近來,，投資者一直在問“成長股和價(jià)值股的估值差異如何演進(jìn)”,？是你死我活的風(fēng)格切換,？還是賺錢效應(yīng)更大范圍的蔓延？
基于對(duì)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和改革大趨勢的判斷,，我們認(rèn)為,，受益于此的成長股是未來數(shù)年A股行情的主戰(zhàn)場，值得作為核心配置,。因此,，下階段行情的演繹可能是——成長股行情的賺錢效應(yīng)向更大范圍蔓延，即帶動(dòng)藍(lán)籌股和周期股的階段性反彈（或反抽）,，并不是重演2010年10月份周期和成長的風(fēng)格轉(zhuǎn)換,。
政策利多短期市場
改革預(yù)期和資金面的正面因素階段性壓過了短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的負(fù)面因素,。近期，資金面較寬松,、4月份糟糕的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)被市場消化,，改革、轉(zhuǎn)型的信號(hào)提振了市場信心,。無論是國務(wù)院常務(wù)會(huì)議《2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作》,，還是李克強(qiáng)總理在國務(wù)院機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變動(dòng)員電視電話會(huì)議上的講話，都清晰而強(qiáng)烈地向市場釋放了改革和轉(zhuǎn)型信號(hào)——要以簡政放權(quán)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,、進(jìn)一步發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用,。我們認(rèn)為，這里的“市場”顯然包括了股市,。
積極發(fā)揮股市在資源配置中的作用,、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，是投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)政策變化,，也是未來幾年投資邏輯中的重要前提,。2008年金融危機(jī)之后，中國大量的地方政府“甩開膀子”大搞投資,，以至于負(fù)債累累,，到如今卻是行業(yè)產(chǎn)能過剩、企業(yè)困難重重,。而危機(jī)中心的美國經(jīng)濟(jì)利用資本市場實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型,，涌現(xiàn)出蘋果、臉譜,、頁巖油,、3D打印、特斯拉等為代表的新產(chǎn)業(yè),，企業(yè)盈利能力回到上世紀(jì)90年代新周期啟動(dòng)時(shí)的水平,。因此，面對(duì)未知的未來和復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,，資本市場的無形之手相比較行政干預(yù)的有形之手更有效率,。
我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段,，成長股行情有些泡沫是正常的,、甚至是有益的，有助于優(yōu)化資源配置,、引導(dǎo)資金流向更有效率的地方,。從中外股市歷史看，資本市場可以更有效地篩選和推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè),、新興商業(yè)模式和高科技產(chǎn)業(yè),。成長股初期往往受質(zhì)疑,，有創(chuàng)新的商業(yè)模式而沒有業(yè)績支撐、甚至虧損,，但是,，經(jīng)得起市場檢驗(yàn)的真正的成長股最終將用業(yè)績高成長來化解高估值，越漲越便宜,。即使有偽成長股魚目混珠,，也是局部的，可以通過并購重組等方式被市場消化,。
成長股慢牛行情望延續(xù)
存量財(cái)富再配置，成長股慢牛行情的賺錢效應(yīng)有望延續(xù),，并有望階段性帶動(dòng)此前漲幅落后板塊的反彈,。不可否認(rèn)，加入世界貿(mào)易組織之后的近10年,，居民財(cái)富快速膨脹,，截至4月底，中國個(gè)人本外幣儲(chǔ)蓄存款43萬億元,，面臨著強(qiáng)烈的保值增值的需求,。因此，A股市場并不缺錢而缺的是信心,。在資金面偏松,、大盤久盤而難跌深的背景下，成長股行情的賺錢效應(yīng)逐步從創(chuàng)業(yè)板蔓延到中小板和主板的成長股,，并有望實(shí)現(xiàn)短期的星火燎原,、帶動(dòng)大盤。
我們認(rèn)為,，消費(fèi)和創(chuàng)新主導(dǎo)的成長股行情可能只是處于“底部的頂部”,，即中長期震蕩向上、空間超預(yù)期,。短期可能要休息一下,，但不代表行情結(jié)束，而是為了消化短期的不確定性以及情緒的變化,，并等待新的向上驅(qū)動(dòng)因素,。其中，短期的不確定性包括：創(chuàng)業(yè)板和中小板大股東減持,、IPO重啟的隱憂,、廣東招標(biāo)政策對(duì)醫(yī)藥板塊的沖擊等；情緒的變化則是擔(dān)憂此輪成長股行情重演2010年到2011年的大起大落和風(fēng)格切換時(shí)的踩踏風(fēng)險(xiǎn),。
我們認(rèn)為,，對(duì)于成長股行情的短期休整不必太悲觀,。當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)背景優(yōu)于2011年，中國堅(jiān)定轉(zhuǎn)型,、美國經(jīng)濟(jì)步入新一輪創(chuàng)新周期奠定了成長股行情的中長期基礎(chǔ),，因此，如有情緒性殺跌,，則是逢低買入的好機(jī)會(huì),。