從27.14%到8.31%,！數(shù)據(jù)變化背后,，是公募基金日益旁落的話語權(quán)……
2007年三季度末,，公募基金持股市值占A股市場流通市值的比重達(dá)到巔峰,，此后,，隨著大小非的解禁和全流通時代的到來,，基金在A股市場的份額占比大幅降低,，達(dá)到今年一季度8.31%的水平,。
與此同時,，產(chǎn)業(yè)資本,、私募基金、保險資金,、券商等機(jī)構(gòu)投資者在市場中的影響力逐漸加大,，市場博弈呈現(xiàn)多頭格局,，基金“一家獨大”的局面難以再現(xiàn)。
有人說,，基金話語權(quán)不僅僅是體現(xiàn)在基金持股市值占比上,，更多的是體現(xiàn)在價值發(fā)現(xiàn)上。然而,，現(xiàn)實的問題是,，基金投資行為越發(fā)短期化，投資邏輯更是相當(dāng)“善變”,。
“買一樣?xùn)|西很快又賣出,，這種短線行為已經(jīng)偏離了機(jī)構(gòu)投資者的選股方向，更談不上實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)的功能,�,！痹谝追竭_(dá)基金首席投資官陳志民看來，“公募基金正在失去公信力,。如果我們不改變自己的行為,，將很難改變行業(yè)被動的局面�,！薄驯緢笥浾�
吳曉婧
話語權(quán)日益旁落
多元格局的出現(xiàn),，是市場發(fā)展的必然趨勢,，但對公募基金而言,，或許是一次痛苦的轉(zhuǎn)型過程。
2007年3季度以來,，基金資產(chǎn)管理規(guī)模停滯不前,，一直在2.5萬億左右徘徊。而另一方面,，隨著大小非的解禁和全流通時代的來臨,，加之新股IPO不斷擴(kuò)容，基金在A股市場的份額比例開始一路走低,。
2006年,，“調(diào)整”多年的A股市場終于進(jìn)入牛市，基金資產(chǎn)規(guī)模在“財富效應(yīng)”之下迅速擴(kuò)大,，基金持股市值占比在2006年三季度大幅提高至19%,。此后，市場在2007年達(dá)到癲狂,，這一數(shù)字一度上升至27.14%的峰值,，甚至在2008年發(fā)生金融危機(jī)、A股市值大幅縮水的情況下,，基金持股市值占比也依然維持在20%以上,。
然而,，進(jìn)入2009年之后，情況急轉(zhuǎn)直下,，新股發(fā)行增加,、大量限售股解禁，使得A股市場的流通市值出現(xiàn)大幅增加,。2009年三季末,，A股市場流通市值首度超過10萬億元，到2011年一季末這個數(shù)字已經(jīng)突破20萬億元,。而基金持股市值占比也逐季下降,，終于在2010年底跌破10%至9.39%，今年一季末再降至8.31%,，創(chuàng)下2005年以來的最低點,。
有人說，基金話語權(quán)不僅僅是體現(xiàn)在基金持股市值占比上,，更多的是體現(xiàn)在價值發(fā)現(xiàn)上,。然而，現(xiàn)實的問題是,，某種程度上,，基金已由市場的引領(lǐng)者蛻變?yōu)槭袌龅淖冯S者。
“發(fā)動機(jī)”的標(biāo)簽,，或許已經(jīng)不適用于如今的公募基金,。在上海一位資深的投資總監(jiān)看來，這兩年,，公募基金已經(jīng)蛻變?yōu)槭袌龅摹爸破鳌薄?BR>
回憶起當(dāng)初以基金為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)投資者在市場中掀起一波轟轟烈烈的價值回歸行情,，上述投資總監(jiān)表示，“那是2003年上半年的事情,，當(dāng)時在市場處于相當(dāng)?shù)兔噪A段,，基金卻大舉建倉鋼鐵、石化,、能源電力,、銀行、汽車,，被業(yè)內(nèi)譽(yù)為"五朵金花",。隨后被瘋狂炒作的資產(chǎn)重組概念股、ST板塊等遭遇大幅下挫,，而"五朵金花"則走出一波結(jié)構(gòu)性牛市行情,。”
回憶起當(dāng)時基金的“輝煌”,，上述投資總監(jiān)感觸頗深,，在其看來,，如今基金不僅要艱難適應(yīng)“非主流時代”，更需要重新認(rèn)識價值投資理念,，“基金的投資行為越發(fā)散戶化了,，在這個充滿噪音的利益場，更多的基金選擇了隨波逐流而非獨立思考,，某種程度上,，基金已由市場的引領(lǐng)者變?yōu)槭袌龅淖冯S者�,！�
“博弈”心態(tài)充斥市場
“機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該賺上市公司利潤增長的錢,，還是參與市場零和游戲的博弈？”這儼然成為公募基金不得不深入思考的命題,。
“現(xiàn)在整個市場都充滿了博弈心態(tài),，公募基金也不能免俗�,！币追竭_(dá)首席投資官陳志民認(rèn)為,，“采取對行業(yè)很極端的配置策略，以及押寶重組股的做法,，可能的結(jié)果是光輝一年,，第二年就被遺忘，但這樣做可以贏得媒體的關(guān)注,、持有人的追捧以及股東的認(rèn)可,。”
在陳志民看來,，大家都要博“出彩”,，導(dǎo)致基金的投資行為愈發(fā)短期化,，投資邏輯也很混亂,，買一樣?xùn)|西很快又賣出，這種短線行為已經(jīng)偏離了機(jī)構(gòu)投資者的選股方向,，更談不上實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)的功能,。這跟排名有關(guān)，也跟公募基金的機(jī)制有關(guān),。
事實上,，去年公募基金對新興行業(yè)瘋狂“追捧”，短短一年后又“避之不及”,，正是對這種“博弈”心態(tài)的最好詮釋,。
即便絕大多數(shù)基金經(jīng)理都心知肚明，“調(diào)結(jié)構(gòu)”是一個長期的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程,。但是,，這個投資主題在機(jī)構(gòu)博弈的推動下,，其“急功近利”的一面被演繹得淋漓盡致。
新興產(chǎn)業(yè)類上市公司去年1季度遭遇了前所未有的資金“追捧”,。2010年基金一季報清晰地“演繹”了基金持倉結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向,。以新技術(shù)、新能源,、新商業(yè)模式為代表的新產(chǎn)業(yè),，成為基金一季度最積極買入的行業(yè)，信息技術(shù)業(yè),、醫(yī)藥生物制品,、機(jī)械設(shè)備儀表、交通運輸倉儲和電子行業(yè)躋身基金增倉的前五大行業(yè),。于此相對應(yīng)的卻是,，采掘、金融保險,、金屬,、房地產(chǎn)等大行業(yè)成為基金集中減持對象。
談及對新興產(chǎn)業(yè)類上市公司的搶籌問題,，
當(dāng)時上海一合資基金公司基金經(jīng)理曾對記者表示,，“調(diào)研清楚、看明白再買,？市場是不會給你這種機(jī)會的,！等你看明白后，股價已經(jīng)飛上天了,�,！�
然后，僅僅一年之后,，當(dāng)初基金“追捧”的新興產(chǎn)業(yè)開始遭遇“冷眼”,，不少上市公司業(yè)績驟然“變臉”。
一位資歷頗深的基金經(jīng)理對記者表示,，“去年都在講一個轉(zhuǎn)型的故事,，但無論技術(shù)多么先進(jìn)，商業(yè)模式多么新穎,，招股說明書多么輝煌,，歸根結(jié)底，作為投資人,，我們關(guān)心的是企業(yè)的真實的業(yè)績,。今年1季度中小板和創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績甚至比不上主板，甚至有不少業(yè)績“變臉”的情況，這導(dǎo)致投資者對這些股票的整體不信任,�,！�
有意思的是，當(dāng)初的熱情退卻之后,，基金開始變得集體悲觀起來,，甚至避之不及。
“某中小板上市公司已經(jīng)自最高價跌去了四分之三,，悲觀一點,，甚至可能跌到5元以內(nèi)�,！蹦郴鸾�(jīng)理對記者表示,，“目前基金對中小板、創(chuàng)業(yè)板的配置依然較高,，一旦出現(xiàn)反彈,，很難說基金不會減持，你不減持,，產(chǎn)業(yè)資本會,，他們的成本很低，最后被套牢的還是基金,�,！�
在近期記者走訪的多數(shù)基金經(jīng)理看來，中小板,、創(chuàng)業(yè)板“擠泡沫”的過程還沒有結(jié)束,。其背后的邏輯在于，其一,，新股IPO以及新三板等,，使得創(chuàng)業(yè)板、中小板的不再稀缺,；其二,，經(jīng)濟(jì)下滑階段，相較于大企業(yè)而言,，中小企業(yè)受到的沖擊更大,；更為重要的是,，不少中小板,、創(chuàng)業(yè)板上市公司為高市盈率發(fā)行，其最大問題是,，很多企業(yè)只具備管理幾千萬上億資產(chǎn)的能力,，一下子募集5、6個億資金，大大超出了公司的管理能力,。結(jié)果這些資金不但不能創(chuàng)造價值,，反而可能會毀滅價值。
投資邏輯越發(fā)短期化
短短五個月的時間,，不少基金投研團(tuán)隊的投資邏輯變了不止一次,。
4月中旬之前，基金對于行情的演繹一片樂觀,�,！按笙笃鹞琛敝H，機(jī)構(gòu)對于后市的預(yù)判越發(fā)一致……當(dāng)時,，無論是做相對收益的公募基金,，還是做絕對收益的私募基金，談及二季度投資策略,，均一致唱多大藍(lán)籌,，看好周期股的估值修復(fù)行情。
然而,，僅僅幾天之后,，市場對經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂立馬轉(zhuǎn)變?yōu)閷?jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂，多數(shù)基金經(jīng)理開始撤離周期股,。幾天之內(nèi),，投資邏輯驟然生變。
從記者近期采訪獲悉,，不少基金投研團(tuán)隊在4月下旬已經(jīng)開始著手減持周期股,，但多數(shù)基金經(jīng)理表示，對于周期股的減持只是波段操作,，跌下來之后,，會再度買進(jìn)。
上海一合資基金公司基金經(jīng)理對記者表示,，目前市場的確處于相對難熬的階段,，經(jīng)濟(jì)在信貸緊縮政策的壓制下，肯定會出現(xiàn)減速,，這是正�,，F(xiàn)象，也是為了抑制通脹不得不付出的代價,。下半年需要關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)下滑的速度,，如果經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出緩慢下滑態(tài)勢，這對于長期經(jīng)濟(jì)向好并非壞事,。
對于目前市場擔(dān)心的政策“超調(diào)”帶來的風(fēng)險,，多數(shù)基金經(jīng)理都傾向于認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性·增長動力依然很足，尤其是中西部地區(qū),。
萬家基金投資管理部總監(jiān)歐慶鈴認(rèn)為,，對于未來中國經(jīng)濟(jì)相對樂觀。其邏輯在于,，第一,，從前幾個月的數(shù)據(jù)來看，消費比較平穩(wěn),，預(yù)計未來消費還是能保持平穩(wěn)增長,，其次，出口可能會有所下滑,，但會相對溫和,。在其看來，最大的變數(shù)來自于投資,，目前市場比較擔(dān)心房地產(chǎn)的調(diào)控,，但如果商品房的投資出現(xiàn)較大幅度下滑，相信政府可能會加大水利,、“十二五”規(guī)劃相關(guān)的投資,、中西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及保障房的建設(shè)進(jìn)行對沖。
幾乎絕大多數(shù)基金經(jīng)理認(rèn)為經(jīng)濟(jì)只是短期下滑,，但決定在這一階段熬一熬的人相當(dāng)之少,。一位基金經(jīng)理如是表示，“經(jīng)濟(jì)下滑階段,，無論周期還是消費,，都是受到?jīng)_擊，所以拿現(xiàn)金是安全的,，因此周期股殺跌之后,，最近消費、醫(yī)藥跌幅也開始放大,�,！�
而決定在此階段堅守的只是極少數(shù)，上海一合資基金公司基金經(jīng)理對記者表示,，“目前市場將利空放大了,，市場更多受到了情緒的左右。從目前的時點,，我還是想要熬一熬,，反復(fù)在周期股中去殺跌，是不理性的,，目前周期股業(yè)績并不是說有多大的不確定性,�,！�
另外一位基金經(jīng)理對記者表示,，“基金經(jīng)理想熬,，但投資者一定不會同意，我保證,，他熬不了一個季度,。”
而上海一合資基金總裁近期也公開表示,，投資A股要承受很大的短線壓力,，“這幾年我們不斷地力推機(jī)構(gòu)投資者，但是看到的結(jié)果是,，機(jī)構(gòu)投資者也散戶化了,。”在其看來,，機(jī)構(gòu)投資者由于受體制所限,，每年年底必須取得正回報，所以出現(xiàn)散戶化傾向不能完全怪罪于機(jī)構(gòu)投資者本身,。