3月以來,，被非主流關(guān)注的題材股走勢(shì)活躍,，而低估值藍(lán)籌股則走勢(shì)低迷,�,；仡�20年A股市場(chǎng),，發(fā)現(xiàn)近幾年盛行題材、概念炒作有其“合理”性的一面,。
首先，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)，上市公司凈利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)時(shí),，由于價(jià)值投資追求的是業(yè)績(jī)未來一兩年增長(zhǎng)的確定性,，特別是業(yè)績(jī)的超預(yù)期增長(zhǎng),，此時(shí)價(jià)值投資與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、上市公司業(yè)績(jī)正好相匹配,，價(jià)值投資在這個(gè)階段回報(bào)是最豐厚的,，比如2006年、2007年的中國(guó)股市,。
其次，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩,，上市公司業(yè)績(jī)同比負(fù)增長(zhǎng)或增幅放緩時(shí),，一方面,，藍(lán)籌股業(yè)績(jī)難有確定性超預(yù)期增長(zhǎng),，凈利潤(rùn)或下滑或負(fù)增長(zhǎng)，相應(yīng)的價(jià)值投資理念在這一階段和A股市場(chǎng)并不匹配,，此時(shí)往往盛行題材、概念炒作,。近幾年管理層提出的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，通過發(fā)展七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，問題是目前誰(shuí)也看不清轉(zhuǎn)型能否成功,，哪個(gè)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)“真正”的行業(yè)大拐點(diǎn)，資金只能在題材,、概念中尋找機(jī)會(huì),，比如2009年至今的中國(guó)股市。
從2011年下半年看,，中國(guó)2011年三季度規(guī)模以上工業(yè)同比增長(zhǎng)是13.8%,，四季度工業(yè)增長(zhǎng)的速度是12.8%，今年一季度工業(yè)增長(zhǎng)速度是11.6%，下行的趨勢(shì)還是比較明顯的,，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著下行壓力,。但從分月來看，今年3月份工業(yè)同比增長(zhǎng)速度是11.9%,，高于1-2月份的11.4%。特別是從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的環(huán)比情況來看,，1月,、2月、3月這三個(gè)月的月度環(huán)比增速分別是0.63,、0.84和1.22,，說明月度的產(chǎn)出是逐步增加的。
今年一季度,，工業(yè)品出口交貨值同比僅增長(zhǎng)7.4%,，頭兩個(gè)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比下降5.2%，企業(yè)的虧損面上升到20.4%,。但一季度主要工業(yè)品產(chǎn)量和發(fā)電量都比去年四季度有所增加,，匯豐中國(guó)3月PMI回升明顯，新增貸款和新開工項(xiàng)目數(shù)增長(zhǎng)較快,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一季度或二季度有望筑底，隨后將出現(xiàn)回升,，但與2009年不同的是,，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將小幅回升,、很平緩,。
目前管理層在醞釀?lì)A(yù)調(diào),、微調(diào)措施,，特別是針對(duì)中小企業(yè)、小微型企業(yè)的貸款和擴(kuò)大內(nèi)需,。比如：住房公積金條例修改進(jìn)入調(diào)研期,，正在醞釀的民間投資實(shí)施細(xì)則,。再如：通過上交所、深交所發(fā)行中小企業(yè)私募債試點(diǎn)辦法正履行報(bào)批手續(xù),，試點(diǎn)包括北京,、天津,、廣東、江蘇,、浙江,、上海六省市,，發(fā)行主體除房地產(chǎn)行業(yè)和九大限制產(chǎn)能行業(yè)的企業(yè)外,，其他行業(yè)的企業(yè)均可申請(qǐng),，等等,。同時(shí),，人力資源和社會(huì)保障部表示,，正在研究制定全國(guó)的基本養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)管理辦法,，對(duì)A股市場(chǎng)中期資金面構(gòu)成利好,，管理層繼續(xù)給滬深股市引水,。
但截至4月25日,，A股市場(chǎng)共有1519家上市公司披露2012年一季報(bào),，平均凈利潤(rùn)同比下滑13.63%。其中，凈利潤(rùn)同比增加的公司有805家,，占比53%。從環(huán)比看,，一季度平均營(yíng)業(yè)收入較2011年四季度減少14.31%,；平均凈利潤(rùn)環(huán)比減少14.73%。業(yè)績(jī)的下滑將抬升一些原先低估值藍(lán)籌股的估值水平,。藍(lán)籌股未來業(yè)績(jī)的不確定性,，影響了這些藍(lán)籌股對(duì)資金的吸引力。
受政壇變局不斷,、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟的影響，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩,、甚至不排除重返衰退的可能,。4月歐元區(qū)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI由3月的49.1降至47.4,，創(chuàng)5個(gè)月最低水平。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)“火車頭”德國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩加劇了外界對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂,，4月德國(guó)制造業(yè)PMI由3月的48.4降至46.3，大幅低于預(yù)期值49,，創(chuàng)近三年新低,。數(shù)據(jù)顯示,，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正以快于預(yù)期的速度收縮,。
上周西班牙10年期政府債券收益率在2012年首次突破6%,。由于債務(wù)越多信用越低,，借貸成本大幅上升,，令全球?qū)W債危機(jī)是否惡化的擔(dān)憂升溫。繼希臘之后,，西班牙也逼近債務(wù)違約的行列,。歐元區(qū)私營(yíng)部門的能動(dòng)性加速收縮,，甚至連核心國(guó)家德國(guó)和法國(guó)都到了危機(jī)的邊緣,，無法以足夠的增長(zhǎng)速度彌補(bǔ)持續(xù)衰退的周邊國(guó)家,，歐債危機(jī)有愈演愈烈的危險(xiǎn),。
2008年底以后，投資者緊跟政策先后“充分”炒作了九大行業(yè)發(fā)展規(guī)劃,、七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和區(qū)域規(guī)劃,、大消費(fèi)板塊,、稀土概念等等,。之后，由于缺乏新的炒作題材,，2011年以后市場(chǎng)只能不斷地炒剩飯,。近期,，隨著金改概念的炒作讓市場(chǎng)看到賺錢效應(yīng),，吸引了越來越多資金的關(guān)注,。筆者認(rèn)為,，金改概念中的券商板塊是未來一段時(shí)間A股市場(chǎng)漲,、跌的風(fēng)向標(biāo)，不妨中期關(guān)注券商板塊,，但投資者要小心機(jī)構(gòu)做持倉(cāng)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，一些股票暫時(shí)會(huì)被拋棄,、遺忘,，此外還有監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn),。
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