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| 新華社發(fā)（俞方平/攝） |
受“國五條”樓市調(diào)控細(xì)則嚴(yán)厲出臺(tái),、政府工作報(bào)告透露部分偏暖信號(hào),、IPO重啟傳言及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期等多重因素影響,，近期大盤震蕩明顯加劇,。綜合多家券商觀點(diǎn)來看，當(dāng)前基本面,、流動(dòng)性方面消息均偏負(fù)面,，A股市場(chǎng)短周期雙底過程正在演繹，建議投資者短期仍以防御為主,。
基本面不及預(yù)期
上周末公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)股市來說是一個(gè)不小的打擊,。
國都證券發(fā)布的報(bào)告表示,，周末披露的1-2月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額、工業(yè)增加值增速分別為12.3%,、9.9%,，均低于市場(chǎng)預(yù)期；同時(shí),，代表內(nèi)需的進(jìn)口額1-2月份同比僅增長了5%，也反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢趨勢(shì),；在量價(jià)齊升推動(dòng)下,，1-2月份房地產(chǎn)投資增速回升至22.8%，基建投資大幅提升至23.2%,，共同推升固定資產(chǎn)投資增速至近一年最高位21.2%,，好于此前預(yù)期。整體而言,，國內(nèi)需求穩(wěn)中偏弱,，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下數(shù)據(jù)多不及預(yù)期，而受近期出臺(tái)的地產(chǎn)調(diào)控政策壓制及產(chǎn)能嚴(yán)重過剩下制造業(yè)投資難復(fù)蘇,，固定資產(chǎn)投資增長勢(shì)頭存在較大不確定性,。3月份下旬起春季開工旺季逐步來臨后的中游周期行業(yè)的產(chǎn)能利用率及銷量價(jià)格等變化，將真正驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)弱與持續(xù)性,。
受春節(jié)影響下食品價(jià)格漲幅較大推動(dòng),，2月份CPI同比增速如期顯著回升至3.2%，環(huán)比增速較上月小幅加快至1.1%,；1-2月份社會(huì)融資規(guī)模,、新增貸款分別為3.61萬億元、1.69萬億元,，分別同比大增1.59萬億元,、0.24萬億元。結(jié)合今年央行對(duì)社會(huì)融資,、新增貸款16萬億元,、8.5萬億元的適度增長預(yù)期目標(biāo)，年內(nèi)尤其是下半年,，隨著通脹水平的明顯上升,，料貨幣政策將逐步收緊。
1-2月份我國出口額同比增長23.6%,，好于預(yù)期,，主要受益于對(duì)美國、東盟及新興經(jīng)濟(jì)體的較為強(qiáng)勁出口拉動(dòng),；結(jié)合美國2月份失業(yè)率降至2008年底以來新低7.7%,、2月份遠(yuǎn)好于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)人口增加數(shù)達(dá)23.6萬,。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為樂觀，為我國實(shí)現(xiàn)年度外貿(mào)增長8%的目標(biāo)增添了動(dòng)力,。
總體來說,，國都證券認(rèn)為，在新近披露數(shù)據(jù)大部分低于預(yù)期,，而春季開工旺季后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)尚需等待,，市場(chǎng)在“經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+貨幣政策逐步收緊+預(yù)期階段性明朗”下，建議投資者仍需回避周期板塊,。
流動(dòng)性逐步回歸
除了基本面情況不佳以外,，流動(dòng)性方面也缺乏提振人心的消息。莫尼塔投資表示,，最新公布的2月份數(shù)據(jù)是典型的“貨幣融資偏強(qiáng),、實(shí)體指標(biāo)偏弱”的組合。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期得到印證,，但貨幣信貸數(shù)據(jù)較強(qiáng),，后續(xù)經(jīng)濟(jì)可能持續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期尚難打破。在經(jīng)濟(jì)基本面缺乏一致預(yù)期時(shí),，資金面短期內(nèi)成為市場(chǎng)的主導(dǎo)因素,。A股市場(chǎng)走勢(shì)仍然與外資流入的節(jié)奏高度關(guān)聯(lián)，市場(chǎng)幾次大的拐點(diǎn)概莫能免,。無論2月21.8%的出口增速中是否含有水分,，當(dāng)月150多億美元的外貿(mào)順差將逐步轉(zhuǎn)化為外匯占款，為國內(nèi)的流動(dòng)性環(huán)境提供支持,。寬松資金面仍將是支撐A股市場(chǎng)的正面因素,。
然而，在中信證券看來,，流動(dòng)性卻將逐步回歸中性,。該券商發(fā)布的報(bào)告表示，從目前狀況來看,，3月份宏觀流動(dòng)性依然處于適度寬松狀態(tài),，而4月份宏觀流動(dòng)性將繼續(xù)環(huán)比收緊，或?qū)⒅鸩交貧w中性,，主要原因有以下幾點(diǎn)：貨幣政策開始漸進(jìn)式調(diào)整,，現(xiàn)階段貨幣政策由松轉(zhuǎn)向中性；國際資本流動(dòng)性存在不確定性,；季節(jié)性財(cái)政存款上繳將對(duì)基礎(chǔ)貨幣造成一定壓力,。宏觀流動(dòng)性由適度寬松到繼續(xù)收緊的過程中，社會(huì)融資成本或?qū)⒃谙滦汹厔?shì)中逐步企穩(wěn),。
前瞻性地看,，雖然集合信托成立規(guī)模受短期沖擊依然存在下行壓力,，但是從債券和理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模來看，一方面在宏觀流動(dòng)性繼續(xù)收緊,，風(fēng)險(xiǎn)偏好開始出現(xiàn)波動(dòng)的狀況下,，資金的分配由債市轉(zhuǎn)向股市的意愿近期有所下降，另一方面銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)�,；蛴兴厣�,。整體來看，宏觀流動(dòng)性的分配可能開始逐步發(fā)生變化,，股市對(duì)資金的相對(duì)吸引力可能開始逐步減弱,。
雖然證監(jiān)會(huì)近期在引導(dǎo)海外資金入市方面動(dòng)作頻頻，市場(chǎng)對(duì)于海外增量資金入市的預(yù)期將加強(qiáng),，但是一方面從量級(jí)上短期難以對(duì)流動(dòng)性形成實(shí)質(zhì)性利好，另一方面海外資金入市最直接的目的依然在于“賺錢效應(yīng)”,，短期入市動(dòng)機(jī)并不強(qiáng)烈,。要真正觀察到海外資金對(duì)我國股市流動(dòng)性形成實(shí)質(zhì)性利好還需要等待制度的完善。在IPO短期難以啟動(dòng),，資金需求較為穩(wěn)定的狀況下,，宏觀流動(dòng)性逐步收緊、股市對(duì)于資金配置的相對(duì)吸引力逐步下降或?qū)⑹沟霉墒姓w資金供給逐步回歸平穩(wěn),，股市流動(dòng)性或?qū)⒅鸩交貧w中性,。
短周期構(gòu)筑雙底
基本面、流動(dòng)性方面的表現(xiàn),，在有的券商看來,，這是正在構(gòu)筑雙底�,！半m然我們認(rèn)為,，在2014年一季度之前，第二庫存周期向上的趨勢(shì)不會(huì)出現(xiàn)大的改變,，但我們也并不至于樂觀地認(rèn)為,，第二庫存周期上升沒有任何波折，反而,，在2013年一二季度之間,，有可能會(huì)出現(xiàn)短周期反彈之后的第一次調(diào)整，構(gòu)筑雙底模式的第二庫存周期,。我們認(rèn)為,，源于內(nèi)外共振，短周期雙底過程正在演繹,，這一判斷仍在驗(yàn)證之中,�,！敝行沤ㄍ蹲C券發(fā)布的報(bào)告稱。
中信建投證券表示,，2月份工業(yè)增加值同比增速達(dá)9.9%,，比2012年12月份的10.3%回落顯著，也低于上年同期的11.4%,；1-2月份環(huán)比分別為0.6%和0.79%,。產(chǎn)出缺口也從2013年1月份開始回落。這種回落,，主要是庫存上升過快后的內(nèi)生性調(diào)整,，非趨勢(shì)性改變，雙底后第二庫存周期仍將重新向上,。經(jīng)歷近一個(gè)季度的快速去庫存后,，目前PMI庫存指數(shù)已在歷史均值之下，再次去庫存的沖擊正在消減,；房地產(chǎn)銷售及投資均超預(yù)期,，當(dāng)前在政策約束下，銷售或受限,；非制造業(yè)投資反復(fù),，制造業(yè)投資回落更顯著，相對(duì)去產(chǎn)能持續(xù),�,？傮w而言，短周期的動(dòng)力仍在減弱,，但庫存下降后的補(bǔ)庫存將為短周期筑底后提供動(dòng)力,。
中信建投證券認(rèn)為，未來短周期向上的動(dòng)力,，最先或來自主動(dòng)補(bǔ)庫存行為,。本輪第二庫存周期復(fù)蘇以來，市場(chǎng)顯著的滯后于經(jīng)濟(jì)周期的情緒的好轉(zhuǎn),，有待于3月份旺季的驗(yàn)證,。在具體投資策略上，建議采取周期+成長的配置,，當(dāng)前的調(diào)整僅僅是階段性的,，隨著雙底模式的出現(xiàn)，市場(chǎng)將迎來重要買點(diǎn),。就短期配置而言,，除了金融外，化工,、TMT,、醫(yī)藥等中下游需求敏感行業(yè)具有相對(duì)配置價(jià)值,。4-5月份，隨著第二庫存周期主升階段的確立,，中游行業(yè)如機(jī)械,、水泥等房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中相關(guān)行業(yè)以及與出口相關(guān)的行業(yè)逐漸進(jìn)入再次配置階段。中期配置金融+中游周期是大的方向,。