近日，中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（8號(hào)文），重點(diǎn)規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”投資,。
此次政策符合中信證券研究部金融產(chǎn)品組此前對(duì)“影子銀行”和銀行理財(cái)產(chǎn)品加強(qiáng)監(jiān)管的推測(cè),，但其嚴(yán)厲程度和時(shí)間點(diǎn)超出了市場預(yù)期。我們認(rèn)為，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范不限于銀行理財(cái)本身，對(duì)“影子銀行”、債券市場乃至整個(gè)社會(huì)融資體系都將產(chǎn)生重大影響,，或?qū)⒏淖兘鹑诋a(chǎn)品及金融機(jī)構(gòu)競爭格局。結(jié)合最近出臺(tái)的規(guī)范地方政府融資行為等政策,，我們推測(cè)理財(cái)市場將迎來全新的健康發(fā)展,，但短期內(nèi)陣痛不可避免。
8號(hào)文對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品投向“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)”的比例進(jìn)行了嚴(yán)格的限制,。預(yù)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品的投資結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化,，將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)更加可控的債券等“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)”。
2012年末銀行業(yè)總資產(chǎn)約134萬億元,，銀行理財(cái)規(guī)模約7.1萬億元,，估計(jì)其中至少有40%屬于非標(biāo)債權(quán)，峰值可能達(dá)50%及以上,。如果按雙限要求,，非標(biāo)債權(quán)規(guī)模分別可達(dá)到2.5萬億元或5.4萬億元，因此4%的紅線相對(duì)較高,。銀行可以通過增加“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)”投資規(guī)模,，做大分母，實(shí)現(xiàn)對(duì)非標(biāo)債權(quán)的配置,。此外,，大型銀行離紅線還有一定距離,，因此理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模不一定會(huì)收縮，反而可能繼續(xù)增長,。另一方面,，“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)”的投資利潤較薄,，又將導(dǎo)致銀行存款的流失,，因此銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模將不會(huì)過快膨脹，可能維持穩(wěn)定的增速,。而將非標(biāo)規(guī)模上限與銀行總資產(chǎn)掛鉤,，將限制中小銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，導(dǎo)致“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局,。
預(yù)計(jì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的總體收益率將降低,。一方面，較高收益率的非標(biāo)債權(quán)比例受到限制,，可能降低理財(cái)資金的投資收益率,；另一方面，理財(cái)產(chǎn)品的單獨(dú)核算,、規(guī)范管理,、信息披露等都將提高理財(cái)業(yè)務(wù)的成本。這將推動(dòng)市場無風(fēng)險(xiǎn)利率水平的下行,，改變各類資產(chǎn)和金融產(chǎn)品的吸引力,，從而對(duì)投資者的資產(chǎn)配置產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
8號(hào)文要求實(shí)現(xiàn)每只理財(cái)產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)的對(duì)應(yīng),，由于目前理財(cái)資金主要投向長期資產(chǎn),，預(yù)計(jì)產(chǎn)品的平均期限將顯著上升。
此外,，充分信息披露可能暴露投資標(biāo)的的信用風(fēng)險(xiǎn)和期限錯(cuò)配,，對(duì)普通投資者的心理產(chǎn)生影響，進(jìn)而降低理財(cái)產(chǎn)品的吸引力,。對(duì)于部分遠(yuǎn)超紅線的銀行,，短期內(nèi)面臨較大的資產(chǎn)處置壓力，其客戶忠誠度較低,，甚至可能發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。
2012年，銀行理財(cái)產(chǎn)品占據(jù)金融產(chǎn)品市場約三分之一的份額,，是信托,、券商資管等“影子銀行”業(yè)務(wù)最重要的資金及項(xiàng)目來源，也是其規(guī)模爆發(fā)的源動(dòng)力,。中信證券研究部金融產(chǎn)品組認(rèn)為,，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)范可能改變金融產(chǎn)品市場格局,。“影子銀行”體系將受到?jīng)_擊,，單一信托首當(dāng)其沖,，類信托的券商資管等通道業(yè)務(wù)受波及；而債券市場將獲得長足發(fā)展,，集合信托,、券商資管有望承接部分分流的資金和項(xiàng)目，資產(chǎn)證券化或迎來春天,。
從資金供給方看,，在銀行理財(cái)收益率下降、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知度上升的情況下,，部分資金將會(huì)流出,。鑒于其較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好，預(yù)計(jì)主要還是流向固定收益類產(chǎn)品市場,。其中,，中高端客戶可能轉(zhuǎn)向集合信托、券商資管等各類私募產(chǎn)品,，而大量中低端客戶將選擇公募基金等品種,。
從資金需求來看，8號(hào)文打擊了部分規(guī)避監(jiān)管,、違規(guī)從銀行體系進(jìn)行融資的企業(yè),，特別是房地產(chǎn)企業(yè)、地方政府融資平臺(tái)等,，無疑在“國五條”以及規(guī)范地方政府融資的463號(hào)文的基礎(chǔ)上雪上加霜,。部分項(xiàng)目資源可能流向債券市場、集合信托,、券商資管,、資產(chǎn)證券化等渠道，其中債券市場將直接受益,，資產(chǎn)證券化迎來發(fā)展大契機(jī),。同時(shí)，部分資質(zhì)較差的企業(yè)融資渠道受阻,，融資成本上升,，甚至可能會(huì)出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，并可能波及到相關(guān)信用產(chǎn)品,。
對(duì)于目前兵家必爭之地“大資管”業(yè)務(wù)而言,，中長期看，優(yōu)秀的資產(chǎn)管理水平是出奇制勝的法寶,，將有利于此方面有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的券商,、基金等機(jī)構(gòu),，而對(duì)部分依賴通道業(yè)務(wù)的信托公司形成重大打擊。銀行將對(duì)合作機(jī)構(gòu)實(shí)行名單制管理,，將利好于大型信托,、券商等機(jī)構(gòu)，行業(yè)的惡性競爭有望減弱,。