今年以來,，盡管美元兌人民幣即期成交價波動劇烈，但中間價總體上仍保持了基本穩(wěn)定的運行態(tài)勢,。目前一種很有市場的觀點認(rèn)為央行穩(wěn)定中間價的做法不合時宜,，人民幣應(yīng)該大幅貶值，因其既可以刺激國內(nèi)出口,，同時又可以提高“熱錢”外流成本，并將其稱之為“困死熱錢”,。這種觀點雖然迎合了危機環(huán)境下的大眾心態(tài),，也刺激了市場對人民幣貶值的預(yù)期，但卻很難經(jīng)得起推敲,。
貨幣貶值是否一定能夠刺激出口,，這在理論界與國際貿(mào)易史上并無定論，因為本幣貶值刺激出口的暗含條件是,，其他所有除本幣匯率以外的因素都保持不變,，但這一假設(shè)前提是很難實現(xiàn)的。我國長期在國際中低端制造業(yè)中占據(jù)重要位置,，一旦人民幣主動大幅貶值,，幾乎一定會帶來其他新興市場出口國的競爭性貶值，從而嚴(yán)重抵消人民幣貶值的刺激效果,。而且,，在全球經(jīng)濟復(fù)蘇均步履艱難之際，人民幣的大幅貶值很容易為國際貿(mào)易保護主義提供制裁中國的借口,，進一步抵消貨幣貶值對出口的刺激作用,。
我國的制造能力遠(yuǎn)未達到供給創(chuàng)造需求的水平，海外需求的擴張速度才是影響中國出口擴張前景的首要因素,。這也是我國2005年匯改以來,，盡管人民幣大幅升值，但卻并未影響出口整體擴張步伐的原因所在,。指望通過貨幣大幅貶值提振出口無異于從他人碗中搶食,，勝負(fù)很難預(yù)料,。
“困死熱錢”的觀點似乎有理，如果人民幣不貶值,，那么前幾年流入我國的熱錢就可以高位出逃,，人民幣貶值可降低熱錢的盈利空間。但這其中有兩個很嚴(yán)重的問題,。
一是人民幣要貶值多少才能完全“困住”熱錢,。2005年以來，人民幣對美元升值約30%,，而熱錢進入中國還要遠(yuǎn)早于2005年,，因此要想困死熱錢，人民幣貶值幅度小于30%的話似乎很難辦到,。但稍微具備一點外匯常識的人就應(yīng)該清楚,，即使是對于成熟的國際貨幣如歐元、美元,，短期內(nèi)大幅貶值10%以上都是足以令市場信心動搖的災(zāi)難性事件,。人民幣作為剛剛走向國際化的新興市場貨幣，大幅貶值對我國金融秩序的打擊將是摧毀性的,。
二是為了對付熱錢而犧牲匯率基本穩(wěn)定是否值得,。匯率的大幅波動不可避免地會增大微觀經(jīng)營實體的經(jīng)營壓力，特別是在我國金融機構(gòu)和實體企業(yè)避險經(jīng)驗和避險選擇有限的情況下,，大幅動蕩的匯率對其財務(wù)運營的壓力猶大,。如果再考慮到我國外貿(mào)企業(yè)平均不足5%的凈利潤率，匯率大幅波動的損害就更加一目了然了,。任何經(jīng)濟體只要想進入世界市場,，就不可避免地會受到各種投機勢力的覬覦，但以大幅貶值的方法對付投機套利則明顯是有病亂投醫(yī),。遏制投機資本,，最根本的是在其流入源頭上增大其流入成本，從根本上降低投機資本流入規(guī)模,，以人為的匯率大幅波動應(yīng)對熱錢是得不償失的,。
筆者認(rèn)為，拋開輿論誤導(dǎo)和投機資本沖擊因素不談,，投資者對央行穩(wěn)定市場的決心和能力缺乏足夠認(rèn)識和信心,，是導(dǎo)致今年人民幣匯市大幅波動的重要原因。如何借助政策喊話,、中間價調(diào)整和市場操作,，形成央行和市場之間的良性互動，提高政策威信,，是避免今年匯市非理性恐慌重演的重要保證,。