資金市場的生態(tài)環(huán)境正在變化,，存貸年限的短期化特征開始凸顯,。對于金融機構(gòu)而言，投資將越來越集中于短期資產(chǎn),，投資組合的整體期限也越來越短,。展望下一階段，預計資金短期化的趨勢延續(xù),，A股市場的板塊騰挪將呈現(xiàn)常態(tài)化特征,。
全球央行的量化寬松加重了通脹擔憂，資金傾向于流出銀行并尋找相對高額的回報,。與其類似的是,，巨大的貨幣存量、較低的存款利率也迫使國內(nèi)居民儲蓄流出,，銀行逐步采取短期化產(chǎn)品來應對,。在經(jīng)歷了近三年時間的演變與發(fā)展之后，國內(nèi)資金趨于短期化的特征越來越明顯,。
首先,，從存款來看，理財產(chǎn)品成為居民儲蓄的主要替代品,。目前6個月期的理財產(chǎn)品預期收益率在4.5%左右,，較一般儲蓄的回報率來說具有更強的吸引力，短期儲蓄出走的趨勢仍難改變,。從理財產(chǎn)品的委托期限來看,，85%左右的品種集中在6個月以內(nèi)。相對應的是,，理財資金的投資周期也將明顯縮短,，并與之相匹配,。
其次，從貸款來看,，金融機構(gòu)的短期貸款占比已經(jīng)呈現(xiàn)出上升趨勢,。數(shù)據(jù)顯示，2013年4月短期貸款余額占各項貸款余額的比例是39.4%,，較三年前同期上升了5個百分點,。此外，另一個有力的證據(jù)是,，社會融資規(guī)模的增速也顯著快于常規(guī)信貸的增速,。
我們認為，如果資金流動的短期化趨勢延續(xù),，則風險資產(chǎn)的波動將會明顯加大,。無論是商品市場、股票市場,、債券市場還是外匯市場,，短期資金的流入或流出都會導致間歇性爆發(fā)或調(diào)整的出現(xiàn)，前期商品市場表現(xiàn)便是一例,。從這個角度來看,，其他市場在未來的特定時間段也會出現(xiàn)類似的情況，股票市場當然不會例外,。
在正常的情況下,，資金短期化或許是A股板塊騰挪常態(tài)化的內(nèi)在根源。某種程度上來說,，A股市場仍然是存量資金博弈的市場,，板塊之間的同步上漲不具有持續(xù)性。但更重要的是,，國內(nèi)資金越來越趨于短期化,，確實有利于強化A股市場大小盤股之間的輪動效應。
本輪起自去年12月初的反彈,，已經(jīng)經(jīng)歷了大小盤輪動的兩個階段,。第一階段，資金流入大盤股,。在去年年底,，資金選擇進入以銀行為代表的大盤股，并推動股指出現(xiàn)猛烈而持續(xù)的上升,，市場出現(xiàn)第一波攻擊,。第二階段，資金開始移向小盤股。今年一季度以來,，創(chuàng)業(yè)板與上證綜指出現(xiàn)顯著背離,，小盤股在大盤的持續(xù)調(diào)整中迭出新高。不過,，在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上沖1000點之后,，短期的風險收益不成比例，近期資金出現(xiàn)再度轉(zhuǎn)移至大盤股的跡象,。
我們預計資金的短期化將推動市場進入第三階段,，即大盤股卷土重來。從傳統(tǒng)的投資路徑來看,，上升期市場將經(jīng)歷超跌反彈,、增長驅(qū)動及估值泡沫三個階段，但是以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股在完成了股價的自我修復之后,，增長動能缺乏,，意味著很難直接進入估值泡沫階段。因此,，當敏銳的資本看到小盤股的階段性風險大于階段性機會時,，短期化特征再度顯現(xiàn)，資金的快速流出將推動小盤股出現(xiàn)快速調(diào)整,。在此過程中，我們預計大盤股將在騰挪中受益,，上證綜指有望回抽前期高點,。
從更長的時間來看，如仍是存量資金的游戲,，未來的A股市場將非常有趣,。一是在某些特定階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整與增長動能或許只是大小盤風格切換的借口,，而資金短期化才是兩者之間騰挪的根源,。二是大小盤之間的走勢背離將成為常態(tài)。也許在大盤股卷土重來的一段時間之后,，小盤股將再次站上前臺,，成為市場矚目的焦點。只不過,，屆時某些個股的股價在脫離了基本面之后,，投資者選擇買入的目的可能只是為了相信能以更高的價格賣給他人。