最近,，股市和債市一改以往“股債蹺蹺板”效應(yīng)，出現(xiàn)雙雙走弱的反常局面,。分析人士表示,，這是市場在通脹持續(xù)走高以及資金面緊張等多方預(yù)期下的一種強烈反應(yīng),。分析人士建議，在弱市中,，未來中長期利率品種和可轉(zhuǎn)債存在階段性機會,。
CPI高企影響兩大市場預(yù)期
市場人士注意到，在通脹形勢日趨復(fù)雜,，且市場對政策超調(diào)引發(fā)經(jīng)濟硬著陸擔憂的情況下,，上證綜指5月累計下跌5.77%，創(chuàng)11個月來最大單月跌幅,。與此同時,，債券市場5月呈現(xiàn)前高后低的走勢。5月上旬,，由于資金面寬松,，機構(gòu)配置熱情高漲，所有期限品種收益率均出現(xiàn)下降,。但到了下旬,，資金面日趨緊張，債券收益率曲線出現(xiàn)平坦化,，短端收益率上升幅度高于長端,。
銀河證券表示，導(dǎo)致5月股市和債市出現(xiàn)調(diào)整的根本原因還是來自于基本面,，其中4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的出爐是市場調(diào)整的導(dǎo)火線,。根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，4月CPI同比增長達5.3%,，持續(xù)處于高位當中,。持續(xù)的高通脹，使得央行繼續(xù)采取不斷收緊流動性的舉措,，5月中旬央行再度提高存款準備金率,，市場普遍認為，如果CPI不下降,，未來央行不會改變收緊流動性的措施,。因此，6月公布的5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)就將十分引人關(guān)注,。分析人士指出,，若統(tǒng)計局公布的5月CPI數(shù)值高于預(yù)期,，將令央行進一步收緊貨幣政策的預(yù)期持續(xù)升溫，資金面或再度告急,，從而令兩大市場進一步承壓,。
中信證券表示，對于下半年物價走勢,，不得不考慮非食品CPI環(huán)比持續(xù)走高的動能,，以及食品價格中豬肉價格在8月之前繼續(xù)走高的影響，由此將決定即使未來CPI同比回落,，幅度可能也會小于歷史均值水平下估算的結(jié)果,。目前仍維持CPI高點出現(xiàn)在6-7月份的判斷。
相反,，若CPI低于預(yù)期,，則有助于緩解市場對政策緊縮的擔憂。同時,，如果工業(yè)和消費等主要增長數(shù)據(jù)明顯超預(yù)期放緩,，將令對政策超調(diào)的疑慮發(fā)酵，在此情況下,，央行或?qū)罄m(xù)政策持更加謹慎態(tài)度,。
興業(yè)證券認為，5月食品價格出現(xiàn)較明顯上漲,，估計短期難以看到CPI漲幅有效回落,，二季度物價漲幅仍將位于5%以上。因此,，6月股市和債市仍將處于震蕩尋底的過程,，一旦經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐后，甚至不排除有加息的可能,。而一旦加息,，將對短期市場影響巨大。
資金面成市場直接壓力
“目前我們判斷6月中旬以前資金面有望回歸寬松,，但下半月存準率上調(diào)的風險仍然無法徹底排除,，資金面難以持續(xù)維持寬松�,！敝薪鸸居嘘P(guān)分析師表示,，每月上調(diào)一次存準率時，資金面在月中到月末期間都會受到明顯沖擊,，并大大影響公開市場的正常操作,。由此判斷，央行可能會在政策上進行一定的權(quán)衡，后市公開市場操作回籠的功能會逐步恢復(fù),，而存款準備金率的使用頻率應(yīng)該會適當減少,。
中信證券表示，目前我國管理層對于通脹形勢的判斷較為嚴峻,，對經(jīng)濟的走勢則相對樂觀,，在這種局面下，債券收益率理應(yīng)追隨央行貨幣政策不斷上行,。但現(xiàn)實中,，債券收益率的中長端堅挺,，短端也僅受到資金面的干擾,。可以認為債市中長端的堅挺仍然是受到配置型機構(gòu)的支撐,，而市場整體的交易性動能不斷走弱,。
興業(yè)證券表示，由于市場擔憂月中央行對準備金率再次上調(diào)以及季末銀行攬存效應(yīng)出現(xiàn),，連續(xù)沖擊之下,，資金寬松的時間段過短，會令多頭難以找到進攻的連續(xù)周期,。此外,，債市5月被壓制的供給量在6月或?qū)⒓嗅尫牛驗槠淇偭康脑鲩L是十分確定的,。若果真如此,，供給方和資金面對信用債將構(gòu)成雙重打擊。
股市前景更是不容樂觀,，機構(gòu)分析認為,，在資金面預(yù)期緊張的背景下，滬深股市仍將保持弱勢,。
數(shù)據(jù)顯示,，前5個月證券市場融資總額已經(jīng)達到了4384億元，加上再融資和債券發(fā)行預(yù)案,，A股年內(nèi)融資超萬億元幾成定局,。往前推算，短短5年時間A股流通市值增加了4倍多,，上市公司增加到了2000多家,，2010年股市融資規(guī)模世界第一。
有專家呼吁股市需要時間和空間休養(yǎng)生息,，消化吸收快速擴容發(fā)展帶來的問題,。他們建議，股市擴容也要與實體經(jīng)濟增長掛鉤。按“十二五”規(guī)劃,，經(jīng)濟增速已適當降低為7%,，股市的擴容速度也要相應(yīng)降低。
還有兩大因素也在制約股市上行,。一是國際板“靴子”不落地,，市場難樂觀。中信證券有關(guān)分析人士表示,，國際板用人民幣計價,，而且上市公司都是世界500強，跟現(xiàn)在的A股公司良莠不齊一比,，國際板更有吸引力,。市場自然想著要出些資金來炒國際板，對于縮量的大盤來說,，出現(xiàn)回落就難以避免了,。但其實國際板消息導(dǎo)致的下跌或許只是一個誘因，股市反映的畢竟更多是經(jīng)濟,，而不是一個事件,，而短期主力減倉和股指下挫的原因或許還是出于對經(jīng)濟減速的擔憂。
二是創(chuàng)業(yè)板高估值不改,，擠泡沫趨勢難改,。經(jīng)過兩個多月的調(diào)整，目前該板塊整體市盈率仍高達40多倍,，而滬深300指數(shù)成分股的市盈率僅為13.74倍,。與此同時，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績也不給力,，數(shù)據(jù)顯示,，在創(chuàng)業(yè)板公司中，2011年一季度凈利潤同比下滑的達到了48家,，占比高達23%,。分析人士認為，這主要是因為創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績低于預(yù)期,，目前估值太高,，尤其是新股發(fā)行中存在較大的問題，若持續(xù)高估值發(fā)行,，該板塊仍將不斷被擠泡沫,。
債市仍存結(jié)構(gòu)性機會
多數(shù)機構(gòu)表示，6-7月債市所面臨的基本面環(huán)境可以概括為：經(jīng)濟弱而不差,，通脹沖高暫難回落,。在政策動向上,，政策攻堅尚未結(jié)束，較寬的負利率水平顯然不是央行政策應(yīng)該退出的拐點,。因此,，6-7月債市的不利因素較多，而中長期利率品種和可轉(zhuǎn)債可能存在階段性機會,。
中信證券的最新研究報告稱,，今年上半年以來，通脹的高位運行與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整下經(jīng)濟增速的放緩,，使得債券市場投資者對于滯脹的產(chǎn)生多了幾分擔憂,。也就是這種擔憂，支撐了今年以來債券中長期利率品種收益率的相對穩(wěn)定,。
對于可轉(zhuǎn)債,，中信證券表示，6月股市總體上還將處于震蕩探底的過程中,，正股的整理走勢也將制約轉(zhuǎn)債的上行,。但考慮到股票市場估值已接近底部區(qū)域，而轉(zhuǎn)債市場整體估值水平相對較低,，且6月伴隨著匯添富、華安,、中銀等轉(zhuǎn)債基金的認購結(jié)束,，轉(zhuǎn)債市場需求擴容也將對轉(zhuǎn)債價格形成支撐，預(yù)計6月轉(zhuǎn)債市場下跌空間也較為有限,。不同品種方面,，一些估值偏高的中小盤轉(zhuǎn)債仍然面臨一定的估值壓力，而估值較低,、債性保護較強,、正股基本面較優(yōu)的品種或?qū)⒊尸F(xiàn)較好的布局時機。
投資策略上,，中信證券建議以防御性配置為主,，精選個債逐步布局�,？申P(guān)注估值較低,、價格受需求擴容支撐的大盤轉(zhuǎn)債；在政策支持下,，電力行業(yè)或?qū)⒂瓉砭皻庵芷�,，建議關(guān)注電力轉(zhuǎn)債調(diào)整后的增持機會。其中,，國投轉(zhuǎn)債的投資價值略好于川投轉(zhuǎn)債,；河北鋼鐵增發(fā)方案獲準,，可關(guān)注由此給唐鋼轉(zhuǎn)債帶來的博弈機會。