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當前,，制約投資者堅定做多的因素在于經(jīng)濟仍處下行趨勢，市場的核心矛盾已經(jīng)從去年的通脹何時見頂（流動性的另一面）轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟何時見底,。年初以來的數(shù)輪火爆的主題投資行情,，充分體現(xiàn)了民間資金的“不差錢”。于是,，賺錢效應在震蕩中積累,，市場信心在脆弱中重建,。整體而言，在經(jīng)濟仍然沒有明確復蘇信號之前,，我們判斷行情仍將在“政策底”和“經(jīng)濟頂”之間的箱體運動,。目前金融改革、股市政策的出臺眼花繚亂,，速度明顯超出預期,，投資者也在樂觀預期的推動下，認為短期行情仍可為,。但調(diào)整的風險在于“狗跑得比主人快,，要等一等”。若市場情緒走向過度樂觀,，投資者仍需留一份清醒,。
制度性改革提速
樂觀預期升溫
經(jīng)濟政策方面，我們?nèi)哉J為總體將維持不溫不火的狀態(tài),，托底性政策僅是為了熨平經(jīng)濟下行通道中的過快下滑,。然而，真正讓我們興奮和內(nèi)心受到鼓舞的是,，近期讓人眼花繚亂的改革大戲,。在目前的轉(zhuǎn)型攻堅期，改革舉措雖不能出現(xiàn)立竿見影的效果,，但一系列金融改革措施以及股市新股發(fā)行制度意見征求和創(chuàng)業(yè)板退市制度的正式實施,，使我們看到了頂層制度設計所產(chǎn)生的變革希望。
對于金融改革,，我們認為,，溫州的金融綜合改革試驗、深圳的金融完善意見等政策的核心,，在于以消除金融抑制,，促進金融資源的優(yōu)化分配，理順實體與虛擬經(jīng)濟的發(fā)展關(guān)系,，其改革最終目標劍指實現(xiàn)利率形成機制的市場化,。當前，政府仍應當以行政之手促使信貸向新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)傾斜,，但培育民間金融主體,，完善金融市場，將最終促使利率價格的決定走向市場化,。
就股市制度性改革而言,，4月20日深交所頒布新《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，明確和豐富了退市制度，并事實上封堵了借殼上市的可能性,。雖然該舉措短期可能澆滅市場炒作熱情,，但其影響屬于短空長多，長期而言,，這是A股從“融資”定位向“投資”定位邁出的關(guān)鍵一步,，具有深遠的意義。通過嚴格退市標準以及堵住借殼上市之路,，從根源上抽掉績差股的炒作空間,，扭轉(zhuǎn)市場的估值體系，而小盤績差股估值的下行也將壓低新股發(fā)行估值和炒新熱,，對于整個A股而言,，是市場良序重建的第一步。
我們認為,，未來主板退市制度也應當進一步跟上,，并應對借殼上市和IPO上市采用事實趨同的審核標準，在此基礎(chǔ)上,，若再對市場的融資和再融資制度作出改革,，則A股有望徹底改變目前扭曲的估值體系。長期而言,，對整體市場和大盤藍籌股而言,，將帶來較大的投資機會。
經(jīng)濟不好不壞
通脹不高不低
經(jīng)濟謂之不好,，在于增速繼續(xù)回落,，GDP環(huán)比折年已破八，上半年同比破八風險未消,。投資,、消費增速仍然下行，房地產(chǎn)新開工面積累計同比增速降至0.26%,，預示未來投資地進一步減速,。經(jīng)濟減速過程中企業(yè)利潤大幅滑坡，一季度國企利潤同比增速為-9.1%,。
經(jīng)濟謂之不壞,，在于隨著潛在經(jīng)濟增速的下降，國務院對經(jīng)濟當前定性為“增速合理”,，全年GDP7.5%的目標能夠?qū)崿F(xiàn)，鞏固房價物價調(diào)控的成果,，符合換屆年“平穩(wěn)過渡”的要求,。3月信貸超市場預期，一季度累計投放2.46萬億，貨幣供應量低位回升,，經(jīng)濟的先行指標已有改善跡象,。
從目前通脹的現(xiàn)實來看，也是不高不低,，二季度末開始,，同比讀數(shù)將明顯下行。CPI今年很難在5%以上,，因此投資時鐘重回滯脹期的概率不大,，但是綜合考慮結(jié)構(gòu)性“用工荒”、城鎮(zhèn)化的進一步推進,、提升基本保障對中低收入者消費需求的刺激,、要素價格改革等因素，也別奢望CPI有多低,。
下調(diào)存款準備金預期強烈
上周央行繼續(xù)凈投放520億,，資金面較為平穩(wěn)，銀行間7天回購利率微升14個bp至3.9465%,，14天回購利率微升10個bp至3.9581%,。反映民間資金需求的直貼/轉(zhuǎn)貼利率保持平穩(wěn)，長三角票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率下行15bp至4.25％,。,，轉(zhuǎn)貼利率上漲10bp至4.1％。,。信用債市場上,，AA級票據(jù)利率繼續(xù)下降，與AAA級票據(jù)的信用利差縮窄,，反映了投資者對經(jīng)濟預期的進一步改善,。月末受到上繳財政存款的預期，市場對下調(diào)存款準備金的預期依然較為強烈,。
關(guān)注四大結(jié)構(gòu)性機會
我們判斷,，短期“金改”的積極預期和近期存準下調(diào)政策托底預期，仍將對投資者預期產(chǎn)生正面效應,，但基本面的惡化將制約市場的大幅上行空間,，且創(chuàng)業(yè)板退市制度的實施屬于短空長多，短期將壓制市場的績差股炒作熱情,，市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險以及趨勢性機會的概率都不大,。
二季度中后期開始，隨著投資時鐘從當前的衰退后期進入谷底,、弱復蘇的階段,，行情反彈的動能會有所提升。在指數(shù)整體上行空間不大的情況下，我們認為投資策略應當具備前瞻性,，震蕩中尋找結(jié)構(gòu)性機會,。
首先，績優(yōu)藍籌打底倉,，逆向思維布局的經(jīng)濟（預期）敏感型周期性行業(yè),，包括券商、汽車,、地產(chǎn),、高鐵、機械,、水泥,、煤炭等。第二,，前瞻性逢低布局,、波段操作主題投資，2012年可特別關(guān)注“改革”名義下進行的主題投資,，包括非銀金融,、要素價格改革（電、氣等）,、區(qū)域經(jīng)濟等,。第三，精挑細選成長股,，關(guān)注年報和一季報超預期品種,。在受益于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的新消費、新經(jīng)濟領(lǐng)域淘金,，包括互聯(lián)網(wǎng),、農(nóng)業(yè)、餐飲旅游,、傳媒,、以及有實質(zhì)盈利潛力的新興產(chǎn)業(yè)。第四,，警惕相關(guān)受創(chuàng)業(yè)板退市制度影響較大的股票,。
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