對于中國證券市場來說，一大批“僵而不死”的ST類公司浮浮沉沉，守殼有術(shù),，并在投機(jī)客的炒作當(dāng)中屢屢上演重組神話,，已經(jīng)成為了A股市場最為病態(tài)的一道“風(fēng)景”；然而,，伴隨著退市制度改革在即，借殼上市愈發(fā)收緊，這些殼公司的價(jià)值正面著貶值的危險(xiǎn),。
醞釀退市制度 殼公司前途堪憂
證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人日前表示，健全退市機(jī)制是監(jiān)管重點(diǎn)工作,，證監(jiān)會(huì)于2010年4月專門成立專題小組,，目前已初步形成了改進(jìn)和完善上市公司退市制度的總體思路。該負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào),，必須提高上市公司重組門檻和健全退市責(zé)任追究機(jī)制,，形成有利于風(fēng)險(xiǎn)化解和平穩(wěn)退市的上市公司退市制度，才能維護(hù)資本市場穩(wěn)定,，提高資本市場資源配置效率,。
他表示，當(dāng)前首先要立足解決殼資源炒作成風(fēng)的問題,，提高ST公司重組門檻,，使之達(dá)到與首發(fā)上市基本相同的水平，堅(jiān)決遏制市場惡炒績差公司的投機(jī)行為,，同時(shí)努力推動(dòng)相關(guān)法律法規(guī)的修訂完善,，建立行政與司法的有效銜接。
稍早之前的8月5日,，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》,，要求擬借殼對應(yīng)的經(jīng)營實(shí)體持續(xù)經(jīng)營時(shí)間應(yīng)當(dāng)在3年以上，最近2個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過2000萬元,。有關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步解釋稱,，上述要求對于借殼上市的監(jiān)管重點(diǎn)更加突出持續(xù)督導(dǎo)效果，借殼上市完成后持續(xù)督導(dǎo)期限不少于三個(gè)會(huì)計(jì)年度,。
長期以來,，一大批ST類股票在這個(gè)市場上浮浮沉沉,，在投機(jī)客對于重組、借殼預(yù)期的炒作當(dāng)中不斷的上演“不死神話”,，在一大堆令人瞠目結(jié)舌財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)和走馬觀花般的主業(yè)更換中依然在A股市場“巋然屹立”,，無疑是對中國證券市場無聲的嘲諷。
WIND統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，自1999年7月12日瓊民源A因證券置換退市以來,，兩市11年來共計(jì)有84只股票退市，其中因連續(xù)三年虧損而終止上市的股票僅有44只,，占兩市整體比例僅為1.9%,，平均每年不到3只。相對于目前兩市2304家上市公司的總數(shù)而言,，這個(gè)數(shù)量和比例無疑是微不足道,，差不多可以算作是“零淘汰”。
在市場的高速擴(kuò)容之下,，如此之低的退市率正使得兩市充斥著各種“死不退市”的垃圾股票,。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2011年9月30日,，僅每股凈資產(chǎn)(扣除少數(shù)股東權(quán)益)在-1元以下的上市公司就有19家,，其中，資不抵債程度最嚴(yán)重的是：每股凈資產(chǎn)為-14.7元的*ST宏盛,，每股凈資產(chǎn)為-8.18元的*ST科健,、每股凈資產(chǎn)為-6.42元的*ST寶碩和每股凈資產(chǎn)為-6.04元的*ST商務(wù)。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，這些ST類股票在A股市場上作威作福,，必將慫恿股市瘋狂投機(jī)，毫無投資價(jià)值的垃圾股成為賭徒手中的籌碼,，它將嚴(yán)重扭曲整個(gè)A股估值體系,，導(dǎo)致股價(jià)信息嚴(yán)重失真，進(jìn)而使整個(gè)股市完全喪失資源配置功能和經(jīng)濟(jì)晴雨表功能,。
他認(rèn)為,，一旦退市制度改革，這些ST類的股價(jià)將大幅貶值,，幾角錢甚至幾分錢的股價(jià)將會(huì)重現(xiàn)人間,。實(shí)際上，就在證監(jiān)會(huì)公布此消息當(dāng)日,，前期上漲的ST板塊開盤后即出現(xiàn)集體跳水,，ST板塊內(nèi)共有9只個(gè)股跌停，板塊整體漲幅為1.59%，位于兩市概念板塊跌幅榜首位,。有分析師認(rèn)為,，通過借殼上市“圈錢”的難度加大，同時(shí)也意味著殼資源價(jià)值降低,，建議投資者在對待ST個(gè)股時(shí)應(yīng)謹(jǐn)慎對待,。
垃圾股死不退市 ST公司守殼有術(shù)
在這些被譽(yù)為“超級垃圾股”的上市公司中，其財(cái)務(wù)狀況之糟糕令人難以置信,，而更令人難以置信和令A(yù)股市場蒙羞的是,，這種上市公司居然在證券市場生存了數(shù)十年。
以*ST星美為例,，2011年三季報(bào)顯示，該公司僅實(shí)現(xiàn)凈利潤99.43萬元,，基本每股收益為0.0024元,。從其資產(chǎn)負(fù)債水平來看，截至今年三季度年,，其資產(chǎn)總計(jì)1089萬元,，總負(fù)債則達(dá)到了2454萬元，已經(jīng)處于嚴(yán)重資不抵債狀態(tài),。實(shí)際上,，從2006年開始，這家上市公司就始終處于資不抵債的境地,，其股東權(quán)益(2006-2010)分別為-11.9億元,、-11.9億元、-725萬元,、-1165萬元和-1475萬元,。2008—2010三年間，公司總資產(chǎn)甚至分別只剩下5.11萬元,，8.48萬元和94.91萬元,。
而從凈利潤水平來看，2005年-2006年,，*ST星美分別巨虧了5.3億元和12.9億元,，2007年-2008年，則又盈利了416萬元和12億元,，2009年-2010年,，則又虧損了440萬元和310萬元。實(shí)際上,，該公司2007年—2009年期間的公司員工數(shù)均為4名,，2010年公司員工數(shù)也僅為7名。2008年到2010年的主營業(yè)務(wù)收入分別為1.1萬元,，0元和55.2萬元,。
從*ST星美的歷史沿革來看,，其原名為“重慶三愛海陵有限公司”，于1999年在深交所掛牌,；2000年更名為“重慶長豐通信股份有限公司”,；2004年又更名為“長豐通信集團(tuán)股份有限公司”；2005年則又更名為“星美聯(lián)合股份有限公司”,，2008年,，該公司進(jìn)行了破產(chǎn)重組，目前仍未完成,。
然而,，就是這樣一家數(shù)易其名、長達(dá)六年時(shí)間資不抵債的上市公司,，目前其股價(jià)仍在5.61元/股(截至11月23日收盤),，且自今年6月20起，在重組預(yù)期之下,，*ST星美的股價(jià)更是一路上揚(yáng),，短短40個(gè)交易日股價(jià)上漲幅度就達(dá)到了31.49%，ST借殼和重組預(yù)期的炒作在A股市場上的威力可見一斑,。
*ST星美絕非個(gè)案,，WIND統(tǒng)計(jì)顯示，截至目前,，滬深兩市2304只股票中,，被冠以*ST(公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警),、ST(公司經(jīng)營連續(xù)二年虧損,，特別處理)、S*ST(公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損,，退市預(yù)警+還沒有完成股改)和SST(公司經(jīng)營連續(xù)二年虧損,，特別處理+還沒有完成股改)的股票共計(jì)已達(dá)到了152只，其總市值高達(dá)2828億元,。
然而,，這些長期嚴(yán)重資不抵債的“殼公司”守殼有術(shù)，經(jīng)過多年的摸爬滾打,，已經(jīng)在A股市上上練就了一身超人的“生存本領(lǐng)”,。以*ST中華A為例，自上市以來,，它有9年虧損,、2年微利的記錄：1997年、1998年虧損；1999年盈利,；2000年,、2001年虧損；2002年微利,；2003年,、2004年虧損；2005年微利利1分錢,；2006年虧損,；2007年微利，2008年,、2009年虧損,；2010年盈利。就這樣,，這只股票浮浮沉沉,，始終未觸及“連續(xù)三年虧損”的紅線。
董登新認(rèn)為,，現(xiàn)有主板退市制度形同虛設(shè)，其致命弱點(diǎn)在于退市標(biāo)準(zhǔn)單一,，而且易于人為操縱,。主板退市制度唯一可以量化的標(biāo)準(zhǔn)，就是“連續(xù)三年虧損”退市法則,，這一退市標(biāo)準(zhǔn)很容易借助“報(bào)表重組”來規(guī)避,，幾乎毫不費(fèi)力。這就是人們熟知的“二一二”報(bào)表重組法,，即連續(xù)兩年虧損后,，接著整出一個(gè)年度的微利，然后再連續(xù)兩年虧損,，再整出一個(gè)年度的微利,，如此循環(huán)往復(fù)，可以做到“死不退市”,。由于“連續(xù)三年虧損”退市法則所采用的凈利潤指標(biāo)只是一個(gè)短期流量指標(biāo),，很容易人為操縱，它們經(jīng)常通過“報(bào)表重組”來玩弄“扭虧為盈”的小把戲,。
利益驅(qū)動(dòng)企業(yè)保殼 垃圾股退市迫在眉睫
“留得青山在,，不愁沒柴燒”這些ST類股票如此處心積慮的保殼自然有其利益驅(qū)動(dòng)。在今年三月期間,，市場傳出了生命人壽將借殼*ST中華A的消息,，*ST中華A頓時(shí)一陣迎風(fēng)猛漲，近一個(gè)月漲幅達(dá)到了15%。
另一方面,，一位上市券商的保薦人代表對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示,，在目前審核制的情況下，雖然借殼上市日益收緊,，但相對于IPO而言,，還是比較容易的。因此,，從某種意義上來說,，只要IPO沒有放開，沒有過渡到注冊制,，這些殼公司的殼資源就必定有其存在的價(jià)值,，只是價(jià)值大小而已。
由于存在借殼和重組的預(yù)期,，實(shí)際上,，在A股投資者對于ST類股票的追捧下，一些ST類股票已經(jīng)完全淪為了資本運(yùn)作的道具,。以去年成功摘星脫帽的四環(huán)生物為例,，這家前生為紡織化纖的上市公司6次重組6次變更大股東，十次更名兩度ST,，其主營業(yè)務(wù)先后經(jīng)歷了毛紡織業(yè),、生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)和文化傳媒,，而每一次的重組都帶來二級市場的追捧,。
從A股的機(jī)構(gòu)投資者的表現(xiàn)來看，也對充滿重組預(yù)期的ST類股票青睞有加,。2011年基金業(yè)中報(bào)顯示,，共有164只公募基金持有ST類股票，持股總市值達(dá)到了51億元,。在一些基金中,，ST類股票甚至被重倉持有。以新華基金為例,，旗下的六只基金均持有了*ST金馬,，持股市值占基金的凈值比1%-7%不等。
正是在投資者與機(jī)構(gòu)的熱烈追捧之下,，垃圾股股價(jià)被嚴(yán)重高估,，進(jìn)而扭曲了整個(gè)A股的估值標(biāo)準(zhǔn)�,！翱焖贁U(kuò)容的中國股市,，尤其需要高效率的退市制度,，讓垃圾股有尊嚴(yán)地退市，一方面有利于震懾垃圾股的瘋狂炒作投機(jī)與炒殼重組游戲,，另一方面,，更有利于恢復(fù)中國股市的資源配置功能，還原股價(jià)信號的真實(shí)性和本來面目,�,！倍切抡f。