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2478點(diǎn)以來的調(diào)整結(jié)束了么,？我們認(rèn)為,，2138點(diǎn)并不是這輪調(diào)整的終點(diǎn)。
首先,，白酒,、醫(yī)藥、中小個股等強(qiáng)勢股需要有補(bǔ)跌,，一旦強(qiáng)勢板塊補(bǔ)跌,，離一輪調(diào)整結(jié)束就不遠(yuǎn)了；其次,，在增量資金不足的情況下,，各類機(jī)構(gòu)“需要”新一輪被動性大幅減倉。只有這樣才能為一輪反彈“備足”子彈,，否則哪來的資金推動預(yù)期中的反彈,？第三，要跌破多方的心理支撐2132點(diǎn),。否則,，受2280點(diǎn)—2300點(diǎn)密集成交區(qū)反壓，A股市場或以橫盤震蕩方式代替反彈,，并等待新的利淡消息引發(fā)多方陣營繼續(xù)分化,。
值得關(guān)注的是，隨著半年報(bào)的公布,，一些公司凈利潤大幅下滑,，將給該公司和所處行業(yè)其它公司增添新的下跌動力。我們認(rèn)為,，上市公司半年報(bào)整體業(yè)績下降,，將成為上證綜指最終跌破2132點(diǎn)的最重要因素。但在跌破2132點(diǎn)之后,，A股市場離今年第二次“喝湯”行情(2132點(diǎn)至2478點(diǎn)的反彈是第一次“喝湯”行情)也就越來越近了,。券商板塊的走勢，是判斷第二次“喝湯”行情是否啟動的標(biāo)尺,。
受政策調(diào)控以及經(jīng)濟(jì)自身結(jié)構(gòu)性調(diào)整影響,，今年二季度經(jīng)濟(jì)延續(xù)了2010年以來的下滑趨勢。而無論是經(jīng)濟(jì)需求面還是供給面的增速都處于下行通道中,。上半年固定資產(chǎn)投資雖然同比名義增長20.4%,，增速比一季度回落0.5個百分點(diǎn)。但基建投資增速的明顯改善,，較大程度上減緩了投資增速的下行,，上半年基礎(chǔ)設(shè)施(不包括電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)與供應(yīng))投資21762億元,，同比增長4.4%,，比一季度提高6.5個百分點(diǎn)，而這與4月以來政府加大穩(wěn)增長力度的一系列舉措密不可分,。
受居民收入增速下滑以及消費(fèi)信心下降影響,，消費(fèi)需求也比較疲軟。6月社會消費(fèi)品零售總額增速只有13.7%,，延續(xù)了今年2月以來持續(xù)下行的增長態(tài)勢,。而二季度外需部門的初步好轉(zhuǎn)一定程度上減弱了內(nèi)需部門疲軟對于經(jīng)濟(jì)的沖擊，今年二季度出口增速為10.5%,，比一季度高出近3個百分點(diǎn),，從凈出口對于GDP增速的貢獻(xiàn)來看，也是明顯增強(qiáng),。二季度貿(mào)易順差規(guī)模達(dá)到688億美元,，環(huán)比一季度大幅上升681億美元，同比也上升48%,，大大高于今年一季度,。即使這樣，二季度總需求增速仍較弱,。
雖然二季度中國經(jīng)濟(jì)同比增速下滑較快,，但我們認(rèn)為，這輪經(jīng)濟(jì)下滑已接近尾聲,。一方面,，二季度經(jīng)濟(jì)同比增速回落幅度由一季度的0.8個百分點(diǎn)縮至0.5個百分點(diǎn)，二季度環(huán)比增速由1季度的1.6%上升至1.8%,。另一方面，1,、當(dāng)前拖累投資增速的房地產(chǎn)投資增速下行已近尾聲,；2、當(dāng)前基建領(lǐng)域投資增速有一定程度恢復(fù),；3,、受益于資金面的逐漸寬松和原材料成本的降低，上半年制造業(yè)投資54019億元,，增長24.5%,，相比于1-5月的增速已上升了0.02個百分點(diǎn)；4,、新開工項(xiàng)目投資增速二季度以來呈現(xiàn)企穩(wěn)上升的態(tài)勢,。
我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)真正企穩(wěn)回升還需要等到四季度，屆時增速重新回升至8%的可能性較大,，原因包括：三季度后,，在房地產(chǎn)市場景氣度的帶動下，房地產(chǎn)投資增速將會企穩(wěn)回升,；我國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)增長的體制決定在一系列中央穩(wěn)增長措施作用下,，地方政府的“穩(wěn)增長、抓投資,、大上項(xiàng)目”很容易演化為“大干快上”,，由此也會帶動三季度后地方項(xiàng)目投資增速的持續(xù)反彈。
而在需求復(fù)蘇的帶動下,，企業(yè)去庫存也將進(jìn)入尾聲,，這也意味著這輪開始于2009年8月的庫存周期在歷經(jīng)三年多之后基本結(jié)束，四季度末有望重啟新一輪庫存周期,，但與2002年以來的前三輪庫存周期不同的是,，以下原因決定新一輪庫存周期將呈現(xiàn)弱勢特征。我們認(rèn)為,，三季度后我國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇雖然會帶動企業(yè)啟動新一輪的再庫存,，但由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性和力度都會比較有限，且受制于產(chǎn)能過剩的壓制,，企業(yè)再庫存的空間和持續(xù)性都會遠(yuǎn)低于2002年以來的三輪庫存周期,。
首先，三季度后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是政府主導(dǎo)的,，若沒有民間投資和消費(fèi)的跟進(jìn),，經(jīng)濟(jì)難以持續(xù)復(fù)蘇；其次,，三季度后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度也會比較有限,。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)潛在增速已經(jīng)下行，我們估計(jì)2012年大約在8.4%,，2013年更低些,。這意味著經(jīng)濟(jì)增速四季度后的反彈將很快超過潛在增速，通脹的壓力就會迅速上升,，這也迫使政府不得不緊縮前期過于寬松的宏觀政策,，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速再次回落，這也就會減弱企業(yè)再庫存化的動力,。此外,，雖然年末企業(yè)去庫存化已基本結(jié)束，但過去幾年積累的龐大產(chǎn)能卻會較長時間抑制企業(yè)再庫存的意愿,。
今年高點(diǎn)2478點(diǎn)以來的調(diào)整已經(jīng)進(jìn)入第三階段,，即白酒,、醫(yī)藥、中小股票等強(qiáng)勢股的補(bǔ)跌,。目前一些中小股票,、醫(yī)藥股已經(jīng)開始補(bǔ)跌。而從中小板指數(shù),、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)看,，上述兩大指數(shù)正處在周線級別調(diào)整開始前的“臨界點(diǎn)”，筆者認(rèn)為,，中小板指數(shù),、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)至多還有十個交易日就將進(jìn)入周線級別的調(diào)整，投資者要小心強(qiáng)勢股票補(bǔ)跌的殺傷力,。
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