本周市場迎來了宏觀數(shù)據(jù)的密集公布,，盡管兩大物價(jià)指數(shù)同創(chuàng)新低,，對(duì)債市影響偏正面,，但整體市場投資氛圍依然較為謹(jǐn)慎,，債市收益率下行幅度有限。
分析人士指出,，雖然短期內(nèi)基本面偏弱的格局難以逆轉(zhuǎn),，可投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的分歧依然較大，關(guān)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)究竟是逐步探底,，還是觸底反彈的爭論仍在延續(xù),。在此背景下，未來債市投資需兼顧防守,，建議適當(dāng)縮短久期,，操作上仍應(yīng)以保證上半年成果為宜。
市場表現(xiàn)趨于謹(jǐn)慎
“本周現(xiàn)券收益率雖延續(xù)了小幅下探的勢(shì)頭,，可鑒于市場對(duì)經(jīng)濟(jì)疲弱早有預(yù)期,，且央行已于上周二次調(diào)降了基準(zhǔn)利率，則基本面給予債券市場的利好影響正在逐步減弱,�,！币晃蝗探灰讍T向記者表示，“就目前來看，伴隨扶持政策的不斷出臺(tái),，經(jīng)濟(jì)基本面有望于中后期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象,，在前期各機(jī)構(gòu)已然獲利頗豐的情況下，保住現(xiàn)有收益的心態(tài)也促使大家紛紛加大了解杠杠的力度,�,！�
不僅如此，年內(nèi)的兩次降息,，對(duì)債市的影響同樣較為有限,，除了銀行資金成本中樞實(shí)質(zhì)性是在抬升外，前期收益率過多透支未來經(jīng)濟(jì)下行及政策利好也是主因,。
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至7月11日收盤,，銀行間債券市場收益率漲跌互現(xiàn),，表現(xiàn)平穩(wěn)。利率產(chǎn)品方面,，國債收益率曲線1年期上行1BP至2.22%,，5、10年期下行1BP-2BP至2.78%,、3.23%水平,；央票收益率曲線1、3年期下行2BP至2.54%,、2.76%的位置,；固息金融債收益率曲線5、10年期下行2BP-3BP至3.49%,、3.89%,，其余期限微調(diào)。
反觀信用債市場,，整體漲跌均有,。中票短融方面，“12武鋼CP002”,、“10京投MTN2”以及“09中遠(yuǎn)MTN1”等券的報(bào)價(jià)及成交帶動(dòng)中短期票據(jù)AAA曲線0.75,、1、2年期上行1BP-2BP至3.41%,、3.42%和3.65%水平,，3、4年期則下行1BP至3.93%,、4.04%,，主要參照“12中集MTN1”、“11陜煤化MTN2”以及“10招商局MTN1”等券的成交變動(dòng)；中短期票據(jù)超AAA曲線由“11電網(wǎng)CP002”,、“10聯(lián)通MTN2”以及“11中石油MTN5”等券的成交帶動(dòng)曲線0.75,、1、2年期下行1BP-2BP至3.33%,、3.31%,、3.56%水平，3,、5年期上行1BP至3.76%,、3.92%，主要參照“10中石油MTN1”,、“11電網(wǎng)MTN2”以及“12中石油MTN1”等券的成交,。
華龍證券固定收益研究員牟治陽在接受記者采訪時(shí)坦言，“雖然本人繼續(xù)看多債市,，但是市場大勢(shì)好像不支持了,。10年期國債一向都是市場的標(biāo)桿，可最近市場熱點(diǎn)卻在5年期國債上,，10年期國債成交非常清淡,。這說明市場整體都在縮短久期�,！�
降準(zhǔn)預(yù)期有望兌現(xiàn)
公開市場方面,，人民銀行7月12日上午以利率招標(biāo)方式開展了100億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為3.30%,，與上一期持平,。
值得一提的是，央行周三曾同時(shí)展開了7天期逆回購和28天,、91天期正回購詢量,，并引發(fā)了市場的強(qiáng)烈反響。
針對(duì)正回購詢而不發(fā)的情況,，牟治陽表示,，“正回購詢量可能暗示央行對(duì)目前的利率水平比較滿意，這從當(dāng)期逆回購中標(biāo)利率略高于銀行間7天質(zhì)押式回購加權(quán)中可見一斑,。個(gè)人認(rèn)為,，本周降準(zhǔn)的可能性有所降低�,！薄 �
不過,，當(dāng)前場內(nèi)交易員對(duì)后續(xù)降準(zhǔn)的判斷依然存有分歧，也有部分交易員認(rèn)為,，企業(yè)分紅,、公開市場到期量偏低及財(cái)政存款上繳等多重因素，都令本就偏緊的資金面倍感壓力。
基于部分前期參與投標(biāo)的機(jī)構(gòu)均存在“借新債還舊債”的需要,，央行也有必要提供相應(yīng)支持,。
就目前來看，7月后期,，雖然存準(zhǔn)的繳存壓力顯著趨緩,，但財(cái)政存款的季節(jié)性增加仍然是資金可能緊張的一大因素。本次降息的提前到來,，亦反映出目前穩(wěn)增長目標(biāo)或面臨考驗(yàn),，而央行短時(shí)間內(nèi)兩次降息也顯示出政策刺激力度之大、決心之強(qiáng),，貨幣寬松趨勢(shì)非常明確,、且未來仍將繼續(xù)，預(yù)計(jì)年內(nèi)存準(zhǔn)仍有兩次左右下調(diào)空間,，同時(shí)不排除再度降息的可能性,。
牟治陽稱，“貨幣政策繼續(xù)放松是大勢(shì)所趨,，周末降準(zhǔn)或者月底再降準(zhǔn)都很正常。只要資金緊張,，央行就會(huì)出手,，或者逆回購或者降準(zhǔn)�,！�
投資策略轉(zhuǎn)向防御
鑒于近兩次降息對(duì)市場收益率的推動(dòng)明顯減弱,，隨著降息利好效應(yīng)的遞減，債券市場的投資策略應(yīng)該由積極轉(zhuǎn)向防御,。
尤以信用產(chǎn)品為例,，可以看到，近期信用債滯漲情況較為明顯,，市場的擔(dān)心主要集中在多個(gè)方面：一是信用利差已經(jīng)過低,，繼續(xù)壓縮的空間不大；其二,，是流動(dòng)性的壓力依然存在,，資金利率仍在較高位置運(yùn)行；第三,，機(jī)構(gòu)杠杠已經(jīng)很高,，繼續(xù)加杠杠的空間不大；最后,，鑒于其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)在逐步釋放,，則從中期看，信用債的相對(duì)價(jià)值正在降低�,！�
業(yè)內(nèi)專家建議,，對(duì)于存量資金，不推薦短期內(nèi)劇烈加倉和減倉的行為,，應(yīng)該保持謹(jǐn)慎心態(tài),，在市場上行過程中逐步調(diào)整結(jié)構(gòu)、兌現(xiàn)收益,、保證上半年的勝利成果,。
配置或盈利壓力較大的資金仍可適當(dāng)介入，推薦參與的品種與前期一致,，即隨曲線走平調(diào)整的1-3年期中票,；與利率趨勢(shì)一致、流動(dòng)性較好的長久期超AAA級(jí)信用債,；收益率明顯高于產(chǎn)業(yè)債的東部城投債,。
此外，10年期超AAA企業(yè)債(國網(wǎng),、石油債等)同樣繼續(xù)看好,，主要有如下理由：一方面，目前超AAA等級(jí)券種的收益率水平較利率債仍有顯著優(yōu)勢(shì),，利差處于歷史高位,；另一方面，在資金成本逐步下行的背景下,，套息策略仍具可行性,，持有半年的票息收入基本可覆蓋收益率上行20BP的資本損失。