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去年下半年以來,，A股大幅下挫使得不少上市公司的股價跌破定向增發(fā)價格,。為確保再融資成功，不少公司選擇在今年修改定增方案,、下調(diào)增發(fā)價格,。如此一來雖然獲得機構(gòu)投資者的歡迎，卻遭到原有股東的質(zhì)疑,。一些下調(diào)幅度過大的方案,，甚至在股東大會直接被中小股東否決。如何平衡機構(gòu)和股東的利益,，令不少上市公司深陷“兩難”境地。
今年3月9日,，中國鋁業(yè)公布新的定向增發(fā)預(yù)案,，擬非公開發(fā)行不超過12.5億A股，募資不超過80億元,。中國鋁業(yè)表示,，受全球經(jīng)濟環(huán)境變化影響，公司股價大幅下挫,，董事會決定終止去年9月獲批的定向增發(fā)方案,。與舊方案比，新方案增發(fā)股數(shù)增加25%,，融資額縮水10億元,。
中國鋁業(yè)不是第一個將定向增發(fā)方案推倒重來的上市公司。酒鋼宏興2月底提出一份定向增發(fā)預(yù)案,，擬非公開發(fā)行不超過21.72億股,，募資不超過85億元。與去年11月獲批的方案相比,，增發(fā)股數(shù)不變,，融資額縮水11億元。
比起中國鋁業(yè)和酒鋼宏興,，中國南車的定向增發(fā)歷程更為曲折,。2011年6月,，中國南車提出一份定向增發(fā)預(yù)案，擬向控股股東南車集團和社�,；鸱枪_發(fā)行A股股票,，發(fā)行價格為6.06元/股，兩家機構(gòu)分別認(rèn)購60億元和50億元,。然而,，隨著股市回調(diào)和溫州動車事故發(fā)生，中國南車股價快速回落并跌破增發(fā)價,。盡管期間中國南車的高管為提振市場信心,，曾集體增持54.4萬股，但難以挽回頹勢,。為確保發(fā)行成功,，中國南車只能將增發(fā)價格由6.06元下調(diào)至4.46元，融資額也縮水至90億元,。其中,，南車集團仍然認(rèn)購60億元，而社�,；饎t不見蹤影,。
今年2月下旬，中國南車的這一定增方案獲證監(jiān)會核準(zhǔn),。但令人擔(dān)心的是,，中國南車的股價自2月底沖高到5.06元后便開始回落，3月14日一度下探至4.52元,，再度有破發(fā)之虞,。
一般而言，定向增發(fā)可以實現(xiàn)資產(chǎn)注入,、項目融資和引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等功能,。由于定向增發(fā)的主要對象集中于控股股東和機構(gòu)投資者，只要上市公司與機構(gòu)投資者溝通充分,，增發(fā)價格合理,，順利完成再融資計劃的可能性較大。因此,，定向增發(fā)是A股市場上最主要的再融資方式之一,。
根據(jù)相關(guān)規(guī)定，定向增發(fā)的價格不低于定價基準(zhǔn)日(董事會決議公告日)前20個交易日公司股票交易均價的90%,。由于從董事會披露預(yù)案,，到股東大會批準(zhǔn)，再到證監(jiān)會批準(zhǔn)，其中有幾個月的時間,�,！皬纳鲜泄緦嶋H控制人的利益出發(fā)，其有動力推動股價上漲使其超過預(yù)案價,，掃除融資過程中的障礙,。特別是對于已公告定增預(yù)案，且被證監(jiān)會批準(zhǔn)的公司,，其融資須在一定期限內(nèi)完成,，這使股價有可能在該期限內(nèi)存在上漲的外在動力�,！敝薪鸸驹诮诘囊环輬蟾嬷兄赋�,。
原本就是打折發(fā)行，再加上公布預(yù)案后股價可能會漲,，這使得定向增發(fā)的吸引力得以凸顯,。以酒鋼宏興為例，公司的定向增發(fā)底價是3.83元,，較目前的股價大概有10%的折價率,。“現(xiàn)在的A股再壞也壞不到哪里去,，如果隨著流動性好轉(zhuǎn),、股市出現(xiàn)上漲，定向增發(fā)實施時的折價率會更高,，這能夠讓參與增發(fā)的機構(gòu)獲得較為可觀的收益,。”一位市場人士指出,。
事實上，定向增發(fā)一直被視為機構(gòu)掘金的寶地,。根據(jù)好買基金的統(tǒng)計,，從2006年到2011年，鎖定期為1年且已到期的定向增發(fā)項目的平均收益為80.18%,。除了社�,；稹⒐蓟鹬�,，越來越多的陽光私募也開始投身到定增項目中,。
在市場處于低點的時候啟動增發(fā)，固然可以獲得機構(gòu)投資者的歡迎,。但是,，如果增發(fā)價過低，往往容易招致中小股東的質(zhì)疑。這有點類似于房地產(chǎn)降價銷售時,，老業(yè)主表現(xiàn)出的不滿,。不同的是，中小股東手中握有投票權(quán),，必要時可以否決增發(fā)方案,。
渝三峽A就是增發(fā)受阻的最新典型。2011年4月,，渝三峽A公布的定向增發(fā)預(yù)案中,，增發(fā)底價為13.81元。在隨后召開的股東大會上,，這一議案獲得了98.36%的通過率,。然而，由于去年下半年股市急跌,，渝三峽A不得不修改定增方案,。今年2月中旬，渝三峽A公布的新方案中,，增發(fā)底價為6.17元,，較當(dāng)初幾乎腰斬。3月9日,，渝三峽A召開股東大會,，此時公司的股價已漲至7.48元。這意味著,，增發(fā)底價對應(yīng)的折價率為18%,。并且，在渝三峽A的增發(fā)對象中,，還包括大股東重慶化醫(yī)集團,，這無疑構(gòu)成了與上市公司的關(guān)聯(lián)交易。不少中小股東因此質(zhì)疑低價增發(fā)是在給關(guān)聯(lián)方輸送利益,，在大股東回避表決的情況下,，新方案最終被中小股東聯(lián)手否決。
“在通常情況下,，定向增發(fā)可以理解成對上市公司的利好消息,，因為定向增發(fā)一般有現(xiàn)金投入、有項目支撐,，有利于增厚公司業(yè)績,。”東方證券研究員胡卓文指出,。而出現(xiàn)定增方案被否的現(xiàn)象,，提醒上市公司要更加尊重中小股東的利益和訴求,，選擇好增發(fā)的時間窗口,。
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