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滬深綜指走勢反映出我國經(jīng)濟(jì)疲弱和上市公司盈利能力下滑,，但市場可能過于悲觀,。一線藍(lán)籌逐漸完成估值國際化過程，其估值基本與海外主要股市持平,，且大多數(shù)一線藍(lán)籌公司的盈利下降過程已完成大半,，股價(jià)已含悲觀預(yù)期,，下跌空間有限，有望成為A股市場柱石,，發(fā)揮中流砥柱的作用,。
與國際主要市場相比,，A股市場目前整體估值略低。截至9月末,，A股市場整體市盈率為12.7倍,，而標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和倫敦金融時(shí)報(bào)100指數(shù)整體市盈率分別為14.23倍,、12.82倍和12.78倍,。A股估值優(yōu)勢主要體現(xiàn)在一線藍(lán)籌上，上證50,、上證180和滬深300指數(shù)整體市盈率分別為9.27倍,、9.31倍和10.21倍，中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體市盈率則較高,。
就微觀上市主體而言,，一線藍(lán)籌估值已國際化。截至9月28日收盤,，AH股溢價(jià)指數(shù)為106.1,，表明AH兩地同時(shí)上市公司的A股略貴，但其結(jié)構(gòu)性分化非常明顯,。在AH兩地同時(shí)上市的公司中,，A股高溢價(jià)率主要出現(xiàn)在中小市值公司中，而一線藍(lán)籌的A股和H股股價(jià)基本相當(dāng),。據(jù)統(tǒng)計(jì),，截至9月底，在AH兩地同時(shí)上市的公司中,，AH股市值在1000億元以上的公司,，A股溢價(jià)率算術(shù)平均不到2%，而總市值在100億元以下的公司,，A股溢價(jià)率算術(shù)平均超過200%,。因此，A股市場一線藍(lán)籌估值已與國際接軌,，諸如海螺水泥,、中國平安等A股股價(jià)較H股甚至出現(xiàn)10%以上的折價(jià)，估值殺跌空間不大,�,？梢灶A(yù)計(jì)，隨著QFII規(guī)模擴(kuò)大,，估值國際化過程仍將延續(xù),。
基本面惡化趨于結(jié)束，工業(yè)品價(jià)格下跌接近尾聲,，大部分一線藍(lán)籌盈利下降過程已完成大半,。煤炭產(chǎn)地山西省動(dòng)力煤車板價(jià)和中轉(zhuǎn)地秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)的今年低點(diǎn)與2009年最低點(diǎn)的差距不超過10%,，福州、重慶,、廣州等省會(huì)城市的水泥價(jià)格已跌破2009年的最低點(diǎn),，鋼材綜合價(jià)格指數(shù)更是跌至2003年水平，工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)下跌空間不大,。
從股價(jià)看,，A股市場一線藍(lán)籌已隱含悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。鋼鐵行業(yè)上市公司總市值已低于凈資產(chǎn),，眾多銀行業(yè),、高速公路、航運(yùn)和港口上市公司股價(jià)已跌破凈資產(chǎn),，跌破重置成本的上市公司則更多,。據(jù)測算，每噸水泥的重置成本為400-450元,，A股水泥行業(yè)的上市公司股價(jià)已跌至重置成本區(qū)間,，還有不少煤炭上市公司市值甚至低于采礦權(quán)價(jià)值。
市場可能過度悲觀了,。以銀行板塊為例,，其不良貸款承受能力和盈利前景并不差。假設(shè)2012年凈利潤,、貸款余額和不良貸款撥備余額分別增長5%,、14%和20%，在不良貸款回收比例為50%的情況下,，上市銀行可承受10%左右的不良貸款率而不損害資本金。銀行業(yè)估值也具有一定安全邊際,，目前銀行凈資產(chǎn)收益率（ROE）超過20%,，隨著利率市場化推進(jìn)，盈利能力將下降,，即使ROE下降一半,，市盈率也僅升至10倍左右。
跌破重置成本意味著買入上市公司股票比自己開辦公司更便宜,，因此產(chǎn)業(yè)資本對一線藍(lán)籌頻頻出手,。2011年三季度以來，上證50樣本股票重要股東在二級市場已連續(xù)5個(gè)季度凈增持,，反映出產(chǎn)業(yè)資本對一線藍(lán)籌估值的認(rèn)可,。今年8月，長江電力大股東增持1.08億股,；今年9月,，中國建筑大股東增持2.28億股,，寶鋼股份開始實(shí)施50億元回購公司股票計(jì)劃。大股東增持或上市公司回購雖然不意味著股價(jià)上升的開始,，但表明產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)為目前股價(jià)有利可圖,。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，央企大股東密集地,、大力度地增持上市公司不一定對應(yīng)市場底部,，但落在底部區(qū)域的概率較大。2008年9月,，中國石油,、中國聯(lián)通公告大股東增持，增持市值分別超過7億元和2億元,，一個(gè)多月后,，市場見底。2012年1月,，中國石化,、中國神華和寶鋼股份公告大股東增持，增持市值均超過2億元,，也對應(yīng)大盤階段性底部,。
總體而言，一線藍(lán)籌估值已與國際接軌,，產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)凈增持表明認(rèn)可當(dāng)前估值,，股價(jià)已反映悲觀預(yù)期，因此估值下跌空間有限,。隨著工業(yè)品價(jià)格觸底企穩(wěn)和去庫存周期接近尾聲,，ROE短期有望在今年末、明年初見底,，因此,，一線藍(lán)籌盈利下跌空間不大。由于一線藍(lán)籌的市值舉足輕重,，它們有望對A股市場發(fā)揮重要支撐作用,。
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