清科研究中心10月24日發(fā)布《2012年“新三板擴容”投資機會專題研究報告》指出,，2012年8月,，“新三板擴容”正式獲國務院批準,，上海張江高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū),、武漢東湖新技術開發(fā)區(qū)和天津濱海高新區(qū)在我國幾十個國家級高新區(qū)中脫穎而出，成為繼中關村科技園區(qū)之后的“新三板”試點園區(qū),，籌備多年的“新三板擴容”工作終于瓜熟蒂落,。
但是，在VC/PE紛紛涌入意欲分享擴容利好的背后,，“新三板”目前平均市盈率已達二十余倍,，接近主板、中小板水平,，再加上掛牌后投資至今周期較短,、交投不活躍、部分企業(yè)股票成交價格短期下挫,，因此機構回報水平較低乃至出現(xiàn)浮虧的尷尬,。
7家“新三板”原掛牌企業(yè)成功IPO VC/PE實現(xiàn)跨市套利
清科研究中心張琦指出，“新三板擴容”為手握重金,、目光敏銳的VC/PE機構帶來新的投資機遇,。“新三板”的掛牌條件較其他高層次的資本市場為低,，尤其是對盈利水平的限制尤為寬松,，因此，不能否認“新三板”企業(yè)的整體運營水平尚難以與主板,、中小板,、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)匹敵。對于VC/PE機構而言,，暢通的退出通道是其關注的重點,，而成功實現(xiàn)退出的關鍵在于被投企業(yè)具有良好的成長性與發(fā)展空間。
“新三板”企業(yè)現(xiàn)階段的盈利水平盡管不能盡如人意,，但是厚積薄發(fā),、盈利增速、規(guī)模擴張卻足以讓投資者欣慰,。目前,，由于好項目稀缺，VC/PE機構間對于優(yōu)秀企業(yè)的爭奪十分激烈,，“新三板”的崛起,，為VC/PE機構提供了更多選擇。
此外,，張琦認為,，與普通“非公開流通股份”不同，“新三板”企業(yè)在掛牌之初，已經(jīng)經(jīng)歷過改制,、審批等流程,，企業(yè)的股權架構清晰，并且在券商,、會計師事務所和律師事務所的協(xié)助下完成了規(guī)定的信息披露流程,，因此，“新三板”企業(yè)的起點高于普通企業(yè),，從而具有較高的IPO預期,。加之創(chuàng)業(yè)板的推出，較低的掛牌門檻使部分“新三板”企業(yè)距離IPO只有一步之遙,，因此，機構投資者對于“新三板”企業(yè)的IPO的期望值也隨之增加,。
加上今年成功登陸創(chuàng)業(yè)板IPO的“博暉創(chuàng)新”和“東土科技”,，截至目前，“新三板”已有7家企業(yè)先后成功在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市進行公開融資,。因此對于VC/PE機構而言,，“新三板”企業(yè)可以構成其種子項目的資源，通過“新三板擴容”實現(xiàn)機構的盈利提升是具有可行性的,。
“新三板擴容”園區(qū)企業(yè)受青睞 42家VC/PE意欲分享擴容利好
清科研究中心觀測到,，已有多家機構關注到了“新三板”企業(yè)未來發(fā)展機遇，先行一步在企業(yè)掛牌前后通過企業(yè)增資,、股權轉讓等多種方式,，對優(yōu)秀掛牌企業(yè)進行了投資。截至2012年9月20日,，在“新三板”掛牌的137家企業(yè)中,，有17家在掛牌前就獲得過VC/PE支持。
張琦指出,，值得注意的是,，“新三板擴容”后掛牌的6家新增試點園區(qū)的企業(yè)中，上海張江高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)的“新眼光”,、武漢東湖新技術開發(fā)區(qū)的“武大科技”和天津濱海高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)的“久日化學”三家企業(yè)均在掛牌前獲得過VC/PE機構的投資,，且“新眼光”和“久日化學”背后的VC/PE機構均是在“新三板擴容”前突擊入股。
這些突擊入股的機構中不乏上海永宣,、深圳創(chuàng)新投,、同創(chuàng)偉業(yè)、達晨創(chuàng)投,、啟迪創(chuàng)投等知名創(chuàng)投機構,，可見投資機構們也在“新三板擴容”之際紛紛著手布局，以期“新三板”改革后交投活躍以便退出,，或者培育企業(yè)主板,、創(chuàng)業(yè)板上市從而實現(xiàn)跨市套利,。
截至2012年9月20日，通過定向增發(fā),、股權轉讓或是系統(tǒng)買入方式投資“新三板”已掛牌企業(yè)的VC/PE機構已達42家,，涉及企業(yè)30家，投資總額約為4.97億元,。其中,，天一投資、鳳博投資,、啟迪創(chuàng)投,、中關村發(fā)展集團表現(xiàn)均較為活躍。另外,，VC/PE機構投資已掛牌“新三板”企業(yè)時間段也多集中在2011-2012年,，意在分享擴容利好。
“新三板”市盈率日漸攀升 投資已掛牌企業(yè)VC/PE多數(shù)浮虧
清科研究中心就投資于“新三板”企業(yè)的VC/PE機構,、天使投資人及LP的投資周期,、回報倍數(shù)及IRR進行統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)掛牌“新三板”前便已入股的機構平均投資周期為3.79年,，平均回報倍數(shù)為3.39倍,，平均IRR為62.40%。
相比而言,，企業(yè)掛牌后通過定向增發(fā),、股權轉讓及系統(tǒng)買入投資的機構平均回報倍數(shù)及平均IRR僅分別為1.13倍、-0.6%,，這主要是因為,，企業(yè)掛牌后市值已形成一定溢價，機構投資成本較企業(yè)掛牌前上漲,，據(jù)清科研究中心統(tǒng)計,，“新三板”目前平均市盈率已達21.55倍，接近主板,、中小板水平,，再加上掛牌后投資至今周期較短、交投不活躍,、部分企業(yè)股票成交價格短期下挫,，因此機構回報水平較低乃至浮虧。
與創(chuàng)業(yè)板相似,，“新三板”企業(yè)的主要吸引力也在于成長性,、創(chuàng)新性，其投資價值較難被準確量化。隨著“新三板”日益受到投資機構關注,，其定向增資的市盈率同樣有不斷攀高的趨勢,，歷史年份中15.00倍左右的市盈率已經(jīng)較為罕見，而如今大多數(shù)企業(yè)的增資市盈率早已悄然提高到20.00至50.00倍之間,。2012年賽億科技定增市盈率達到45.00倍,，創(chuàng)造了“新三板”定向增發(fā)市盈率最高紀錄；2010年初,，“聯(lián)飛翔”定向增資的市盈率為22.86倍,，而時隔半年再進行二次增資時，市盈率已高達39.00倍,；除此之外,，“中海陽”的市盈率為31.00倍，而“建工華創(chuàng)”市盈率則達到38.00倍,。