證監(jiān)會(huì)上周五正式發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》,，同時(shí)還發(fā)布了《關(guān)于修改〈證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法〉的決定》和《關(guān)于修改〈證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引〉的決定》,。與征求意見稿相比，“轉(zhuǎn)融通辦法”適當(dāng)放寬了轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)有關(guān)風(fēng)控指標(biāo),。其中,，轉(zhuǎn)融通中用于融券做空的股票占流通市值比重上限由原來(lái)的5%提高至10%。
那么,，此次融券做空標(biāo)的股規(guī)模上限提高后到底會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的影響,？
對(duì)股指沖擊不大
上周五晚間,，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》，同時(shí)證券金融公司已經(jīng)成立,，融券業(yè)務(wù)也已成券商常規(guī)業(yè)務(wù),，“兩融”時(shí)代越來(lái)越近。
值得注意的是,，就轉(zhuǎn)融通而言,，新辦法較原來(lái)的征求意見稿出現(xiàn)了兩大顯著變化。一是轉(zhuǎn)融通中被允許用于融券做空的證券上限由原來(lái)不超過(guò)相關(guān)證券流通市值的5%提高至10%,；二是用于充抵保證金的每種股票余額,，由不得超過(guò)該證券總市值的10%提高至15%。
就此記者算了一筆賬,，截至上周五收盤,，滬深兩市A股的總流通市值為18.3萬(wàn)億元，按原來(lái)征求意見稿5%的上限計(jì)算的話,，理論上市場(chǎng)可供用于轉(zhuǎn)融通做空的證券最大規(guī)模在9150億元左右,；而正式實(shí)施稿將上限提高至10%后，理論上可用于做空的最大規(guī)�,？梢赃_(dá)到1.83萬(wàn)億元,。
盡管從表面上看，上限提高后對(duì)可用于做空的證券市值規(guī)模急劇翻番,，但對(duì)市場(chǎng)的沖擊卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有預(yù)期想中的那么大,。因?yàn)橐环矫妫?8.3萬(wàn)億元的流通市值并不可能完全由大股東或機(jī)構(gòu)持有，散戶和其他投資者手中同樣有大量的籌碼,，而這一部分人并不具備開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的資質(zhì),，其手中的籌碼自然也不會(huì)淪為機(jī)構(gòu)做空的工具；而且更重要的是,，轉(zhuǎn)融通最重要的中介機(jī)構(gòu)——新成立的證券金融公司由于資本規(guī)模有限,，所能開展的業(yè)績(jī)規(guī)模也是相當(dāng)有限，根本無(wú)法達(dá)到理論的上限規(guī)模值,。
證券金融公司規(guī)模的大小,，決定了轉(zhuǎn)融通規(guī)模的大小。據(jù)悉,，剛剛成立的證券金融公司的注冊(cè)資本為60億元,，相關(guān)規(guī)定允許證券金融公司可以借入30億元5年期以上次級(jí)債用于補(bǔ)充資本。這意味著證券金融公司的長(zhǎng)期資本規(guī)模最大可達(dá)到90億元,，而轉(zhuǎn)融通的相關(guān)規(guī)定允許證金公司經(jīng)營(yíng)的規(guī)�,？蛇_(dá)到其凈資本的10倍。如果據(jù)此計(jì)算的話,，那么新成立的證券金融公司所能提供的做空證券市值規(guī)模為900億元,。因此整體上來(lái)講,，提高上限對(duì)于A股市場(chǎng)的整體沖擊并未有太大太明顯的改變。
做空針對(duì)性將更強(qiáng)
不過(guò),，盡管此次提高轉(zhuǎn)融通的規(guī)模上限對(duì)股指實(shí)質(zhì)上整體影響較提高上限前并無(wú)太多變化,，但這絕不代表在微觀層面上也沒有任何改變。提高上限對(duì)于做空機(jī)構(gòu)而言,，仍然具有十分重要的積極作用,，這種影響將使機(jī)構(gòu)做空的針對(duì)性更強(qiáng)。
機(jī)構(gòu)做空的標(biāo)的各種各樣,，有的希望通過(guò)做空滬深300指數(shù)來(lái)配合其股指期貨盈利的目的,，也有的希望通過(guò)做空其他指數(shù)和A股板塊來(lái)實(shí)現(xiàn)其目的,，但不管如何做空,，最終還是要通過(guò)做空個(gè)股來(lái)實(shí)現(xiàn)的。
在做空過(guò)程中,，同樣是900億元的規(guī)模,，但受上限提高的影響，組成900億元市值的股票池恐怕將有所改變了,。例如,，以機(jī)構(gòu)做空所鐘愛的大盤股工商銀行為例，工商銀行上周五的收盤流通市值為1.1萬(wàn)億元,，如果按照5%的流通上限計(jì)算,，900億元市值的股票池里，工商銀行所占的市值最高不能超過(guò)550億元,，但將上限提高到10%以后,，那么這樣一來(lái)900億元市值的股票池里理論上就可以只有工商銀行一只股票。這對(duì)于想做空銀行股而不愿?jìng)笆傻臋C(jī)構(gòu)而言,，無(wú)疑是一個(gè)利好,。
個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)更加突出
提高上限的另一個(gè)值得注意的影響就是個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)將變得更加突出，由于同一只股票可用于做空的上限提高,，空方的力量將得到大幅增強(qiáng),。
例如，股票A的流通規(guī)模是1億股,，按原來(lái)5%的上限計(jì)算,，A股票可以用于轉(zhuǎn)融通做空的上限是500萬(wàn)股，而提高至10%以后,，其可通過(guò)轉(zhuǎn)融通做空的規(guī)模上限則變成了1000萬(wàn)股,，其對(duì)于股票A而言，空方的沖擊力量整整提高了一倍,，這無(wú)疑將加大個(gè)股的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),。
不過(guò),，需要指出的是，盡管轉(zhuǎn)融通上限的提高使個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)更加突出,，但同樣也能在一定程度上遏制個(gè)股過(guò)度炒作的風(fēng)險(xiǎn),。從這一點(diǎn)上來(lái)講，轉(zhuǎn)融通上限的提高,，對(duì)于游資和操縱個(gè)股的莊家而言,，絕對(duì)是一個(gè)重大的威懾。因?yàn)檫@樣一來(lái),，如果個(gè)股受到爆炒,，那么操縱股價(jià)的游資或莊家就該有所顧忌了——如果空方通過(guò)轉(zhuǎn)融通大舉做空怎么辦？
近期,，由于連續(xù)的漲停,，天舟文化連番暴漲成為了兩市的明星。不過(guò),，轉(zhuǎn)融通時(shí)代后,，類似天舟文化這種受到惡意爆炒的現(xiàn)象恐怕也將受到極大遏制。
實(shí)際上,，對(duì)于這一風(fēng)險(xiǎn),，申銀萬(wàn)國(guó)證券研究部市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明也有明確的認(rèn)識(shí)。他指出,，轉(zhuǎn)融通能夠抑制個(gè)股的過(guò)度炒作,，因?yàn)楫?dāng)某只股票的價(jià)格嚴(yán)重超越其價(jià)值時(shí)，就有可能被人賣空,，迫使股價(jià)向價(jià)值回歸,。同時(shí)，桂浩明還預(yù)言,，與現(xiàn)在股市分析師多數(shù)是去挖掘股票的投資價(jià)值相反,，那時(shí)也會(huì)有一些分析師會(huì)去尋找價(jià)值被高估的股票，從而出現(xiàn)不少賣空的“推薦”,。
