近期,，市場(chǎng)資金面狀況有所改善，分析人士表示，債市收益率繼續(xù)向上的空間已經(jīng)有限,，一些有配置需求的機(jī)構(gòu)已開(kāi)始漸次入場(chǎng),，短期內(nèi)債市有望逐步企穩(wěn)。信用債目前的估值水平或?qū)⑽Y金重新入市,，建議關(guān)注高信用等級(jí)信用債,。
短期內(nèi)債市或逐步企穩(wěn)
機(jī)構(gòu)分析人士表示，近一周市場(chǎng)資金面狀況略有改善,，加之供應(yīng)節(jié)奏明顯放緩,，也為投資者情緒企穩(wěn)創(chuàng)造了條件。有交易員表示,，未來(lái)收益率繼續(xù)向上的空間已經(jīng)有限,，一些有配置需求的機(jī)構(gòu)已開(kāi)始漸次入場(chǎng)，短期內(nèi)債市有望逐步企穩(wěn),。
國(guó)信證券的研究報(bào)告指出,，在資金面長(zhǎng)期偏緊、政策緊縮未見(jiàn)實(shí)質(zhì)放松的情況下,，急于博取反彈可能存在一定的風(fēng)險(xiǎn),。中金公司的報(bào)告指出，與過(guò)去一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率走高帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)緩慢調(diào)整不同,，上周市場(chǎng)快速的下跌主要來(lái)自于交易型機(jī)構(gòu)的主動(dòng)拋盤(pán),，顯示回購(gòu)利率持續(xù)保持在高位已開(kāi)始引發(fā)債市的去杠桿化，而公募基金贖回以及銀行理財(cái)產(chǎn)品收縮加劇了這一壓力,。目前資金利率并未顯著回落,，考慮到銀行法定比率較高、備付水平較低,，短期內(nèi)資金面還很難有效改善。
從盤(pán)面來(lái)看,，近期入市資金主要以投資戶為主,，交易型機(jī)構(gòu)則基本保持觀望。中金公司建議當(dāng)前交易型投資者仍以防御為主,，不要急于博市場(chǎng)反彈,，免得越陷越深，等到銀行類(lèi)配置需求出現(xiàn)系統(tǒng)性好轉(zhuǎn)時(shí),，才是安全的建倉(cāng)時(shí)機(jī),。
在發(fā)行市場(chǎng)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象的同時(shí)，現(xiàn)券市場(chǎng)中長(zhǎng)期國(guó)債,、央票和短融券也陸續(xù)開(kāi)始出現(xiàn)買(mǎi)盤(pán),，大行投資戶入市意愿正逐漸顯現(xiàn)。
今年上半年的經(jīng)濟(jì)下滑、通脹高企,，讓投資者的抉擇變得艱難,。銀河證券表示，此時(shí)的格局無(wú)疑將對(duì)債市下半年走勢(shì)帶來(lái)雙重利好,，投資契機(jī)已然顯現(xiàn),。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)CPI將于7月達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，此后,，通脹將逐步回落,，持續(xù)了一年的加息周期至此接近尾聲。與此同時(shí),，經(jīng)濟(jì)漸入滯脹期,，GDP預(yù)期同比將有一定程度的下滑，而從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,，通脹回落與經(jīng)濟(jì)下行,，對(duì)提高債市收益率有利。
信用債,、可轉(zhuǎn)債價(jià)值或重現(xiàn)
自上周以來(lái),，絕大多數(shù)信用債、可轉(zhuǎn)債均放量暴跌,，部分產(chǎn)品已跌至歷史低位附近,。流動(dòng)性匱乏是本輪暴跌的主因，但機(jī)構(gòu)分析人士在接受記者采訪時(shí)表示,，隨著債市估值的下降,，信用債、可轉(zhuǎn)債的價(jià)值正在重新顯現(xiàn),。
中信證券分析人士表示,，目前一、二級(jí)市場(chǎng)相繼企穩(wěn)的背后,，債券估值應(yīng)該是吸引資金重新入市的主要因素,。上周債市收益率急劇攀升，絕大部分中長(zhǎng)期債券的收益率上行幅度達(dá)到20BP,。盡管債市突發(fā)調(diào)整出乎意料,，但收益率劇烈向上修正也令債券投資價(jià)值進(jìn)一步顯現(xiàn)。以3年期政策性金融債為例,，目前其二級(jí)市場(chǎng)利率水平已高出歷史均值3.09%約143BP,，距離歷史最高水平4.83%只有約30BP的空間，已經(jīng)具備較高的配置價(jià)值,。另外,，從加息的角度看，當(dāng)前3年期政策性銀行債收益率已經(jīng)與加息至4%的合理收益率相當(dāng)，可以抵御兩次加息的沖擊,。
“目前債市收益率很具吸引力,，其中1年期央票利率已達(dá)3.7%，1年期中票達(dá)5.5%,，評(píng)級(jí)再上的可達(dá)5.7%,，均高于銀行利率�,！鄙贤赌Ω鶑�(qiáng)化回報(bào)擬任基金經(jīng)理?xiàng)畛杀硎�,，目�?年期左右的信用品種，收益率已達(dá)5.5%至5.8%,，尤其是短線信用品種,，已到了非常吸引人的地步，它們流動(dòng)性好,，同時(shí)收益較高,。
而尤為值得關(guān)注的是，目前股市估值很便宜,，尤其是銀行股目前僅有7到8倍的市盈率,，可轉(zhuǎn)債攻守價(jià)值優(yōu)勢(shì)顯著，在估值回歸的趨勢(shì)中,，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也有望迎來(lái)一波收獲行情,，債市下半年戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)將呈現(xiàn)出多點(diǎn)開(kāi)花的局面。
基金分析人士表示,，借鑒研究數(shù)據(jù)來(lái)看,，二級(jí)債基自2006年至2010年的五年間，盡管經(jīng)歷牛市,、熊市,、震蕩市等不同市場(chǎng)，56只二級(jí)債基僅有3只在其中一年出現(xiàn)過(guò)極小額虧損,，最高虧損幅度控制在2%左右,，而且當(dāng)市場(chǎng)行情比較好的時(shí)候，其收益往往能超過(guò)同期的通脹,。從債券供需情況來(lái)看，今年上半年國(guó)債和金融債的發(fā)行只占全年計(jì)劃的1/3,，下半年則有2/3的量將要放出,，這給債基提供了很好的建倉(cāng)時(shí)機(jī)，有望獲得更好的投資回報(bào),。
關(guān)注高信用等級(jí)信用債
興業(yè)證券表示,，在投資者結(jié)構(gòu)相對(duì)單一、風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同的市場(chǎng)中，信用事件風(fēng)險(xiǎn)往往被放大,，并蔓延至整個(gè)信用市場(chǎng),，而資金成本高企也加大了投資者拋債的力度。經(jīng)歷此波城投債風(fēng)險(xiǎn)之后,，投資者將更傾向于AAA或AA+高信用等級(jí),、流動(dòng)性較好的信用債，高低信用等級(jí)之間的信用利差將進(jìn)一步拉大,。隨著收益率不斷上升,，配置型機(jī)會(huì)正在臨近，但收益率曲線的陡峭化以及信用利差的拉大才剛剛開(kāi)始,，中長(zhǎng)期債券配置時(shí)點(diǎn)有待繼續(xù)觀察,。貨幣政策仍沒(méi)有放松跡象，建議投資者保持謹(jǐn)慎,。在資金面寬松之時(shí),，建議關(guān)注高信用等級(jí)信用債。
至于下階段的可轉(zhuǎn)債投資策略,，銀河證券表示,，對(duì)于大盤(pán)可轉(zhuǎn)債，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)逢低配置,。對(duì)于估值相對(duì)合理,、流動(dòng)性好的小盤(pán)可轉(zhuǎn)債，可以適度參與,，把握交易性機(jī)會(huì),。對(duì)于流動(dòng)性差、估值仍偏高的品種建議耐心等待,。
分析人士進(jìn)一步指出,，近期可轉(zhuǎn)債遠(yuǎn)遜于正股，原因可能有：其一,，有贖回壓力的基金被迫清倉(cāng),；其二，懼怕貨幣緊縮的資金正大舉撤離中長(zhǎng)期債券市場(chǎng),。無(wú)論何種原因,，可轉(zhuǎn)債拋壓都很大，且流動(dòng)性越好的可轉(zhuǎn)債越可能被拋售,，這從大盤(pán)可轉(zhuǎn)債換手率上升,、跌幅居前便可看出。短期來(lái)看,，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒仍不穩(wěn)定,，短期內(nèi)可能進(jìn)一步下跌,，建議有贖回壓力的開(kāi)放式債基不宜冒險(xiǎn)進(jìn)場(chǎng)抄底；但從中長(zhǎng)期角度看,，連日大跌使得可轉(zhuǎn)債估值水平明顯回落,，配置價(jià)值已逐漸顯現(xiàn)。