最近,，在歐債危機(jī)持續(xù)釋放利空效應(yīng),，以及國內(nèi)“宏觀經(jīng)濟(jì)探底”和“政策預(yù)調(diào)微調(diào)力度加大”之間的博弈下，A股市場震蕩格局加劇,。
那么,，政策的下一步可能怎么走,？投資者在進(jìn)退之間如何抉擇？近日南方基金投資總監(jiān)邱國鷺在接受記者采訪時(shí)表示，政策放松加碼只是時(shí)間問題,，價(jià)值投資的操作思路被證明在中國證券市場是有效的,。
政策放松加碼只是時(shí)間問題
“股市的歷史，就是政策與經(jīng)濟(jì)博弈的歷史,�,！鼻駠樥f。經(jīng)濟(jì)好時(shí)股市不一定好,，經(jīng)濟(jì)差時(shí)股市不一定差,，因?yàn)榭吹靡姷氖纸?jīng)常干預(yù)看不見的手。政策與經(jīng)濟(jì)的博弈,，最終勝出的一般是政策,，因?yàn)檎叩奶攸c(diǎn)是不達(dá)目標(biāo)就逐步加碼，直到達(dá)成目標(biāo)為止,�,！�
歐債問題與A股的中期走勢關(guān)系不大。即使最壞的情況發(fā)生,，短期恐慌之后,，其對中期宏觀政策放松的促進(jìn)作用完全足以抵消其對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用。目前中國的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo),，包括工業(yè)增加值,、用電量、M1,、社會(huì)零售額增速,、地產(chǎn)新開工、政府基建投資等,，都已達(dá)到或差于2008年底的水平,。但是，對政策影響最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo),，就業(yè)和通脹,，都還未到適合政策大幅放松的地步。
向前看,，CPI將在近期回落到3%以下,，打開政策放松的空間。中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)就像自行車,，保持平衡的前提是保持速度,，特別是換屆之年，“穩(wěn)”字當(dāng)頭,，不會(huì)等到就業(yè)低迷才出手,，因此,，政策放松加碼只是時(shí)間問題。
政策底領(lǐng)先于市場底,，市場底領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)底,。因此，在經(jīng)濟(jì)差成為共識時(shí),，與其擔(dān)心經(jīng)濟(jì),，不如關(guān)注政策。2008年底的政策導(dǎo)向是“出手要快,、出拳要重”,，2011年底以來的政策導(dǎo)向是“預(yù)調(diào)微調(diào)”，力度不可同日而語,，所以股市表現(xiàn)也大相徑庭,。由于各方對上一輪4萬億刺激“用藥過猛”頗多批評，這一次的危險(xiǎn)在于“用藥過輕,、用藥過遲”,，這是股市中期最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。股市見底回升的速度和力度,，取決于貨幣政策放松的速度和力度,。
選擇低估值股票為“勝而后求戰(zhàn)”
據(jù)邱國鷺介紹，過去兩年半,，他所管理的投資組合平均倉位75%,，其中八成倉位鎖定在市值80億以上近年來倍受冷落的大盤價(jià)值股。在那個(gè)曾經(jīng)以小為美的年代,，這樣的大盤組合也獲得了不錯(cuò)的業(yè)績,。
當(dāng)下流行的看法是買股票就是買未來，而邱國鷺卻特別強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在,。他說,，至于估值和成長性哪個(gè)更重要？當(dāng)然是成長性更重要,。未來的成長性是不確定的,，而現(xiàn)在的估值則是確定的。
“我始終信奉加爾布雷斯說過的一句話,，以為自己能夠預(yù)測未來的人只有兩種,，一種是無知的，另一種是不知道自己無知的,。”他說,。未來確實(shí)很重要,，但你把握不住,，所以我更喜歡買入那些相對于目前的資產(chǎn)、現(xiàn)金流,、盈利能力被嚴(yán)重低估的股票,。這是勝而后求戰(zhàn)，而不是戰(zhàn)而后求勝,。估值是大類資產(chǎn)長期回報(bào)的決定因素,。投資要取得長期良好的回報(bào)，必須少犯錯(cuò)誤,，而低估值則降低了犯錯(cuò)誤的可能性和成本,。
有統(tǒng)計(jì)顯示，操作越頻繁的人長期投資回報(bào)越低,，因?yàn)閾Q手的過程有交易成本,。邱國鷺說，回顧過去兩三年,，我的組合大部分做價(jià)值投資,，小部分做波段操作。價(jià)值投資的部分在熊市里還賺了30%多,，波段操作部分基本沒賺錢,。后來仔細(xì)想，其實(shí)中國更適合價(jià)值投資,，因?yàn)榇蠹叶疾幌嘈艃r(jià)值投資,，所以錯(cuò)誤定價(jià)的股票更多。
當(dāng)然,，并不是所有低估值的股票都值得買,，美國投資界有一句俗語：不要接下跌的飛刀。買這類股票需要搞清楚錯(cuò)誤定價(jià)的原因,。逆向投資的前提是深入的調(diào)研和分析,。都說買的沒有賣的精，別人在拋時(shí),，你敢接,，你必須明白別人錯(cuò)在哪里。敢越跌越買,，前提是你對公司研究得比賣家透徹,。
投資文化應(yīng)該多元化專業(yè)化相結(jié)合
邱國鷺說，回顧發(fā)達(dá)國家資本市場發(fā)展的歷史,，通過幾十年的演變,，他們從80%是個(gè)人投資者逐漸過渡到80%是機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)一個(gè)市場。目前,，在中國股市基金管理的資產(chǎn)份額大概是市值的8%,，機(jī)構(gòu)投資者的影響力還比較小,，但是隨著時(shí)間推移，機(jī)構(gòu)投資者影響力擴(kuò)大是一個(gè)必然的趨勢,。
為什么,？因?yàn)橥顿Y本身是一個(gè)很專業(yè)的事情，專業(yè)的人做專業(yè)的事,，有一點(diǎn)像醫(yī)生,、建筑師一樣受過專業(yè)的訓(xùn)練，才能做成專業(yè)的成果,。這個(gè)短期內(nèi)可能感覺不太明顯,，但是回顧一下過去10年，把10年前發(fā)的基金拿出來看,，累計(jì)10年回報(bào)都是200%以上,，顯著超越大盤和大多數(shù)散戶。
所以,，作為一個(gè)專業(yè)投資機(jī)構(gòu),，投資文化應(yīng)該是多元化與專業(yè)化相結(jié)合。作為一個(gè)基金公司,，特別是一個(gè)大中型基金公司,，我們應(yīng)該是在不同產(chǎn)品之間鼓勵(lì)差異化，鼓勵(lì)多元化,。因?yàn)榭蛻舻男枨笫嵌喾N多樣的,，基金經(jīng)理本身背景學(xué)識、理念,、操作風(fēng)格,、性格也是多種多樣。不可能要求大家都用其中某一種投資方式,。從公司層面上講,，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)多元化，從每個(gè)基金經(jīng)理個(gè)人層面上講,，則應(yīng)該強(qiáng)調(diào)專業(yè)化,。不要每個(gè)人都想成為全能冠軍，每個(gè)人應(yīng)該有自己的獨(dú)門暗器,。資本市場競爭很激烈,，到最后只有專注的人才會(huì)成功。