來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示,，7月20日人民幣對美元匯率中間價報6.4592,，人民幣匯率再創(chuàng)匯改以來新高,。自2005年7月21日匯改以來,，六年間,，“新高”這個詞已經(jīng)變得耳熟能詳,。在這些“新高”的背后,，人民幣匯率上漲了22%,，與此同時,，我國的外匯儲備也飆升至3萬億之上,。
匯改六年，“促進(jìn)國際收支趨向平衡”的目標(biāo)沒有達(dá)到,，而兌美元已經(jīng)升值20%的人民幣仍然面臨巨大的升值壓力,。專家表示，匯改六年,，人民幣持續(xù)升值預(yù)期背后的非市場因素更需要我們反思,。
悖論 升值22% 外部仍失衡
2005年7月21日，中國人民銀行發(fā)布公告稱,，自當(dāng)日起,，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃幣進(jìn)行調(diào)節(jié),、有管理的浮動匯率制度,。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制,。匯改前一個交易日,，人民幣對美元匯率中間價為1美元兌8.2765元人民幣。若用2011年7月19日的中間價6.4592估算,，升值幅度達(dá)22%,。
在2005年7月中國匯改之前,，美國人壓人民幣升值的呼聲一直沒停止過。美國國內(nèi)某些立法者以人民幣不升值就對中國輸美產(chǎn)品課以高額關(guān)稅相威脅,，如國會議員舒默表示人民幣如果不升值20%,，就要讓國會通過對中國輸美產(chǎn)品課以27.5%的關(guān)稅法案。
“完善匯率形成機制的初衷是能夠通過其促進(jìn)國際收支趨向平衡,，但匯改至今已經(jīng)6年,，人民幣也升值了20%以上，為什么國際收支失衡仍嚴(yán)重呢,？這點值得我們反思,。”中國建設(shè)銀行高級研究員趙慶明對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者說,。
記者查閱數(shù)據(jù)得知,，截至2011年上半年，我國GDP達(dá)204459億元,，若按此估算,，2011全年的GDP約為408918億元，將其與2005年末我國182321億元的GDP相比較,，約為2.24倍,，也就是，6年我國GDP同比增長1.24倍,。
然而,，與此對應(yīng)的是，在2005年6月末,，我國外匯儲備為7109.73億美元,，而截至今年6月末，我國外匯儲備逼近3.2萬億美元,，粗略算來,，2011年6月末的外匯儲備大約為2005年6月末的4.5倍，也就是說6年間我國外儲增長了3.5倍,。
實際上，由于國際收支失衡而積累的外匯儲備一直在飆升,，而這種飆升還是“加速度”——外匯儲備從2006年10月首次突破1萬億美元，到2009年6月突破2萬億美元,，這一進(jìn)程用了近3年,；而從2萬億美元增至3萬億美元，只用了不到兩年時間,。
據(jù)媒體援引澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛的測算,，考慮到對外支付,、短期外債、居民出國用匯,、央行干預(yù)外匯市場等因素,，我國外匯儲備有1.1萬億美元就足夠了。顯然目前的3萬億美元的外匯儲備已遠(yuǎn)遠(yuǎn)“超標(biāo)”,。
外匯儲備增長過快和規(guī)模過大,，也給外匯儲備經(jīng)營管理帶來了巨大的挑戰(zhàn)，甚至帶來了相應(yīng)的“成本”,。以外匯儲備中最重要的投資美國國債來說,，由于美國債務(wù)上限問題還未最終解決，市場對美債信心大降,�,！拔覀冏⒁獾浇跇�(biāo)準(zhǔn)普爾等評級公司在美國主權(quán)債務(wù)信用評級問題上所表達(dá)的觀點，希望美國政府切實采取負(fù)責(zé)任的政策措施增強國際金融市場的信心,，尊重和維護(hù)投資者利益,。”國家外匯管理局20日表示,。
而外匯流入劇增也帶來了其他“嚴(yán)重”的問題,。“我們希望通過匯改來遏制通脹,。但人民幣對美元在過去一年升值了5.5%,，導(dǎo)致外匯占款急劇增加，并使得國內(nèi)流動性進(jìn)一步增加,，也加劇了通脹壓力,。”中國人民大學(xué)國際貨幣研究所理事長兼副所長向松祚表示,。
反思 非市場因素助推升值預(yù)期
對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰在接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪時表示,，不看人民幣兌美元匯率的波幅，只從實際有效匯率來看,，從2005年匯改至今,，人民幣升值幅度也超過了10%，這反映出中國經(jīng)濟(jì)的基本面比較好,，而人民幣也體現(xiàn)出了一種強勢貨幣的姿態(tài),。6年來，“穩(wěn)步小幅”的升值使得人民幣匯率在向均衡匯率調(diào)整的過程中,，避免了外部因素對經(jīng)濟(jì)強烈的沖擊,。但是，丁志杰同時指出，我們之前希望解決的問題仍然沒有被解決,，這應(yīng)該引起我們對匯率改革方法的反思,。
“如果再一個六年，我們還出現(xiàn)同樣的問題,，我想這對經(jīng)濟(jì)會有負(fù)面影響的,。”丁志杰直言,。
實際上，外匯儲備不斷積累的背后是巨額的外部資金流入,，而巨額的外資資金流入的背后不僅是人民幣升值的現(xiàn)實,，更是市場對人民幣未來升值的預(yù)期。為什么從2005年7月到現(xiàn)在已經(jīng)升值了20%,，但是市場的升值預(yù)期還這么強烈呢,？
丁志杰指出，從某種程度上講,，對匯率的干預(yù)導(dǎo)致了人為的升值預(yù)期,。“穩(wěn)步小幅的升值速度使得市場對人民幣未來的走向有了明確的預(yù)期,，而這種升值預(yù)期也導(dǎo)致了資本的持續(xù)流入,。”丁志杰說,。
實際上,，這種“干預(yù)”也形成了巨大的成本,，中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融室副主任張明撰文表示,，央行是通過在外匯市場上購買外匯而形成外匯儲備的，因此央行積累外匯儲備的過程就是向市場釋放基礎(chǔ)貨幣的過程,。1999年12月底至2011年3月底，中國金融機構(gòu)外匯占款增量為22.22萬億元人民幣,，是同期內(nèi)中國狹義貨幣M1增量的1.01倍,。這意味著，過去11年內(nèi)的大部分時間內(nèi),，外匯占款已成為中國央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的最重要甚至唯一渠道,。
有媒體測算過,，央行對沖外匯占款,，已經(jīng)在2003年至2010年間累計為央行票據(jù)和銀行體系存款準(zhǔn)備金(超過6%的部分)支付利息10380.6億元,，數(shù)額巨大。北京大學(xué)國家發(fā)展研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授黃益平曾表示,，隨著央行票據(jù)和法定儲備金規(guī)模的不斷提高，貨幣當(dāng)局的還債成本也在上升,。貨幣當(dāng)局代表了國家,，除了可以發(fā)貨幣，還能從財政借錢,，甚至可以改變游戲規(guī)則,，比如降低法定準(zhǔn)備金利率，從還債的角度看對沖操作可以持續(xù)很長時間,。但持續(xù)時間越長,，規(guī)模越大，公共財政的成本越大,，資源配置損失越大,，從得失的角度看，應(yīng)該盡快減少對沖操作,。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為,，匯率剛性導(dǎo)致的升值預(yù)期，從而帶來的熱錢流入在中國外匯儲備中占據(jù)著最大的一塊,，是導(dǎo)致外匯儲備增長過多的“罪魁禍?zhǔn)住薄?BR> “六年前,，我們認(rèn)為，人民幣若升值10%或20%,，我國的出口會受到嚴(yán)重沖擊，但六年過去了,，人民幣已經(jīng)有了很大的升值幅度,，但最初預(yù)想的結(jié)果沒有出現(xiàn)。這表明,，我們當(dāng)初對匯率調(diào)整的影響和作用,，在判斷上存在誤區(qū)和偏差�,！倍≈窘苷f,。
丁志杰表示,，未來應(yīng)該更多的發(fā)揮市場在匯率形成中的作用,。
重點 削弱升值預(yù)期是當(dāng)前重中之重
雖然匯率改革已經(jīng)走過六年，但進(jìn)一步完善匯率機制仍然是重中之重,。而且,，若匯率機制改革不好，會給其他方面的改革帶來負(fù)面影響。
跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)至今已啟動兩年,，最新數(shù)據(jù)顯示,，截至今年4月末，全國累計辦理跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算10481億元,。但據(jù)研究機構(gòu)估算,，在這萬億結(jié)算額背后，80%至90%為貨物進(jìn)口結(jié)算,，10%至20%是出口結(jié)算,。丁志杰指出，進(jìn)口結(jié)算遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于出口結(jié)算的現(xiàn)象正是和人民幣匯率升值預(yù)期有關(guān),。
“這種典型的套利行為背后,，正是人民幣國際化的巨大成本。若海外主體持有人民幣的主要目的是出于套利動機,，出于對貨幣升值的短期預(yù)期而非認(rèn)同貨幣本身的好的品質(zhì),，一旦人民幣升值預(yù)期消失，它的國際化就只能依托貨幣本身的屬性和國家的經(jīng)濟(jì)實力,，這會有較大風(fēng)險,。人民幣國際化的進(jìn)程甚至出現(xiàn)放緩、停滯甚至倒退,�,！倍≈窘苷f。
趙慶明也表示,，若有更多投機主體利用離岸市場豐富的金融工具來炒作人民幣匯率,，并進(jìn)一步抬高人民幣升值的預(yù)期，這樣的國際化路線也并非我們希望看到,。
削弱人民幣升值預(yù)期應(yīng)該是我們目前的工作的重中之重,，魯政委曾指出，“匯改”已進(jìn)入第六個年頭,，而目前人民幣對美元的波動幅度仍然在0.5%的極為狹窄的區(qū)間,，仍大大小于很多由固定匯率成功有序退出到浮動匯率的經(jīng)濟(jì)體一開始允許的1.0%。這使得中國外匯避險市場始終“發(fā)而不育”,，由此進(jìn)一步使得外匯交易商的數(shù)目偏少,、外匯交易無法活躍。眾多業(yè)內(nèi)專家建議,，應(yīng)該適當(dāng)擴大人民幣匯率的波動幅度,，合理的匯率波動會使人民幣匯率更接近均衡水平。
丁志杰強調(diào),，匯率問題一直是個癥結(jié),，不能把匯率改革放在最后做,。