目前中國股市新股發(fā)行定價(jià)過高,，且新股上市首日溢價(jià)率過高,，從根本上說，這些現(xiàn)象都源于制度缺陷,，中國社科院金融所金融市場室主任,、研究員曹紅輝日前在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》“金融大家談”欄目采訪時(shí)如是表示�,！�
曹紅輝指出,，觀察中國的股市，可看到兩個(gè)比較明顯的現(xiàn)象,，一是新股發(fā)行定價(jià)過高,。2009年6月以來，上海主板,、深圳中小板,、創(chuàng)業(yè)板IPO平均市盈率水平為45.58倍、53.19倍,、69.82倍,，三個(gè)市場的平均超募比例分別為95.28%、176.47%,、219.23%,，都處于較高水平，中小盤股情況則更為嚴(yán)重,。二是新股上市首日溢價(jià)率過高,。以中小板為例，2009年6月以來,，中小板的新股上市首日漲幅從137%下降到44.8%,。從2009年到2011年，新股上市首日總體漲幅逐年縮減,，但仍過高,。
“為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象呢,？我認(rèn)為A股估值扭曲的根本原因仍然源于制度缺陷,�,！辈芗t輝對“金融大家談”欄目說�,！�
在公司債券市場,，不論是品種、規(guī)模還是制度安排,，都存在制度缺陷,。我們的監(jiān)管極其復(fù)雜，市場的準(zhǔn)入極其嚴(yán)格,，更重要的是,，目前公司債券的發(fā)行利率仍由中國人民銀行限制，無法真實(shí)的反映發(fā)行主體真正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平,。究其原因,，因?yàn)殡m然近年來國內(nèi)的利率市場化有所推進(jìn)，大多數(shù)利率已經(jīng)浮動(dòng),，但是浮動(dòng)并不等于市場化,，因?yàn)樽铌P(guān)鍵的存款利率并未放開(若存款利率無彈性,，市場無法根據(jù)其對其他遠(yuǎn)期利率進(jìn)行評估定價(jià)),。
目前仍然沒有實(shí)行有效的退市制度,。市場人士都期望看到“優(yōu)勝劣汰”,，看到更多公司被淘汰，只有這樣,，才能對目前市場的主體形成壓力,。反過來說，若一個(gè)公司怎么都不會(huì)退市,，可以玩重組,，玩各種花樣，它的定價(jià)就必然被扭曲了,。實(shí)際上,，我們在很多制度設(shè)計(jì)上都存在這樣的問題——只考慮到準(zhǔn)入、沒考慮到退出,�,！�
上市公司輕視現(xiàn)金回報(bào)。當(dāng)我國上市公司的融資額在創(chuàng)下世界之最的同時(shí),，我國“鐵公雞”的比例也在上升,。當(dāng)公司不能給投資者以很好的現(xiàn)金回報(bào)時(shí)，對公司的定價(jià)也會(huì)出現(xiàn)偏差,�,！�
發(fā)行人,、保薦人及各類詢價(jià)機(jī)構(gòu)利用現(xiàn)有發(fā)行定價(jià)等制度缺陷，加劇了定價(jià)扭曲,。詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)不負(fù)責(zé)任,，為獲得購買權(quán)盲目報(bào)高價(jià)，不必受任何懲罰,，因?yàn)槊恳患以儍r(jià)對象最終購得的新股數(shù)有限,，即便首日“破發(fā)”，其損失相當(dāng)有限,。因此,，“打新”仍然賺錢，機(jī)構(gòu)投資者仍傾向于報(bào)高價(jià)去獲得購買權(quán),�,！�
那么未來中國資本市場發(fā)展的方向是什么呢？
曹紅輝向“金融大家談”表示,，一要完善資本市場結(jié)構(gòu)：發(fā)展公司債券為主的債券市場,；探索發(fā)展有效預(yù)算約束下的市政收益?zhèn)煌卣埂靶氯濉?真正意義上的創(chuàng)業(yè)企業(yè)板),；穩(wěn)步推進(jìn)國際板市場,，改革B股市場。但他同時(shí)指出：“大躍進(jìn)式的國際板條件并未全面成熟,，當(dāng)務(wù)之急是拓展真正適于中小企業(yè)融資的場外市場,，促進(jìn)國內(nèi)資本形成制度的建設(shè)，而非搞‘國際化’的金融中心,，這點(diǎn)更為重要,。”二要完善資本市場功能：進(jìn)一步改革新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制,；實(shí)行轉(zhuǎn)融通機(jī)制,；擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易；開發(fā)外匯期貨,、國債期貨等衍生產(chǎn)品交易,。“值得注意的是,，衍生品不是這次金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)�,，衍生產(chǎn)品不能消除風(fēng)險(xiǎn)，同樣它也不能制造風(fēng)險(xiǎn),，它只是轉(zhuǎn)移和再分配風(fēng)險(xiǎn),，不要把系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)全部歸結(jié)在衍生品上。”
曹紅輝還向“金融大家談”強(qiáng)調(diào)了“新股發(fā)行定價(jià)改革”的重要性,。
首先,，適當(dāng)擴(kuò)大參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)范圍，增加承銷商推薦的部分機(jī)構(gòu)作為網(wǎng)下配售對象,，可以使得承銷商可以兼顧和平衡發(fā)行人和投資人利益,，有利于降低承銷商人為推高新股定價(jià)的動(dòng)力。
其次,，增強(qiáng)定價(jià)信息透明度,，要求承銷商披露投價(jià)報(bào)告的關(guān)鍵結(jié)論和主要參考信息有助于提升投價(jià)報(bào)告的研究質(zhì)量，并減弱人為操縱動(dòng)機(jī),。并且,，披露網(wǎng)下機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)情況會(huì)增加對網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的公共監(jiān)督，對部分網(wǎng)下詢價(jià)對象亂報(bào)高價(jià)的行為有一定約束力,。
再次,，進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購和配售約束機(jī)制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量將真正大幅提升對網(wǎng)下配售對象報(bào)價(jià)行為的約束,�,！�
曹紅輝最后向“金融大家談”表示：“內(nèi)部交易是當(dāng)前市場交易的一個(gè)普遍現(xiàn)象，并且?guī)缀醯搅瞬钡某潭�,，�?nèi)部交易會(huì)損害市場的基本公平,，損害市場的信心，損害市場的效率,。目前,，亟須規(guī)范資本市場次序,，加強(qiáng)對內(nèi)幕交易的打擊,；進(jìn)一步改善上市公司治理�,！�