自10月起,，席卷全美的“占領華爾街”活動陡然升級并向外蔓延,。雖然抗議活動缺乏統(tǒng)一組織和口號，抗議形式難以升級,，但在目前歐美經濟陷入二次衰退邊緣之際,，仍有助于促進衍生品市場和虛擬經濟的緊縮,。近日，歐美各自通過了相應的衍生品控制法案,，市場也預期活動的發(fā)展或將繼續(xù)推動一些限制政策的持續(xù)出臺,。
CFTC限倉法案打壓商品衍生品
美國作為最大的衍生品市場，其近10年來經濟的繁榮皆建立在金融和衍生品市場的快速發(fā)展之上,，金融就業(yè)人數占非農就業(yè)比例近4.5%,，而中國此比例僅為1%多一點。然而隨著政策監(jiān)管力度的放松,，衍生品市場的失控引發(fā)了2008年的金融危機,。“衍生品市場的無度發(fā)展無助于經濟發(fā)展,，反而可能引發(fā)大的危機”已經成為美國各界的共識,，并推動了2009年多德-弗蘭克法案的通過。
日前,，在“占領華爾街”活動的壓力之下,，CFTC（美國商品期貨交易委員會）通過了年初以來兩次投票未果的商品期貨持倉限額法案。此項法案涵蓋了28個品種,，限制交易商在臨近交割月的倉位不得超過可交割數量的25%,，其中可交割數量由CFTC與交易所協(xié)商確定。CFTC表示將會影響逾80個能源和農產品交易商,，現貨月合約的限制將在60日內生效,，而遠月合約將在明年生效。
在2001年至2006年間,，美國真實GDP年增速不足2%,，M2增速近9%，股票市場陷入了近6年的弱勢震蕩,，而此期間，與股市相關度較低的商品吸引了大量資金流入,，以商品為標的的各類衍生品市場快速成長,。從CFTC數據來看,，20種主要商品期貨的總持倉量在過去10年內增長了4倍，機構持倉也從3%上升至26%,，而同期商品指數上漲了40%,，振幅高達130%。
從數據來看,，機構持倉與商品價格走勢具有較強相關性,。在2001年這一數值還為-0.11，而在2010年已達0.86,。此外,，筆者的計算結果顯示，“近10年原油期貨市場機構凈多頭增持15%以上,、原油價格上漲1%以上”的概率為68%,。以上數據表明大資金動向對于行情的左右已經較為明顯。
因此,，筆者認為中長期來看此法案將對商品市場產生較大的影響,。雖然目前決定持倉量的“可交割數量”并未確定，不過從美國政府在目前對待衍生品的態(tài)度來看,，加強控制的基調已經形成,。而隨著限制的深入，市場結構也將發(fā)生改變,，商品價格波動也將會有所減弱,。
不過這一法案的生效期在60天以內，共和黨成員的反對也將削弱其效力,，因此此法案短期對商品市場影響不會很大,。
歐盟希望禁止債券衍生品裸賣空
同時，近日歐盟議會通過了永久禁止主權CDS裸賣空,、限制股票和債券賣空的法案,，即禁止在未持有標的資產的同時買入CDS。
自三季度歐債危機集中爆發(fā)以來,，短期流動性的缺乏是導致希臘和意大利等國再融資困難,、債務違約風險加劇的主要原因。而除評級下調之外,，對沖基金在國債和CDS市場上的大肆投機也起到了推波助瀾作用,。
從市場數據來看，三季度CDS交易量快速放大,。以意大利為例,，8月第一周CDS成交量就超過了3000億美元，較5月份增長逾3倍,。資金的過度投機推高了CDS和國債收益率,，希臘1年期國債CDS自5月以來飆升5倍,，收益率在10月份大幅上漲至180%。
主權CDS作為對國債違約的擔保,，其價格走勢會對國債市場產生較強指導作用,。禁止其裸賣空的主要目的在于穩(wěn)定國債市場，對沖基金購入CDS需持有相應債券,，可以一定程度減少CDS價格飆升對國債市場的打壓,。
不過此法案遭到了意大利等國的反對，最終能否通過歐洲議會仍不確定,。此外,，限制CDS交易，對沖基金仍可轉向直接賣空國債,，因此在具體配套措施出臺之前,，其實際效果難以評估。
不過,，從德國政府的強硬態(tài)度來看,，限制衍生品市場的基調不會改變，因此法案對歐債以及歐元的穩(wěn)定性將起到促進作用,，繼而提振歐元,，抑制美元。
活動將引發(fā)衍生品監(jiān)管常態(tài)化
筆者認為,，近年來歐美經濟建立于金融市場快速膨脹之上的繁榮,，已經被市場驗證難以持久，然而積重難返的經濟結構想要轉型仍較為困難,。美國民主黨政府從上臺伊始就明確提出限制衍生品市場的發(fā)展,，但時至今日卻鮮有作為，此次抗議活動也表達了民眾對此的不滿,。
因此,，在民意浪潮的推動之下，勒緊衍生品市場韁繩,，將衍生品市場監(jiān)管常態(tài)化仍將是歐美政府后期監(jiān)管市場的主要基調,。
就商品市場而言，長久以來,，衍生品市場會否推高商品價格一直難以定論,。民間一直傾向于投機對商品價格高企有直接推動。不過華爾街的強大資金和游說實力一直阻撓對衍生品市場的限制,，致使多特-弗蘭克方案賦予CFTC的監(jiān)管和限制權力大打折扣,。
若“占領華爾街”運動不斷深入，對于衍生品市場的限制或會不斷加強，這將進一步降低投機程度,。因為衍生品市場缺乏資金作為支撐,，投機交易將受到較大影響。
