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央行4月14日的一紙公告，讓市場(chǎng)猜測(cè)許久的人民幣交易價(jià)擴(kuò)大波幅成為現(xiàn)實(shí)。新機(jī)制運(yùn)行一周多以來,，人民幣走勢(shì)較為平穩(wěn),，并未因法定波幅的擴(kuò)大而大起大落，再加上今年年初以來,，人民幣中間價(jià)并未明顯走升,，“人民幣匯率趨近均衡水平”的觀點(diǎn)逐漸被投資者所接受。
表面上看,，與人民幣持續(xù)升值階段相比,，在人民幣接近均衡水平后，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的難度有所降低,，因?yàn)槠髽I(yè)似乎不必再為猜測(cè)人民幣的升值幅度而煩惱,，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格與預(yù)期不一致時(shí)，財(cái)務(wù)管理人員可能自然而然地認(rèn)為市場(chǎng)的反向波動(dòng)會(huì)使價(jià)格回到對(duì)自己有利的位置,。其實(shí),，這是對(duì)“均衡匯率”的嚴(yán)重誤解。
事實(shí)上,，所謂的均衡匯率是在一定的宏觀經(jīng)濟(jì)和資本流動(dòng)背景下,，外匯市場(chǎng)多空雙方不斷角力的過程中，匯率波動(dòng)的一個(gè)區(qū)間范圍,。此區(qū)間范圍并非固定不變的,，只不過其在一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定性相對(duì)較高。隨著國(guó)內(nèi)外政治環(huán)境,、市場(chǎng)拓展?jié)摿σ约巴顿Y收益水平等諸多因素對(duì)比情況的變化,，一國(guó)貨幣的均衡匯率水平必然不斷變化。因此,，人民幣匯率趨近均衡的過程很可能是一個(gè)非常長(zhǎng)的過程,，在目前的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不能將人民幣“趨近均衡”簡(jiǎn)單理解成升值終止,，從而放松對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范,。
擴(kuò)大波幅意味著央行對(duì)市場(chǎng)干預(yù)的難度增大。在法定波幅較小的時(shí)候，市場(chǎng)發(fā)生嚴(yán)重的單邊行情時(shí),，央行可以比較容易地利用中間價(jià)加以管理和引導(dǎo),，從而起到穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的作用。但波幅擴(kuò)大后,，央行很容易陷入兩難,，若中間價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格背離過小，則起不到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用,；但若中間價(jià)與市場(chǎng)價(jià)背離幅度很大,，那么央行就很難擺脫“人為干預(yù)”的指責(zé)。因此,，法定波幅越大,，央行的干預(yù)壓力越大。人民銀行當(dāng)然清楚這種壓力,。因此,，擴(kuò)大人民幣波幅的政策決定暗示市場(chǎng)，人民銀行有意推進(jìn)外匯市場(chǎng)的市場(chǎng)化建設(shè),，市場(chǎng)參與者將需要更加依賴自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力規(guī)避匯市風(fēng)險(xiǎn),。
一般而言，在新政策實(shí)施初期,，無論是從穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期出發(fā),，還是從維護(hù)政策權(quán)威的角度考慮，貨幣當(dāng)局都希望市場(chǎng)的波動(dòng)能夠相對(duì)小一些,。而企業(yè)和銀行作為外匯市場(chǎng)的參與主體,，也需要一段時(shí)間來適應(yīng)新政策。再加上近期國(guó)內(nèi)外整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為穩(wěn)定,，并無重大突發(fā)事件,，因此近期國(guó)內(nèi)匯市表現(xiàn)較為平穩(wěn)實(shí)屬正常。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,，隨著市場(chǎng)參與主體對(duì)新政策適應(yīng)性的提高,，在資本流動(dòng)沒有發(fā)生明顯的大規(guī)模異動(dòng)的情況下，央行對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)的容忍度也將提高,。
在人民幣法定日間波幅擴(kuò)大,，且央行對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)力度有所降低之后，一旦市場(chǎng)遭遇較大的外部沖擊,，市場(chǎng)價(jià)格完全有可能短期內(nèi)發(fā)生很大波動(dòng),。根據(jù)改革后的銀行對(duì)客戶結(jié)售匯的報(bào)價(jià)制度，“外匯指定銀行為客戶提供的當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價(jià)與最低現(xiàn)匯買入價(jià)之差不得超過當(dāng)日匯率中間價(jià)的幅度由1%擴(kuò)大至2%,，且美元最高現(xiàn)匯賣出價(jià)和最低現(xiàn)匯買入價(jià)的價(jià)格區(qū)間必須包含當(dāng)日人民幣兌美元的中間價(jià)”,，這意味著銀行對(duì)客戶的理論報(bào)價(jià)浮動(dòng)范圍是中間價(jià)上下各2%,。換句話說，在極端市場(chǎng)條件下,，客戶在一天之內(nèi)獲得的最優(yōu)報(bào)價(jià)和最差報(bào)價(jià)之間可能相差4%,，對(duì)于我國(guó)諸多凈利潤(rùn)率不足5%的外貿(mào)企業(yè)來說，這絕對(duì)是一個(gè)足以令企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員膽戰(zhàn)心驚的數(shù)字,。
在人民幣匯率逐步趨近均衡水平的同時(shí),，人民幣匯率形成機(jī)制的改革進(jìn)程因人民幣交易價(jià)波動(dòng)幅度的增大而更進(jìn)一步，市場(chǎng)機(jī)制在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用將進(jìn)一步增強(qiáng),，但這絕不意味著人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)管理難度降低,。隨著改革的推進(jìn)，人民幣大幅波動(dòng)在制度上已經(jīng)具備了較為充分的條件,。企業(yè)必須由以前主要考慮人民幣單邊升值風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)升,、貶值兩個(gè)方向的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避，這無疑對(duì)其市場(chǎng)把握能力與避險(xiǎn)工具運(yùn)用能力提出了新的要求,。
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