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繼2010年12月發(fā)布征求意見稿之后,，保監(jiān)會10月19日正式發(fā)布《保險公司次級定期債務管理辦法》(以下簡稱“新《辦法》”)。一些券商認為,，雖然新《辦法》的實施將令保險公司發(fā)行次級債的門檻提高,、額度降低，但鑒于保險股的低估值水平,，政策方面的小利空不會影響保險股股價在近期的回升。
新《辦法》的主要內容有兩方面：一是壓縮次級債計入附屬資本額度,，規(guī)定計入附屬資本的次級債金額不超過凈資產(chǎn)的50%,，低于此前規(guī)定的100%。二是次級債募集條件更加嚴格,，明確保險集團不得募集次級債,，要求保險公司當前或者預計未來兩年償付能力充足率低于150%才能發(fā)行次級債，增加“開業(yè)超過三年”的募集條件,，對募集規(guī)模的上限由不超過上年末凈資產(chǎn)的100%降低到50%,，明確了“兩年內未受到重大行政處罰”的具體標準。
中金公司點評稱,，新《辦法》與去年12月的征求意見稿相比變化不大,，基本符合市場預期。新《辦法》壓縮了次級債發(fā)行上限額度,，明確了保險集團不得募集次級債,，強化了核心資本的作用，加強了對次級債補充償付能力機制的規(guī)范管理,。在新《辦法》下,，核心資本更加寶貴，這將促進保險公司提高資本利用效率,，注重提高盈利能力,，從而推動公司從“以規(guī)模為導向”的發(fā)展模式向追求規(guī)模效益平衡的發(fā)展模式過渡，促進行業(yè)發(fā)展模式轉型,。
該券商發(fā)布的報告認為：
新《辦法》的實施導致的上市保險公司再融資壓力不大,。太平人壽和中國財險發(fā)行次級債額度已經(jīng)超過監(jiān)管上限。雖然新《辦法》并不對已經(jīng)發(fā)行的次級債進行追溯管理，但太平人壽和中國財險進一步發(fā)行次級債將受到限制,。新《辦法》實施后上市公司的股權融資壓力由大到小依次為：太平人壽>中國財險>中國平安>中國人壽>中國太保,。
如果假設“股票市場相比三季度末不再大幅下跌，保險公司使用全部次級債發(fā)行額度,，2013年底償付能力額度保持在175%以上”,，我們估計：太平人壽已用完次級債發(fā)行額度，未來兩年需要股權融資70億元,；中國財險2011年/2012年償付能力略有缺口,，未來兩年需要股權融資50億元；發(fā)行40億次級債后,，中國平安短期不需股權融資,，但從三年資本規(guī)劃角度來看面臨一定壓力；中國人壽尚有較大發(fā)行次級債提升償付能力充足率的空間,，如果保監(jiān)會允許其足額發(fā)行次級債,，未來兩年不需要進行股權融資；中國太保當前償付能力壓力最小,，具備持續(xù)向子公司注資能力且子公司尚有較大次級債發(fā)行空間,。
中金公司認為：壽險行業(yè)通過轉型走出底部還需要時間，估值也處于底部水平,，為中長期投資者提供了投資機會,，但短期內還需等待更明確的反轉信號。
安信證券認為：此次新《辦法》頒布雖然提高了門檻,、降低了發(fā)行額度,，但大型保險公司發(fā)行次級債的額度較高且空間較大，新《辦法》對通過次級債來提高償付能力不構成實質性障礙,，對大型保險公司影響輕微,。我們計算了中國人壽、平安人壽,、平安財險,、太保人壽和太保財險可發(fā)行次級債的余額還有1044億元、115億元,、41億元,、186億元、70億元,。目前為止唯一動用了次級債額度的是平安財險,，中國人壽和平安人壽有發(fā)行次級債的計劃。
該券商發(fā)布的報告稱：此次次級債發(fā)行門檻的提高及額度的降低對保險行業(yè)的影響較為輕微,。保險板塊目前估值處于歷史低點,，且隨著通脹下行明年的負利率環(huán)境將有所緩解,，這有利于保費收入的增長。目前市場對明年保費收入的增長前景過于悲觀,，我們維持保險行業(yè)“領先大市-A”的投資評級,。
興業(yè)證券發(fā)布的報告也表示：由于資本市場向下，保險公司面對的是不利的投資環(huán)境,，投資浮虧急劇擴大,，資產(chǎn)縮水影響償付能力充足率，但鑒于保險股的低估值水平,，依然維持“推薦”投資評級,。
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