對于2012年的全球外匯市場而言,，唯一可以確定的是充滿了不確定性,，投資者的風險回避情緒將主導全球匯市,。中金公司認為,，歐債危機及解決方式將是影響主要貨幣匯率今年走勢最重要的主題,。
就全球經(jīng)濟而言,，歐債危機或?qū)⒁l(fā)二次探底,，而且從大周期角度觀察,，這輪經(jīng)濟下行可能持續(xù)長達10年之久,。世界銀行日前發(fā)布的最新一期《全球經(jīng)濟展望》報告稱，歐債危機升級的可能性不能排除,，一旦危機加劇,，全球經(jīng)濟或?qū)⑾萑氡?008年至2009年金融危機時期程度更深、持續(xù)時間更長的衰退,。同時,，歐元區(qū)國家金融市場避險情緒升溫并向外傳導，導致流入發(fā)展中國家的資本大幅減少,。
短期看,，如果不能及時達成債務(wù)重組協(xié)議，希臘主權(quán)債務(wù)的無序違約將給全球市場帶來較大沖擊,，一方面避險情緒升溫,，資金將遠離歐元，美元,、日元將再次成為全球資金的避風港,；另外一方面，為了應對市場的震蕩,，歐美金融機構(gòu)資本回流也將愈演愈烈,，發(fā)展中國家的資本外流將導致新興市場貨幣匯率出現(xiàn)較大波動。
歐元：歐債危機難解 走勢不容樂觀
“有序違約,、逐步解體”,，這種情景對于歐元來說可能并非只是一種猜想。市場普遍預測,，希臘的債務(wù)違約將成定局,。
惠譽、標普等國際評級機構(gòu)近日紛紛看空希臘債局,，預計該國今年3月將發(fā)生違約,。當前,，希臘政府與私營部門債權(quán)人關(guān)于債務(wù)減記的談判陷入僵局，導致第二輪援助希臘方案難以落實,。
惠譽常務(wù)董事,，歐洲、中東,、非洲主權(quán)和超國家組織評級主管愛德華·帕克1月17日表示：“希臘不太可能在3月20日償還145億歐元債務(wù),，該國實際上已經(jīng)破產(chǎn)，很可能就在3月20日發(fā)生違約,�,！�
不過，此次違約很可能是有序的,，私營部門債權(quán)人減記希臘債務(wù)實質(zhì)上也已經(jīng)構(gòu)成債務(wù)違約,。此前，標普歐洲主權(quán)評級主管克雷默也表示,，該機構(gòu)預計希臘即將發(fā)生違約,。
中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院歐洲經(jīng)濟問題專家劉明禮認為，希臘債務(wù)違約肯定是不可避免,，問題是出現(xiàn)哪一種違約的情況,，即使希臘政府和債權(quán)人達成協(xié)議，事實上也構(gòu)成違約,，因為評級公司對于違約的定義是非常嚴格的,，只要是債權(quán)人和債務(wù)人沒有按照合同規(guī)定的時間、日期來償還債務(wù),，那就構(gòu)成違約。目前,，只是有序違約還是無序違約的問題,，如果能夠達成協(xié)議，那就是有序違約,，如果達不成協(xié)議,，希臘單方面不償還債務(wù)，那將是無序違約,。
此前,，去年10月份的歐盟峰會同意，作為第二輪援助希臘方案的一部分,，私營部門將所持希臘國債減記50%,。希臘債權(quán)人委員會成員、馬拉松資產(chǎn)管理公司聯(lián)合創(chuàng)始人布魯斯·理查德茲透露,，希臘政府已經(jīng)接近與私營部門債權(quán)人達成債務(wù)重組協(xié)議,，債權(quán)人將獲得現(xiàn)金和相當于原所持債券面值32%的新債券,。
希臘總理帕帕季莫斯17日表示，如果18日重啟的與私營部門債權(quán)人的談判仍無法達成協(xié)議,，希臘政府將考慮以立法形式迫使債權(quán)人接受債務(wù)損失,。帕帕季莫斯稱：“不排除通過立法形式迫使債權(quán)人接受希臘國債減記損失的可能，具體減記比例待定,�,！�
劉明禮表示，如果有序違約,，對市場沖擊較小,，因為希臘債務(wù)不可持續(xù)性市場早就已經(jīng)預期。但如果出現(xiàn)無序違約,，希臘單方面拒絕償還債務(wù),，對市場沖擊較大，可能會形成一個示范效應,。
大公國際資信評估有限公司日前發(fā)布的《2012年國家信用風險展望》表示,，2012年國家信用風險焦點地區(qū)仍集中在以歐元區(qū)為主的發(fā)達國家，歐元區(qū)債務(wù)危機發(fā)展進入了決定未來走向的關(guān)鍵時刻,。
大公國際表示,，今年發(fā)達國家的政府債務(wù)負擔率將上升到110.3%，接近二戰(zhàn)高峰期的水平,，償債能力在2012年將更為不可持續(xù),。高負債發(fā)達國家的總體債務(wù)負擔水平在2020年以前都難以獲得穩(wěn)定。大公國際預計,，歐元區(qū)國家的財政緊縮與銀行業(yè)收縮貸款規(guī)模共同作用在2012年將引起經(jīng)濟二次衰退,。意大利和西班牙國家信用危機將貫穿全年，特別是意大利債務(wù)危機將決定歐元區(qū)的命運,。
標普日前在大范圍調(diào)整歐元區(qū)成員國評級的決定中,，將意大利的長期主權(quán)信用評級下調(diào)兩個級別。另一評級機構(gòu)惠譽的高級主管瑟德帕尼昨日表示,，該機構(gòu)正在評估意大利的主權(quán)信用評級,，并預計將下調(diào)該國的評級兩個級別。
莫尼塔投資判斷,，歐洲衰退近在咫尺,，希臘和葡萄牙很可能離開歐元區(qū)。歐元區(qū)公共領(lǐng)域中整體的貨幣和流動現(xiàn)金資產(chǎn)增速仍在持續(xù)放緩,，尤其是金融領(lǐng)域中的流動性凍結(jié)可能有所加速,。歐洲經(jīng)濟今年步入衰退是大概率事件，GDP增速的低點可能在今年二季度或者三季度。莫尼塔海外專家認為希臘和葡萄牙很可能離開歐元區(qū),。預期歐元兌美元匯率在今年二季度左右會下跌至1.2,。
中金公司的《全球匯率展望》判斷，歐元兌美元短期將在1.29附近波動,，中長期有回調(diào),，年底可望到1.35-1.40，低于2011年中歐元所達到的最高水平,。當前歐元的價值反映了市場對歐元區(qū)債務(wù)危機的解決方式和其經(jīng)濟前景的悲觀預期,，短期內(nèi)，歐元將繼續(xù)承壓,。如果救助方案出臺并提升市場對最終解決危機的信心,，在美元貶值的背景下，考慮到風險偏好的提升和相對美國好的對外平衡條件,，歐元在中長期有升值壓力,。對歐元升值幅度起限制作用的是歐元區(qū)接近于零的增長和潛在的進一步減息。
對于歐元的近期走勢,，中國銀行北京市分行資金交易員劉淼表示,，技術(shù)圖形上看，歐元自去年10月底以來就開啟了新一輪的下跌通道,，盡管本周歐元連續(xù)三個交易日出現(xiàn)上行,，但仍位于此下跌通道之中，而從日均線來看也依然呈現(xiàn)空頭排列,，預示歐元下行走勢可能仍未結(jié)束,。目前看，其上方阻力位于通道上軌1.29附近,，而下方支撐則是看在前期低點所在的1.26整數(shù)關(guān)口附近,，預計后市歐元在創(chuàng)下17個月低點之后，技術(shù)上存在回調(diào)要求,，但從中期來看,，由于受到歐債問題的持續(xù)困擾，歐元走勢不容樂觀,。
美元：經(jīng)濟復蘇有待觀察 或先揚后抑
美國經(jīng)濟復蘇雖在歲末年初出現(xiàn)了加速勢頭，但仍如履薄冰,，就業(yè),、住房市場長期不振，赤字水平高企,。許多經(jīng)濟學家認為,，美國經(jīng)濟的復蘇進程將艱難而漫長。此外，今年是美國大選年,，如果民主和共和兩黨針對財政預算的政治角力繼續(xù)惡化,，從而導致更劇烈的財政緊縮政策生效，美國經(jīng)濟可能會陷入二次探底,。
包括高盛和美銀在內(nèi)的多家金融機構(gòu)認為,，美國經(jīng)濟不會陷入衰退，但2012年增長速度將放緩,。目前,，關(guān)于2012年經(jīng)濟增長率的預測多集中于1.8%—2.4%的區(qū)間，而且比較普遍的看法是,，以低于3%的速度增長的態(tài)勢將延續(xù)到2014年年底,，勞動力市場和住房市場難有大的起色，到2014年失業(yè)率仍將高于7%,；2011年企業(yè)利潤有望增長7%,，公司利潤占GDP比重創(chuàng)下歷史新高，但企業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施投資和技術(shù)升級步伐卻顯遲緩,，設(shè)備支出和商業(yè)建筑,、房地產(chǎn)投資等占GDP比重仍在歷史較低水平徘徊。
從更深層面看,，美國的產(chǎn)業(yè)困境仍未擺脫,，銀行去杠桿化、樓市去泡沫化和傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)振興的任務(wù)艱巨,；政策困境和債務(wù)困境又很難走出,，對加強市場信心、擴大就業(yè),、提高家庭收入,、恢復房地產(chǎn)業(yè)增長形成長期嚴重制約。正因為察覺到復蘇的基礎(chǔ)脆弱,，美聯(lián)儲決定將現(xiàn)行的低利率政策至少維持到2013年年中,。
國際貨幣基金組織(IMF)第一副總裁戴維·利普頓日前也表示，雖然美國2011年末經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期,，但不確定有關(guān)情況可持續(xù),，即使本年經(jīng)濟增長恢復強勁，亦不表示失業(yè)率會大幅下降,。
莫尼塔投資判斷,，美國消費底部形成，但復蘇可持續(xù)性仍有待觀察,。近期消費數(shù)據(jù)大幅改善,，但這種改善屬于傳統(tǒng)的季節(jié)性規(guī)律還是新的內(nèi)生性復蘇面臨市場質(zhì)疑。另一方面，名義通脹下行預期有利于消費信心的繼續(xù)復蘇,。從美國政策思路角度,，也將會經(jīng)歷從2009年初以來弱勢美元拉動出口，到控制名義通脹提升消費能力的轉(zhuǎn)變,。該機構(gòu)預期,，美元指數(shù)有6.25%的上行空間，上半年內(nèi)或攀升至85左右,。
中金公司認為,，美元短期將繼續(xù)位于高位，自二季度中到年底貶值到80(名義有效匯率),�,；诰徛慕�(jīng)濟增長、極度寬松的貨幣政策,、經(jīng)常賬戶赤字,、較高的財政赤字以及潛在的財政緊縮等因素，美元中長期面臨結(jié)構(gòu)性貶值壓力,。在歐元區(qū)債務(wù)危機所產(chǎn)生的不確定性揮之不去的情況下,，美元的“安全島”資產(chǎn)特性短期內(nèi)將繼續(xù)體現(xiàn)。
中金海外策略師預計,，2012年美國股市將是先跌,、后反彈，臨近年末的時候,，可能隨著美國總統(tǒng)大選結(jié)果不確定性增強,，市場將更加擔心各項財政刺激政策到期后再回調(diào)。具體來說,，標普500指數(shù)可能在2012年一季度進一步下跌,，但隨著二季度末歐債危機緩解，經(jīng)濟復蘇加速,，股市重回升勢,。在美國經(jīng)濟溫性復蘇的情況下，年末財政緊縮及預期將為美元帶來下行壓力,。
而且,，美國國債有再融資的壓力。美國大約有2.4萬億美元國債到期,。根據(jù)美國國會辦公室的估算,，2012年美國財政赤字占GDP比例預計將減少2.3%，到6%左右,。雖然實際需要被再融資的國債量將小于2.4萬億美元這個數(shù)值，但規(guī)模仍然巨大。如果歐元區(qū)債務(wù)危機的解決方案提升市場信心,，這將減弱危機時作為安全島資產(chǎn)的美國國債的吸引力,，使得再融資更多一層壓力。如果市場對國債的需求不旺盛,，不完全排除美聯(lián)儲擴大其資產(chǎn)購買規(guī)模的可能性,。
人民幣：升值已經(jīng)接近尾聲
對于人民幣而言，今年更是面臨雙重壓力,，其一,，歐債危機引發(fā)的資本回流導致外匯流出，人民幣存在貶值壓力,；其二,，人民幣重啟匯改以來的單邊升值或已接近尾聲。
自重啟匯率改革以后至2011年底,，人民幣兌美元匯率,、人民幣名義有效匯率、實際有效匯率累計升值幅度分別為31%,、18%,、26%；同期貿(mào)易盈余占名義GDP的比例則經(jīng)歷了顯著的下降,。
安信證券分析師景曉達表示,，從NDF市場隱含人民幣升值預期來看，自去年9月開始人民幣升值預期下降,，并在9月下旬出現(xiàn)貶值預期,，這是2004年以來的首次。而人民幣匯率在去年11月底到12月中旬的一段時期內(nèi)較快貶值,，銀行間美元兌人民幣交易還出現(xiàn)連續(xù)跌停,，這也是1994年以來的首次。盡管無法排除意外擾動的沖擊,，但人民幣升值預期的分化無疑使得我們需要開始留意這樣的風險,，即：盡管此輪人民幣的升值過程或許還沒有結(jié)束，但可能正接近尾聲,。
中金公司預期,，人民幣對美元匯率短期內(nèi)將保持中性，到2012年底有3%的升值空間,。短期內(nèi),，像其他新興亞洲貨幣，人民幣將受到貶值壓力,，但央行的匯率政策可能將人民幣兌美元的走勢趨勢上維持在中性,，并伴隨較大波動性,。在過去幾個月里，外匯占款,、外匯儲備余額以及EPFR統(tǒng)計的中國股票基金資金流量等數(shù)據(jù)均顯示國際資本正在流出中國,。人民幣長期貶值的預期一旦確立，可能會引發(fā)更大規(guī)模的資本外逃,，從而對中國經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生負面沖擊,。在岸人民幣匯率走勢短期內(nèi)將保持中性，但離岸人民幣匯率或有小幅貶值,。
中金公司表示,，人民幣匯率由市場和政策兩方面共同決定。一方面,，外部需求的增長仍將疲弱,，繼續(xù)令中國出口企業(yè)承壓，人民幣的貶值將有助于緩解這些企業(yè)所面臨的壓力,；另一方面,，在當前的經(jīng)濟形勢下，央行并不希望看到投資者形成對人民幣長期貶值的預期,。
對于其他新興市場國家貨幣而言,，中金公司認為，短期內(nèi),，新興亞洲和新興歐洲貨幣整體均將承受貶值壓力,，但由于不確定性主要來自歐元區(qū)，對歐元區(qū)銀行相對更大的風險敞口,、對歐元區(qū)出口更大的依賴,，新興歐洲貨幣較新興亞洲貨幣更為脆弱。
相對來說,，新興亞洲國家整體來說有相對較好的經(jīng)濟增長前景,、普遍具有經(jīng)常賬戶盈余、較高的利率水平,、較好的財政和政府負債水平,，將吸引投資資金在中長期流入新興亞洲國家，中金看好新興亞洲貨幣整體在中長期的表現(xiàn),，主要貨幣在2012年全年將有小幅升值,。
中金公司表示，從近期的股市基金資金凈流入變化可以看出,，中國,、印度、韓國等受市場情緒影響較大,，而馬來西亞,、新加坡,、印尼和泰國受影響相對較小�,？紤]到最近資金從新興亞洲股市和債市基金流入,、流出情況，如果市場對風險資產(chǎn)的偏好降低,，印度、韓國等將受到相對更為負面的影響,。