在債市整體牛市帶動(dòng)下,，城投債今年以來表現(xiàn)搶眼,，在上半年走出一波上漲行情后，第四季度再度受到投資者追捧,。不過,，在眾多機(jī)構(gòu)投資者積極搶購城投債同時(shí),，也不乏堅(jiān)決回避者，投資態(tài)度出現(xiàn)分化,。
接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示,，城投債走勢良好除債市牛市大行情帶動(dòng)外，市場對城投債信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心在下降也是重要原因,。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì),，城投債短期內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)不大，但面臨供給壓力,。
城投債供需兩旺
與去年中期城投債信用風(fēng)險(xiǎn)事件后市場蕭條景象相比,，今年城投債表現(xiàn)可謂“火爆”。盡管一級(jí)市場發(fā)行量加大,，但投資者搶債熱情高漲,，對城投債價(jià)格形成有力支撐。
從市場表現(xiàn)來看,，數(shù)據(jù)顯示,，1100多只城投債平均上漲3.67%，近百只城投債漲幅達(dá)10%以上,，各類機(jī)構(gòu)也不同程度上加大了對城投債的持倉力度,。甚至有業(yè)內(nèi)人士稱，各路資金都在爭搶城投債,，但一級(jí)市場能夠拿到的量是“杯水車薪”,，只能從二級(jí)市場買債。
國內(nèi)某大型券商研究部債券首席分析師對記者稱，整個(gè)債券市場牛市行情對信用債帶動(dòng)效應(yīng)明顯,，城投債作為低評(píng)級(jí)債券主要來源,，價(jià)格上漲空間更大。同時(shí),，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和賣地收入回升,，地方財(cái)政收入在增加，市場對城投債信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心在下降,，而今年包括海龍債在內(nèi)信用債暴露出信用風(fēng)險(xiǎn),，但最終如期兌付，進(jìn)一步降低了市場對信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的疑慮,�,！ �
民生加銀基金高級(jí)分析師張旭對記者稱，今年以來,，城投品種發(fā)行的只數(shù)和規(guī)模均出現(xiàn)了較大程度的提高,。一方面是由于國家發(fā)改委對于城投債審批尺度的放松，增加了潛在發(fā)行人的數(shù)量,；另一方面,，是由于銀行對于城投貸款的審批較嚴(yán)，從而推動(dòng)發(fā)行人到債券市場進(jìn)行融資,。
在城投債發(fā)行量擴(kuò)大的同時(shí),，市場投資熱情出現(xiàn)了顯著的上升。張旭表示,，今年債券型基金的發(fā)行量較大，為城投債市場提供了有力的支持,。截至11月21日,，今年新成立了46只債券型基金，發(fā)行份額合計(jì)1217億份,，較去年全年的755億份增長61%,。基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好度相對較強(qiáng),，因此配置了大量的中低等級(jí)城投品種,，壓低了城投債市場收益率。同時(shí),，今年銀行理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模出現(xiàn)了較高的增長,，也對信用債市場形成支持。雖然銀行理財(cái)產(chǎn)品配置城投債的比例有限,，但是其拉低了產(chǎn)業(yè)債,、公司債的收益率，從而使平臺(tái)債券顯現(xiàn)出更高的投資價(jià)值,，間接地拉動(dòng)了平臺(tái)債券的需求,。
對于城投債“搶眼”表現(xiàn),，華龍證券固定收益研究員尹曉光在接受記者采訪時(shí)表示，最近城投債出現(xiàn)一波行情,，主要是經(jīng)濟(jì)見底之后,，信用債信用風(fēng)險(xiǎn)降低，在通脹壓力沒有反彈之前,，利率風(fēng)險(xiǎn)也不大,，所以城投債收益率在走低。他還稱,，城投債較其他信用債收益率高具有票息優(yōu)勢,，有一定吸引力。
投資態(tài)度出現(xiàn)分化
盡管城投債市場火爆,，但也有投資者對其采取回避策略,，認(rèn)為城投債風(fēng)險(xiǎn)巨大，出問題是遲早的事,。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，投資者對城投債投資態(tài)度分化主要基于對地方政府債臺(tái)高筑背景下城投公司償債能力判斷不同，同時(shí)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和投資策略也不盡相同,。
張旭表示,，對于城投品種信用風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，市場尚存在一定分歧,。一部分機(jī)構(gòu)關(guān)注公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量等因素,，認(rèn)為城投公司的現(xiàn)金流水平、盈利能力均相對較差,，其信用風(fēng)險(xiǎn)大于同等級(jí)產(chǎn)業(yè)債券,；另一部分機(jī)構(gòu)充分考慮了地方政府在平臺(tái)債券中的隱性擔(dān)保作用，給予其準(zhǔn)地方政府信用級(jí)別的估值,�,？傮w來講，投資者分歧的核心在于大家對于地方政府增信作用的看法,。
民族證券研報(bào)顯示,，近年來，許多發(fā)債的城投公司償還債務(wù)的能力是下降的：如有558家城投公司公布了近3年完整財(cái)務(wù)報(bào)表,，它們整體匯總的貨幣資金/流動(dòng)債務(wù)比例是逐年下降的,，2009、2010,、2011年分別為0.52,，0.45，0.38，而若以單個(gè)公司來看,，近年來它們的短期現(xiàn)金償債能力也沒有改善,，如2010年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額/帶息債務(wù)指標(biāo)改善的公司有319家，2011年該指標(biāo)改善的只有302家,，且它們的現(xiàn)金流量凈額/帶息債務(wù)水平低下,，2011年平均數(shù)只有0.145。而考慮到今年整體經(jīng)濟(jì)增速仍在下滑,，特別是城投公司普遍依賴的土地收入增速還將比去年下滑大約10%,，因此2012年這些償債能力指標(biāo)還在惡化。
上述券商債券首席分析師則告訴記者,，城投債作為準(zhǔn)市政債,，一些投資者對未來經(jīng)濟(jì)持悲觀態(tài)度，看空城投債,，認(rèn)為地方債務(wù)無法一直累積,，風(fēng)險(xiǎn)最終會(huì)爆發(fā)。他同時(shí)還稱,，一些高風(fēng)險(xiǎn)偏好私募基金對城投債投資積極性很高,，由于其對業(yè)績要求較高，追求絕對收益,，樂于選擇包括城投債在內(nèi)的利率比較高的信用品種,。
配置價(jià)值凸顯 面臨供給壓力
對于城投債的投資風(fēng)險(xiǎn)，多位業(yè)內(nèi)人士表示,，短期內(nèi)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)可能性不大,，但面臨供給壓力。有分析稱,，從全國各地出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激措施看,，今年四季度城投債將再度出現(xiàn)井噴行情，發(fā)行規(guī)模將超過2000億元,。
東北證券認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)偏好者可優(yōu)先選擇城投債,，適度拉長久期,，為防范利率風(fēng)險(xiǎn)，可以采取基于久期的免疫策略,。短期內(nèi)基本不存在違約風(fēng)險(xiǎn),，反而城投債的價(jià)值有重估可能，建議加大配置力度,。
民生加銀基金高級(jí)分析師張旭認(rèn)為,，在今后一段時(shí)間內(nèi)，主導(dǎo)城投債市場的主要因素為供需關(guān)系，而不是信用狀況的變化,。今年以來,，城投債的供給和需求均相對旺盛，預(yù)計(jì)今后城投債的供給仍將處于相對較高的位置,。但是,，2013年債券型基金規(guī)模的增長很難保持今年的水平，從而使供需關(guān)系向著不利于市場的方向發(fā)展,。鑒于此,，建議投資者配置短久期、高票息的品種,，通過票息收入彌補(bǔ)資本利得的不足,。分等級(jí)來看，張旭認(rèn)為,，AA,、AA+級(jí)品種的性價(jià)比相對較高，與這兩個(gè)等級(jí)相比,，AAA級(jí)品種的收益率不具有吸引力,，AA-品種的個(gè)債受到信用沖擊的概率較大。
在尹曉光看來,，投資城投債年內(nèi)沒有太大風(fēng)險(xiǎn),，明年還要看通脹程度，主要還是政策走勢,�,！霸谕顿Y策略上，年內(nèi)還是保持之前倉位,，明年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)加大,，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)逐漸變好，通脹會(huì)逐漸走高,，一季度適度減倉,，等待新的機(jī)會(huì)�,！�
國海證券固定收益研究員陳瀅告訴記者,，在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下，目前城投債收益率反彈,，價(jià)格下跌空間不大,，具備配置價(jià)值。她還提醒,，今明兩年城投債風(fēng)險(xiǎn)可控,，但隨著城投債存量規(guī)模擴(kuò)大,，未來償付壓力會(huì)越來越大，應(yīng)保持謹(jǐn)慎投資態(tài)度,。