在過去幾年不計成本追逐Pre-IPO項目的PE機構們在今年嘗到了苦果,。研究機構ChinaVenture投中集團日前發(fā)布的統(tǒng)計數據顯示，2012年前四個月PE退出回報呈現(xiàn)逐月大幅下降的態(tài)勢,，分別為4.61倍、4.58倍,、3.12倍和2.01倍,。而在2009年和2010年，我國股權投資機構通過IPO退出實現(xiàn)的賬面回報分別達到11.4倍和8.04倍,，2011年國內股權投資機構IPO退出平均回報也有7.22倍,。
如果說，前幾年股權投資市場的退出回報下降尚屬正常,，而今年前幾個月的大幅下降則意味著,，市場突然陷入“寒冬”。但經過寒冬的洗禮,，我國股權投資市場發(fā)展將回歸價值投資本源,，IPO退出暴利時代將逐漸終結，并購退出有望成為我國股權投資機構退出的主流途徑,。
PE退出：3-5倍回報才合理
在專家看來,，國內宏觀環(huán)境變化只是股權投資行業(yè)降溫的外因，近年來行業(yè)本身存在的虛火過旺才是導致PE深陷寒冬的內在根源,。
2009年國內創(chuàng)業(yè)板推出后締造了不少PE造富的神話,。“全民PE”現(xiàn)象出現(xiàn),，股權投資市場泡沫嚴重,，本該支持早期創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的創(chuàng)業(yè)投資機構(VC)也變了味，開始做PE業(yè)務,，而PE則更進一步,，不計成本地追逐臨上市項目。
“近年來國內不少風投機構已經變味,�,！鄙虾＝煌ù髮W金融與創(chuàng)業(yè)投資研究所執(zhí)行所長柯迪告訴記者，近年來國內股權投資機構很多都在集中投資于Pre-IPO項目甚至是臨近上市的項目,，因為這個階段的投資安全性最高,，最有把握。而真正發(fā)展到這一階段的企業(yè)可能并不像初創(chuàng)期種子期的企業(yè)那么缺錢,，更希望選擇一個長期的戰(zhàn)略投資伙伴,。
聯(lián)想控股旗下投資機構君聯(lián)資本董事總經理王能光表示，風投機構的暴利時代正在逐漸終結,。傳統(tǒng)的賺快錢的投機方式難以為繼,，風投機構的回報應該來自于分享企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定增長帶來的收益。從長遠來看,，3-5倍的退出回報應該是該行業(yè)較為合理的回報水平,。
并購：成熟市場PE退出主流
在我國市場上,，通過推動投資項目IPO而實現(xiàn)退出的比例，占我國股權投資機構退出比例的80%以上,，這也創(chuàng)造了一個又一個“造富”神話,。
國際投資巨頭黑石集團大中華區(qū)董事總經理羅一表示，在歐美成熟市場上,，并購基金占據主流地位,，至少有60%-70%左右的項目是通過并購退出實現(xiàn)的。作為戰(zhàn)略投資者,，并購基金往往以控股型收購為主要手段,，進入企業(yè)之后往往會給企業(yè)帶來財務控制以及管理結構優(yōu)化等方面的改革。等把企業(yè)培育孵化到一定規(guī)模之后,，再尋找下家(買方)實現(xiàn)退出,。
中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司董事長單祥雙表示，IPO退出回報下降之后,，中國的PE行業(yè)會尋找新的獲利空間,，將掀起了并購潮。相比擠破腦殼也難如愿的IPO而言,，并購有望逐漸成為中國股權投資機構退出的主要渠道,。
硅谷天堂資產管理集團執(zhí)行總裁鮑鉞也認為，靠IPO實現(xiàn)退出好似靠天吃飯,，資本市場行情的好壞直接影響著機構退出的回報,。受多重因素影響，我國監(jiān)管層有6次暫停IPO發(fā)審,，這也增加了IPO退出的不確定性,。相比之下，并購的難度要小,，成功率也更高,。
PE的冬天：更是項目的春天
江蘇省高科技產業(yè)投資有限公司總經理左松林表示，過去幾年我國出現(xiàn)的“全民PE”的時代難以長期持續(xù),，未來市場將進入現(xiàn)代價值投資階段,。“堅持價值投資并不意味著低回報,。與其他公司一年投十幾個項目不同,，在十多年我們只投了二十幾個項目，但卻獲得了理想的回報,。在1997年創(chuàng)辦時公司的資金只有1200萬元,，但經過十幾年的價值投資，到2011年公司資金規(guī)模已經達到21億元,�,！�
在江蘇高科技投資集團投資總監(jiān)尤勁柏看來,，對于堅持價值投資的PE機構而言，眼下是冬天,，更是PE找項目投資的春天。在行業(yè)火爆的2010年,，在眾多PE的追捧之下,，經常很多企業(yè)會給投資人報出很高的估值并不承諾投資人在董事會的席位，甚至部分企業(yè)還不接受盡職調查,。而今年行業(yè)趨冷,，PE投資謹慎，這反而使得企業(yè)態(tài)度變低調,，一級市場估值回歸理性,。
中國人民銀行金融研究所所長金中夏表示，股權投資行業(yè)是我國下一階段經濟轉型的重要融資方式之一,，對培育創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新,，推動企業(yè)轉型升級有著重要的作用。國家應該為股權投資行業(yè)創(chuàng)造良好的市場環(huán)境,、穩(wěn)定的政策和貨幣環(huán)境,。