǎn)的游戲在于,，許多短期同業(yè)資金最終對(duì)接到了期限較長(zhǎng)的信貸資產(chǎn)、承兌匯票和信托受益權(quán)等“非標(biāo)”資產(chǎn),，這些資產(chǎn)的共同特點(diǎn)是非標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)品,，流通不便，難以變現(xiàn),。
事實(shí)上,，在資金面寬松的時(shí)候，金融機(jī)構(gòu)得以輕松地通過(guò)銀行間市場(chǎng)低成本獲取短期資金,，同時(shí)加杠桿滾動(dòng)投資表外的長(zhǎng)期性非標(biāo)資產(chǎn),。然而，正如上述商業(yè)銀行資金部負(fù)責(zé)人所言,，由于借來(lái)的錢買進(jìn)了長(zhǎng)期的缺乏流動(dòng)性的高收益資產(chǎn),，在市場(chǎng)上的短期借款到期償還時(shí)，手上沒(méi)錢或者錢不夠,，就出現(xiàn)了所謂期限錯(cuò)配后的資金斷裂,，違約風(fēng)險(xiǎn)就此爆發(fā)了。
“這幾年社會(huì)流動(dòng)性總體是充裕的,，銀行覺(jué)得只要開(kāi)門,，每天收支相抵后，有足夠的流動(dòng)性可以覆蓋在資金市場(chǎng)上的借款,，所以憑經(jīng)驗(yàn)性判斷‘一般不會(huì)有事’,。 ”某銀行風(fēng)控部老總對(duì)本報(bào)表示。
“黑天鵝事件”
不確定性風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn),，從來(lái)沒(méi)出現(xiàn)過(guò)的事情出現(xiàn)了,，“黑天鵝事件”往往掀起驚天巨瀾。
進(jìn)入6月份,，隨著外匯占款流入減少,、大量理財(cái)產(chǎn)品集中到期、外匯市場(chǎng)與債券市場(chǎng)監(jiān)管加強(qiáng)及外部美聯(lián)儲(chǔ)放出收縮流動(dòng)性的信號(hào),，銀行間資金面驟然繃緊,。最終，2013年6月20日，銀行間隔夜回購(gòu)利率最高達(dá)到史無(wú)前例的30%,，7天回購(gòu)利率最高達(dá)到28%,。在近年來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間里，這兩項(xiàng)利率往往不到3%,。
上述某銀行資金交易部經(jīng)理描述的資金驚魂,，印證了上周的錢荒高潮�,！耙坏┌l(fā)生違約,，將對(duì)整個(gè)銀行間市場(chǎng)帶來(lái)震蕩，這是重大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。監(jiān)管部門會(huì)進(jìn)行懲罰,，而分管資金業(yè)務(wù)的行長(zhǎng)很可能被撤職�,！痹撊耸空f(shuō),。
“為什么會(huì)這樣，還會(huì)不會(huì)再發(fā)生,？”本周一,，面對(duì)本報(bào)記者的采訪，一家商業(yè)銀行行長(zhǎng)長(zhǎng)嘆一口氣說(shuō),，“我有種預(yù)感,，總擔(dān)心要出事。有的事情其實(shí)就是皇帝新裝,，誰(shuí)都知道,，但誰(shuí)都不會(huì)輕易捅破�,！�
上述某銀行風(fēng)控部老總則稱,，一些不符合貸款條件的項(xiàng)目，就讓投行部門包裝成理財(cái)產(chǎn)品,，所謂的項(xiàng)目方案和建議書,，有時(shí)候就是自己騙自己。他表示,，用理財(cái)產(chǎn)品籌集來(lái)的錢去放款,，由于不是銀行自有資金，往往缺乏貸后跟蹤管理手段,，沒(méi)問(wèn)題時(shí)皆大歡喜，出了問(wèn)題投資人倒霉,。
“這對(duì)長(zhǎng)期在高杠桿邊緣游走,，資金滿負(fù)荷運(yùn)作，追求利潤(rùn)最大化的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，是一次重大風(fēng)險(xiǎn)警告,。如果不從中吸取教訓(xùn),，還會(huì)出大事�,！鄙鲜鲂虚L(zhǎng)感慨,。
一位國(guó)有大行資深人士告訴本報(bào)記者：“錯(cuò)配包括了期限錯(cuò)配、利率錯(cuò)配和貨幣錯(cuò)配,，對(duì)目前中國(guó)銀行業(yè)而言,，期限錯(cuò)配帶來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)性結(jié)構(gòu)不均衡，是一個(gè)重大問(wèn)題,，但還談不上龐氏騙局,。”
“錯(cuò)配與加杠桿是緊密相連的,，很大程度上是銀行逃避監(jiān)管,，向地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)等領(lǐng)域輸送資金的結(jié)果�,！鄙鲜鲑Y深人士說(shuō),，需要注意的是，4萬(wàn)億時(shí)代留下的在建項(xiàng)目,，需要很多年才能消化完,，而監(jiān)管部門過(guò)于激進(jìn)地掐斷地方政府的融資渠道，只會(huì)令名目繁多的“創(chuàng)新”業(yè)務(wù)橫行,。
“錢荒”趨穩(wěn)
央行網(wǎng)站昨日的公告算是為當(dāng)前的錢荒提供了一定的穩(wěn)定預(yù)期,。
“所以總體看，當(dāng)前流動(dòng)性總量并不短缺,�,！痹谶@份題為《合理調(diào)節(jié)流動(dòng)性
維護(hù)貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定》的公告中，央行透露,，近日央行已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持,，一些自身流動(dòng)性充足的銀行也開(kāi)始發(fā)揮穩(wěn)定器作用向市場(chǎng)融出資金，貨幣市場(chǎng)利率已回穩(wěn),。
本周一,，本報(bào)曾獨(dú)家報(bào)道稱，在資金極度緊張的6月20日下午,，央行很可能啟用了公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）,，同時(shí)指示國(guó)有大行穩(wěn)定局面。
昨日,，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）漲跌互現(xiàn),，但波動(dòng)幅度明顯縮小,。其中，隔夜利率跌75.30個(gè)基點(diǎn)至5.7360%,，較6月20日回落了近600個(gè)基點(diǎn),；7天利率漲33.30個(gè)基點(diǎn)至7.6440%，大幅回落330多個(gè)基點(diǎn),。
央行在公告中表示,，下一階段，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,，把穩(wěn)健的貨幣政策堅(jiān)持住,、發(fā)揮好。同時(shí),，也要根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)際狀況,，積極運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款,、再貼現(xiàn)及短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）,、常備借貸便利（SLF）等創(chuàng)新工具組合，適時(shí)調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性,，平抑短期異常波動(dòng),，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定,。
本周一,，央行辦公廳發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理事宜的函》稱：“當(dāng)前，我國(guó)銀行體系流動(dòng)性總體處于合理水平,，但由于金融市場(chǎng)變化因素較多,，且臨近半年末重要時(shí)點(diǎn)，客觀上對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性管理提出了更高的要求,�,！�
而在昨日的公開(kāi)市場(chǎng)上，央行停止了操作,，包括之前維持地量規(guī)模的央票發(fā)行,，同樣顯示了央行維穩(wěn)的姿態(tài)。
多位銀行間交易員告訴記者：“前期市場(chǎng)預(yù)期比較悲觀,，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)都提前儲(chǔ)備了充足的資金,，未來(lái)一段時(shí)間，資金利率雖然還會(huì)在高位,，但肯定不會(huì)出現(xiàn)之前的極端情況了,。”