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監(jiān)管風暴勢頭回升 信用債不宜跟進
2013-05-17   作者:記者 楊溢仁/上海報道  來源:經(jīng)濟參考報
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    伴隨債市監(jiān)管的進一步深化,,中國外匯交易中心5月14日晚間發(fā)布了《關(guān)于進一步規(guī)范管理關(guān)聯(lián)交易有關(guān)事宜的公告》(以下簡稱《公告》),,明確銀行間市場中,,“同一金融機構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進行債券交易”,,當中包括商業(yè)銀行、證券公司,、基金管理,、保險資產(chǎn)管理等機構(gòu)。
  分析人士指出,,該《公告》是繼上周中債登限制商業(yè)銀行自營和理財賬戶債券交易后,,銀行間市場交易日常監(jiān)測機構(gòu)對債市規(guī)范的新舉措,旨在規(guī)范管理市場關(guān)聯(lián)交易行為,,防范風險。
  多家券商提醒,,目前信用品種收益率已在底部,,不宜繼續(xù)跟進。

  債券關(guān)聯(lián)交易禁令重申

  業(yè)內(nèi)人士普遍認為,該《公告》主要是對央行前期關(guān)于銀行間債券市場關(guān)聯(lián)交易一系列禁令的重申,。
  《公告》明確指出,,為進一步規(guī)范市場交易行為,防范風險,,請各市場成員嚴格遵守《關(guān)于商業(yè)銀行授權(quán)分行進入全國同業(yè)拆借市場有關(guān)問題的通知》,、《中國人民銀行、勞動和社會保障部關(guān)于企業(yè)年金基金進入全國銀行間債券市場有關(guān)事項的通知》,、《中國人民銀行關(guān)于保險機構(gòu)以產(chǎn)品名義開立債券托管賬戶有關(guān)事項的通知》,、中國人民銀行公告〔2008〕第22號、中國人民銀行公告〔2009〕第5號,、中國人民銀行公告〔2009〕第11號,、《中國人民銀行關(guān)于境外人民幣清算行等三類機構(gòu)運用人民幣投資銀行間債券市場試點有關(guān)事宜的通知》等相關(guān)規(guī)定,同一金融機構(gòu)法人的所有債券賬戶之間不得進行債券交易,。
  記者發(fā)現(xiàn),,自1998年到2010年,央行先后下發(fā)了7份文件,,放行包括商業(yè)銀行分行,、企業(yè)年金、保險產(chǎn)品,、信托產(chǎn)品,、基金組合、券商資管產(chǎn)品和三類境外機構(gòu)進入銀行間市場,,而每份文件均明確提出同一機構(gòu)內(nèi)部各個賬戶之間不得進行交易,。
  “外匯交易中心主要重申了此前的一系列規(guī)定�,!币晃蝗萄芯繂T在接受記者采訪時指出,,“其實,證監(jiān)會對券商資管,、基金產(chǎn)品之間以及自營之間就有比較明確的關(guān)聯(lián)交易規(guī)定,,一般情況下關(guān)聯(lián)交易都需要報備和披露,而券商,、基金自身風控也基本禁止了關(guān)聯(lián)交易,;信托、保險同樣有相關(guān)監(jiān)管規(guī)定,,所以外匯交易中心的這份《公告》更多是一種態(tài)度上的明確,。”
  上述研究員進一步表示,,“目前,,市場通常會采用‘過券’等方式繞開關(guān)聯(lián)交易(即找一家‘過橋’機構(gòu)),只要過券不禁,就不會產(chǎn)生很大影響,�,!�

  監(jiān)管增加市場交易成本

  盡管業(yè)界普遍判斷,該《公告》僅僅是對已有規(guī)定的明確,,對市場負面影響有限,,但來自申萬證券的研究觀點則認為,《公告》可能對部分理財丙類戶需求產(chǎn)生負面影響,。
  舉例而言,,對某些銀行理財丙類戶來說,假設(shè)A銀行的理財(丙類)不能和本身的自營發(fā)生交易,,即無法再通過自營賬戶買賣,,那么只能是去找其他B銀行的自營部門幫忙,這樣會產(chǎn)生兩個障礙:一方面,,B銀行的自營部門是否愿意幫這個忙(這方面較好協(xié)商,,A、B銀行的自營,、理財四個部門可以相互合作),;另一方面,即便A銀行的理財和B銀行的自營部門可以交易,,但是依然要采用線下模式,,即每筆交易要簽訂紙制協(xié)議合同,但是兩家銀行合同版本不同,,要統(tǒng)一化,,從流程上要走法律合規(guī)程序,周期就可能長一些,。
  由此,,雖然交易可以進行,可流程更費周折,,且短期內(nèi)走流程很可能較慢,。如果理財是當下債市的最大買方,那么理財購券的買入速度和效率將大大降低,,對市場需求有一定負面影響,。
  顯然,為了達到監(jiān)管的合規(guī)要求,,后續(xù)市場的“過券”成本增加在所難免,,而交易成本和交易摩擦程度都可能隨之提高。
  申萬證券分析師屈慶坦言,,“外匯交易中心及中債登公司限定自營與理財丙類戶傳統(tǒng)內(nèi)部合同轉(zhuǎn)讓方式主要是對某些銀行理財丙類戶有負面沖擊,。該部分理財可能再無法通過原有自營合同模式交易,,使這部分理財產(chǎn)品的發(fā)行及規(guī)模都受不利影響�,!�
  在屈慶看來,當下債券監(jiān)管,,如果依靠增加市場交易成本來換取監(jiān)管合規(guī),,那么在產(chǎn)生積極作用的同時,也一定會產(chǎn)生一些負面影響,。債券牛市時,,該影響可能不太顯著,但債券一旦走弱,,負面影響就有可能放大,。

  信用產(chǎn)品不宜繼續(xù)跟進

  回到債券市場方面,可以看到,,近期信用債市場依然強勁,,成交活躍,與前期收益率下行主要集中在中高等級券種不同的是,,當前低等級債券收益率也出現(xiàn)了較大幅度的下行,。
  多位券商交易員表示,“現(xiàn)階段,,往往是市場最瘋狂的時候,,但也應該是機構(gòu)開始謹慎的時候�,!�
  首先,,實體經(jīng)濟的風險仍在積聚。今年以來,,社會融資總量大幅上升,,但與之相悖的是經(jīng)濟復蘇依然乏力。這說明在目前流動性較為充裕的情況下,,企業(yè)杠桿率上升,,但盈利能力下滑,資金的使用效率降低,。一旦后續(xù)資金面開始收緊,,則在流動性風險增加的同時,必將導致企業(yè)的信用風險加大,。
  其次,,流動性是近期支撐市場回暖的主要原因之一,不過從下周開始,,財政存款的緊縮周期將到來,,這會改變資金面較為寬松的現(xiàn)實,。再者,也需要密切關(guān)注人民幣匯率的波動趨勢,,一旦年初以來的升值速度放緩,,可能引發(fā)更大的流動性壓力。
  最后,,當前債市監(jiān)管風暴的勢頭又開始回升,,監(jiān)管部門要求機構(gòu)自查也使得一些機構(gòu)再次面臨“利益輸送”的調(diào)查。
  據(jù)相關(guān)媒體報道,,繼萬家和易方達之后,,農(nóng)銀匯理基金成為第三家卷入債市風暴的基金公司。而此次農(nóng)銀匯理基金倒賣債券行為是在機構(gòu)檢查,、自查中曝光的,。
  綜上,包括申萬證券在內(nèi)的多家券商提醒,,目前收益率已在底部,,不宜繼續(xù)跟進。

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