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新華社發(fā) |
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受控下行的GDP增速、緩升見頂?shù)耐顿Y增速以及高點不斷后移的CPI,，勾勒出了上半年中國經濟的宏觀圖景,。國有經濟、大型企業(yè)投資增長依舊保持高速,，中小企業(yè),、民營經濟則因資金困境而普遍收縮，投資來源中信貸占比持續(xù)下降,，開發(fā)商受制資金壓力投資意愿明顯降低,，這些場景則大致勾勒出了中國經濟的微觀映象。
這些看似矛盾的現(xiàn)象更加折射出宏觀調控面對的復雜局面,。在貨幣政策方面,，準備金工具已經用老，但物價仍未見頂,，政策緊縮還應繼續(xù),。同時，雖然數(shù)據(jù)顯示經濟下行風險不大,，但下半年投資增速回落的趨勢已經基本確立,。政策下半年的重心是繼續(xù)抗通脹？還是在堅持“控物價”的同時,，進一步強調“穩(wěn)增長,、調結構”,？
專家認為，去年的政策調控軌跡應有借鑒作用,，去年7月份政策轉向放松的力度較大,，導致增長快速回升的同時，通脹出現(xiàn)了明顯加速,。為鞏固防通脹的效果,，下半年的政策是緊縮基調不變、方式調整為輔,，市場的三季度政策放松預期將落空,。
國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松判斷，通脹率下半年有機會見頂回落,，但仍會高位盤整,。為調整負利率，鞏固抑制通脹的成果,，未來還可能加息一至兩次,。存款準備金率依然有1—2次的上調可能。同時,，酌情對承擔緊縮成本較大的中小企業(yè)等進行適當放松,、支持保障房建設等，同時可能會對地方投融資平臺采取更為實事求是的融資監(jiān)管措施,。
通脹：7月份CPI仍將保持高位
不斷后移的通脹高點在6月份跳升至6.4%,，這一水平是否會成為年內的高點？經濟學家,、研究機構的回答已遠非頭幾個月那樣自信了,。
高華證券判斷，7月份CPI通脹率將保持于高位,，因為食品價格在6月期間持續(xù)大幅上漲,，導致7月初食品價格同比增長水平遠高于6月均值。在7月份已過去的一周中食品價格仍未下滑,，這意味著此后的價格降幅需要顯著超過6月份漲幅才可能使7月平均食品價格和6月相同,。雖然通常豬肉價格會在大幅上漲之后迅速下降，但其降幅往往不及漲幅,。
交銀國際預計,，7月份整體CPI將繼續(xù)攀升至6.6%左右。交銀國際表示,，此前我們曾預計CPI可能在6月份出現(xiàn)年內最高點,，但是近期食品價格的反季節(jié)上漲可能使高點推遲至7月份出現(xiàn)。農業(yè)部的農產品批發(fā)價格指數(shù)顯示，與6月末相比,，7月上旬的農產品價格呈現(xiàn)緩慢上升態(tài)勢,，但從平均水平來看則比6月份上升3.2%。假如這一趨勢在7月中下旬持續(xù)下去,，則7月份食品類CPI環(huán)比將繼6月份之后再次出現(xiàn)反季節(jié)性的上漲,。如果此后豬肉價格上漲速度放慢,，則7月份很可能就是年內通脹的最高點,。
東吳證券預計，三季度CPI仍將處于5.5%以上的高位,，全年CPI預期上調至5%左右,。東吳證券分析師黃琳表示，因為國內外推動通脹的某些因素的影響正在減弱,，所以三季度CPI創(chuàng)新高概率較小,，但三季度非食品價格將接力食品價格繼續(xù)推動CPI高企。四季度隨著翹尾因素的減弱,，CPI將較三季度有所回落,，處于4%-5%的區(qū)間。
投資：增速有序回落是大概率事件
統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示,，1-6月,，城鎮(zhèn)固定資產投資總額124567億元，與去年同期相比增速25.6%,，較今年1-5月份25.8%的增速下降了0.2個百分點,。
海通證券分析師汪輝認為，6月份的固定資產投資有所回落是在預期之內的,，此前,，今年各月的固定資產投資一直保持了環(huán)比正增長，本月回落屬于正常波動范疇,。從數(shù)據(jù)上看,，本月固定資產投資回落受到去年高基數(shù)的影響，去年6月份單月的投資規(guī)模幾乎與去年12月持平,，超過了30000億元,，是全年的次高月，過高的基數(shù)拉低了本月投資的同比增長,。
再觀察環(huán)比數(shù)據(jù),，6月環(huán)比下降1.04%。海通證券認為,，主要原因在于房地產投資增速的下滑,。1-6月房地產投資增速32.9%，較1-5月放慢1.7個百分點，而從單月來看,，6月份房地產投資增速僅為28.9%,，這比5月份35.4%下滑了6.5個百分點，也是年內首次低于30%,。汪輝認為,，連續(xù)的政策收緊，以及加息預期導致了本月的商品房投資增速下滑,。
國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松判斷,，固定資產投資增速持續(xù)回落是大概率事件。得出這一結論基于五點,，一是,，固定資產投資增速仍在高位，但后勁已明顯不足,；二是,，商品房開發(fā)投資與保障房投資在四季度將出現(xiàn)不匹配情況；三是,，在缺乏新的資金來源渠道下,，融資平臺風險制約地方政府投資杠桿率；四是,，土地,、節(jié)能減排約束將對投資形成疊加影響；五是,，貨幣緊縮之下中小企業(yè)自主投資受到較大影響,。
“目前我們比較擔心的情況是四季度房地產投資下滑的影響集中釋放，而此時保障房投資不能完全對沖,，則經濟可能面臨實質性的超調風險,。”巴曙松表示保障房投資在三四季度的總量規(guī)模上基本可以對沖掉15%左右的同比下滑幅度,，但是這里的風險在于房地產投資下滑往往是非線性的,，即如果15%的下滑幅度如果完全集中在三季度或者四季度。
華創(chuàng)證券認為,，長期貸款占比再創(chuàng)新低,，預示下半年投資增速后勁不足。從貸款結構來看,，6月短期貸款及票據(jù)融資占比持續(xù)上升,，長期貸款占比持續(xù)下降的情形更為明顯，二者比值達到1.95,，升至近兩年來新高,。顯示出當前企業(yè)資金周轉緊張，銷售回款能力下降，借貸主要為了流動性需求,，而長期固定資產投資意愿則大幅下降,。
不過，海通證券對后續(xù)月份的固定資產投資增速仍然保持樂觀,。其認為,，3季度應該是保障房建設的重要時期，保障房對商品房投資下滑的沖抵程度對投資增速影響較大,。當前的情況下企業(yè)去庫存進程似乎有些反復,，如果企業(yè)去庫存能在較短的時間內完成，則對未來投資增速構成正面支撐,。預計2011年1-7月固定資產投資增速為25.9%,。
政策：三季度放松預期或將落空
“由于2季度經濟增速超預期,，而且3季度經濟環(huán)比或小幅反彈,，我們認為政策放松預期在3季度將不復存在，與之相應的是,，貸款利率在3季度或繼續(xù)上升,，而貸款額度在3季度也不會放開，M1環(huán)比將持續(xù)在底部徘徊,�,！眹┚卜治鰩熃硎尽�
“對于中國央行來說,，任何形式的貨幣政策寬松,、或者緊縮步伐的停滯，都顯得為時過早,。維持中國央行將在第三季度加息一次的預測,，也維持人民幣將在今年兌美元升值5-6%的基本預測。央行也將根據(jù)下半年貿易順差的情況以及資本流入的狀況,，來決定是否繼續(xù)提高存款準備金率,。”澳新銀行大中華區(qū)經濟研究總監(jiān)劉利剛表示,。
他認為,，中國經濟在今年不會出現(xiàn)明顯的減速，全年的經濟增長預測值為9.6%左右,，第三季度中國經濟將同比增長9.4-9.6%,，第四季度受到基數(shù)效應的影響，經濟增速將下滑至9.2-9.4%,，但環(huán)比增長率仍將保持在較高的水平上,。整體來看，中國經濟在未來數(shù)年可能仍然面臨著“高增長、高通脹”的發(fā)展基調,。
不過,，巴曙松表示，下半年應處理好保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展,、調整經濟結構和管理通脹預期的關系,，在物價下降、增長平穩(wěn)后,，應將政策重點放在結構調整上,。首先，通過改善信貸環(huán)境,、減輕稅收負擔,、降低準入門檻等舉措，積極推進中小企業(yè)轉型,。其次,，保障房建設的主要困難在資金，應出臺更多資金支持政策,。此外,，還應采取務實態(tài)度，確保4萬億元在建項目平穩(wěn)著陸,。這些項目有利于緩解煤電油運等瓶頸,，減緩未來經濟增長的波動性。
由于下半年公開市場到期資金不足上半年的30%,，加上中小企業(yè)資金偏緊,，部分中小銀行流動性偏緊，巴曙松預計存款準備金率上調空間大幅減少,�,！暗牵掳肽晖鈪R占款可能仍在高位,，存款準備金率依然有1—2次的上調可能,。”他說,。