證監(jiān)會(huì)近日公布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法(草案)》,，二季度上市券商傭金率已初步企穩(wěn),，創(chuàng)新業(yè)務(wù)助力券商股盈利改善，上市券商7月份經(jīng)營業(yè)績回落但符合預(yù)期……近期券商股迎來多項(xiàng)利好,。
轉(zhuǎn)融通利好券商杠桿經(jīng)營
證監(jiān)會(huì)近日公布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法(草案)》,，明確提及國務(wù)院將設(shè)立證券金融公司,，開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。
興業(yè)證券點(diǎn)評稱：轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)可類比證券金融公司對各券商開展融資融券業(yè)務(wù),。券商可以在需要時(shí),，從證券金融公司處拆借資金和股票。
該券商發(fā)布的報(bào)告稱：
轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出,，從根本上改變了券商依賴凈資產(chǎn)運(yùn)行的模式,。參考其他兩種金融業(yè)態(tài)，銀行及保險(xiǎn)的負(fù)債經(jīng)營是其盈利的關(guān)鍵要素,。出于風(fēng)險(xiǎn)考慮,，國內(nèi)券商鮮有負(fù)債經(jīng)營的情況。而證監(jiān)會(huì)對于凈資本的考核,，又束縛了券商對于部分耗用凈資本業(yè)務(wù),，諸如直投等的投入。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將釋放券商對于凈資本的訴求,。
此外,，轉(zhuǎn)融通的推出，也掃除了原有融券業(yè)務(wù)開展的障礙,；一定程度上為大小非股東提供了減持之外的更多受益模式,。
長江證券點(diǎn)評稱：
融資融券業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)常規(guī)業(yè)務(wù)后，我們認(rèn)為目前最大的看點(diǎn)不在于轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù),，而是融資融券標(biāo)的券種的擴(kuò)容,，預(yù)計(jì)擴(kuò)容后的標(biāo)的券范圍將達(dá)到300多只，融資融券業(yè)務(wù)的門檻也有望降低,，這將有效提高投資者參與業(yè)務(wù)的積極性,。
融資融券業(yè)務(wù)擴(kuò)容后將有效帶動(dòng)券商整體業(yè)績增長。預(yù)計(jì)2011年兩市融資融券月度平均余額可達(dá)600億元,，年末余額有望達(dá)到1000億元,，而融資融券交易額占股基交易額比重，也有望由現(xiàn)在的1%-2%,，提升至5%以上,。
長江證券發(fā)布的報(bào)告還表示，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出,，使證券公司豐富了日常性融資的來源,，并能通過拆借的資金和證券為客戶提供融資融券服務(wù)。按照美國證券業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，在業(yè)務(wù)成熟階段,，融資融券余額能達(dá)到證券公司凈資產(chǎn)的兩倍以上,。
此外，草案中規(guī)定轉(zhuǎn)融通可基于交易所業(yè)務(wù)平臺(tái)開展業(yè)務(wù),，也有利于緩解部分大小非的減持壓力,。
“經(jīng)過測算，我們認(rèn)為融資融券業(yè)務(wù)對華泰,、廣發(fā),、中信等大券商估值提升明顯，而在中小券商中,，宏源等券商從兩融業(yè)務(wù)中獲利匪淺,；預(yù)計(jì)2011年上市券商融資融券業(yè)務(wù)收入可達(dá)27億元，兩融收入占比在5%以上,，到2012年上市券商融資融券業(yè)務(wù)收入可達(dá)64億元,，收入占比近15%。鑒于近期滬深300換手率已呈現(xiàn)兩次探底情形,，我們認(rèn)為后市中換手率,、成交量均有望回升，市場指數(shù)也有望進(jìn)入右側(cè)階段,，因此強(qiáng)烈看好成交量回升階段券商股的表現(xiàn),，持續(xù)推薦中信證券、宏源證券,，看好國海證券的階段性低估帶來的交易性機(jī)會(huì),。”長江證券表示,。
有望迎來估值修復(fù)行情
東方證券看好券商板塊的估值修復(fù)行情,。該券商發(fā)布的報(bào)告稱：
在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),，傭金率的變化情況、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展以及證券市場的走勢決定了券商股的中期走勢,。其中傭金率和創(chuàng)新業(yè)務(wù)決定在一輪行情后券商股能否跑贏大盤,；而市場中期走勢則影響證券公司的交易量和自營收益,，進(jìn)而決定券商股的走向。我們認(rèn)為目前以上三大因素均在轉(zhuǎn)好,，券商股有望迎來估值修復(fù)行情,。
二季度上市券商傭金率已明顯企穩(wěn)。無論是行業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)抑或是部分上市券商公布的半年報(bào)，均顯示在監(jiān)管加強(qiáng)背景下,，證券公司傭金率已于今年二季度企穩(wěn),。我們與部分券商的交流也顯示，近期多數(shù)證券公司傭金率環(huán)比穩(wěn)定,，且均在嚴(yán)格執(zhí)行各地區(qū)行業(yè)協(xié)會(huì)制定的傭金監(jiān)管政策,。相較于過去兩年每年20%以上的下滑，傭金率的中期企穩(wěn)將在很大程度上改善市場對證券公司的預(yù)期,。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)助力券商股盈利改善,。我們預(yù)計(jì)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑接近10%的背景下，上市券商中期業(yè)績整體仍能基本持平,，主要原因就在于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的增量收入,。包括直投和融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)均已對部分上市券商帶來實(shí)質(zhì)業(yè)績貢獻(xiàn)，而新業(yè)務(wù)的開展情況也成為衡量上市券商中報(bào)盈利增長的關(guān)鍵因素之一,。中信證券,、海通證券及光大證券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)有優(yōu)勢的券商業(yè)績增速明顯好于以傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)為主的中小券商。展望未來,，券商可以拓展的新業(yè)務(wù)還有很多,，這也是我們長線看好證券股的理由之一。
市場近期的下跌忽視了諸多積極因素,。一是通脹或?qū)⑦M(jìn)入平穩(wěn)下行通道,；二是工業(yè)和投資仍穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)有限,；三是危機(jī)中政策將更穩(wěn)妥,。基于此,，后市市場有理由“戰(zhàn)勝非理性,，期待估值修復(fù)”。
東方證券認(rèn)為,，經(jīng)過此輪下跌,，中信、海通等主流券商2011年動(dòng)態(tài)PB已不足1.5倍,，即使從動(dòng)態(tài)PE角度看,，也不到18倍。我們維持中信證券和海通證券的投資組合,，并建議積極關(guān)注方正證券和東北證券,。
7月份業(yè)績符合預(yù)期
盡管上市券商公布的7月份經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示業(yè)績回落，但是國泰君安證券認(rèn)為7月份業(yè)績符合預(yù)期,。
該券商發(fā)布的報(bào)告稱：上市券商7月份實(shí)現(xiàn)營業(yè)凈收入38.22億元,、凈利潤16.95億元，環(huán)比分別下降21%和25%；同比分別下降24%和23%,。券商中僅中信(288%),、國金(226%)、長江(40%)業(yè)績環(huán)比增長,，其余均顯著下降,。
但是在增長的公司中：中信業(yè)績超出預(yù)期，從凈利潤率69%,、資本公積變化為-4.1億元來判斷,，可能是減持浮盈及子公司分紅等因素所導(dǎo)致；長江在營業(yè)收入環(huán)比略有下降的背景下,，業(yè)績快速增長,，可能是費(fèi)用下降，或營業(yè)外收入入賬所致,；國金應(yīng)是經(jīng)紀(jì)和承銷增長所致,。
年度累計(jì)看，累計(jì)業(yè)績與上年基本持平,。上市券商本年累計(jì)營業(yè)凈收入346億元,、凈利潤150億元，同比分別增長-7.6%和0.9%,。本年度,，股基交易額29.2萬億元、同比增長10%,；市場收益率-7.38%,，而上年同期為-19.77%；股票和債券發(fā)行額同比分別增長-2%和10%,。整體而言,，市場環(huán)境好轉(zhuǎn)，但去年傭金率一直處于快速下降通道,，使得傭金率同比基數(shù)高企,，從而影響業(yè)績。
太平洋,、西南,、光大、中信和海通同比增長,，其中,，太平洋、西南等基數(shù)較低,，同比增速較快,；相比之下，中信,、海通的增長更具可持續(xù)性,。而正是中信、海通,、光大等業(yè)績快速增長支撐了上市券商業(yè)績基本持平,。前7個(gè)月，三家公司凈利潤在上市券商中占比達(dá)51%,。盡管傭金率下降幅度較大,、市場面臨更大的不確定性，中信,、海通仍憑借強(qiáng)大的綜合實(shí)力,，在投資、及創(chuàng)新業(yè)務(wù)上取得較佳業(yè)績,。在創(chuàng)新已面臨政策拐點(diǎn)的背景下,，這些創(chuàng)新領(lǐng)先的大券商將會(huì)迎來更為廣闊的空間。
“比較年化EPS和我們的預(yù)期,，我們認(rèn)為,，海通將超預(yù)期，而中信,、光大,、招商和國金等應(yīng)基本符合預(yù)期。宏源估值優(yōu)于其他中小券商,、價(jià)格距離增發(fā)價(jià)僅一步之遙,，繼續(xù)推薦�,！眹┚沧C券表示,。