在資金面和宏觀數(shù)據(jù)雙重利好的帶動下,，近期銀行間債券市場收益率小幅回落,，其中短端相對明顯，中長端整體波動不大,。
分析人士指出,，由于3月份召開兩會,，加上目前中東局勢依然不穩(wěn)，市場預(yù)期央行3月份在貨幣政策緊縮力度方面會有所放緩,。雖然3月份仍有可能上調(diào)法定存款準備金率,，但加息的概率不是很大。在,，而政策面利空風險暫時有限的情況下,，銀行類機構(gòu)的配置需求會比較強。
波段反彈行情可期
從本輪緊縮貨幣政策周期啟動之后,，業(yè)內(nèi)一致預(yù)計,，當前債券市場較難走出大幅度的反彈行情。
就歷史情況來看,，2月下旬的反彈行情也僅僅持續(xù)了半天,，且利率產(chǎn)品的反彈采用收益率一步到位的方式進行，這使得波段反彈難以捕捉,，除非經(jīng)濟增長放緩的跡象得到更多數(shù)據(jù)求證,，并形成較強的市場預(yù)期。
目前多數(shù)券商機構(gòu)對2月份CPI出現(xiàn)回落走勢的預(yù)期較為一致,，但由于春節(jié)的因素,，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資,、消費等數(shù)據(jù)按照慣例都是1,、2月合并公布，若這些指標低于預(yù)期,，則對3月市場會形成較大支撐,，債市有望借機展開階段反彈行情。
實際上,，近日全國銀行間債券市場收益率以下行居多,，短端相對明顯,，中長端整體波動不大。不僅如此,，回購利率同樣全線下行,，7天回購利率更是跌破3%的水平，下降至2.977%,。
由此可見,，在資金面較為寬松的環(huán)境下，若2月CPI環(huán)比回落,，那么很可能催生3月上半場波段反彈行情,。不過，制約于緊縮政策預(yù)期,，收益率下降幅度或?qū)⒖刂圃?0個基點之內(nèi),，短端下降幅度大于長端，收益率曲線有望繼續(xù)陡峭化,。
而下半場伴隨著3月CPI走高的預(yù)期和存款準備金率再度上調(diào)的可能,，債市將再次轉(zhuǎn)入調(diào)整。整體來看3月市場多頭氣氛較2月變濃,，一級市場也將呈現(xiàn)供需兩旺的局面,，但收益率波動幅度不大，交易盤可跟隨新債發(fā)行的配置盤適當做多,，但要把握好參與的節(jié)奏,，快進快出。
利率產(chǎn)品或有下降空間
興業(yè)證券固定收益與衍生品部分析師蔡艷菲預(yù)計,，3月份利率產(chǎn)品收益率存在一定的下行空間，投資者可予以重點關(guān)注,。首先,，由于2月份CPI數(shù)據(jù)不會再次創(chuàng)出新高，在經(jīng)歷多項緊縮政策之后,，經(jīng)濟存在較大的不確定性,，近期再次加息的概率不大。
其次,，3月份是機構(gòu)進行較大規(guī)模配置的時期,，盡管由于存款準備金擠壓使得銀行配債空間有所縮小，協(xié)議存款利率上升和保費增速下降使得保險配置的力度可能弱于去年,，但基于早投資早獲利的考慮,，3月份機構(gòu)的配置需求仍會較為強烈。
此外,，3月份是今年公開市場到期量最大的月份,，資金面的寬松將帶動債券市場和貨幣市場利率下行,，給交易型機構(gòu)帶來較大的套利空間。
據(jù)統(tǒng)計,，3月份國債到期量為1675.1億元,，政策性銀行金融債到期量為150億元，二者相加為1825.1億元,，如果按照2月份的發(fā)行節(jié)奏來看,，3月份利率債供給壓力不大。
綜上所述,，由于債市中長期風險仍較大,，短期品種的防御性較強，目前政策性金融債的隱含稅率已經(jīng)恢復到歷史均值附近,，蔡艷菲建議交易型投資者可關(guān)注1-3年期政策性金融債,。
信用產(chǎn)品投資仍需謹慎
隨著央行連續(xù)上調(diào)存款準備金率并迫切實現(xiàn)信貸壓制的目的，后期配置性資金對債市的支撐作用會更加明顯,，而如果后期通脹局面在社會總需求回落的背景下不再突破前期高點,，債券市場有望進入熊市后半場。
雖然調(diào)整的大周期不改,，但3月債券收益率上半場有望在基本面支撐和資金面的配合下,，呈現(xiàn)陡峭化走勢；下半場在緊縮預(yù)期帶動下或轉(zhuǎn)為平坦化,。
信用產(chǎn)品方面,，跨年行情在資金面和通脹預(yù)期的雙重沖擊下出現(xiàn)夭折，此后就開始轉(zhuǎn)入深幅調(diào)整,。通脹預(yù)期與通脹的現(xiàn)實性存在所引導的緊縮性政策調(diào)控對信用產(chǎn)品的沖擊一直存在,，而與利率產(chǎn)品相比，信用產(chǎn)品還面臨著供給量不斷上升這一不利因素,。
對于3月份的信用產(chǎn)品行情,，來自南京銀行的觀點認為，在政策真空期以及資金面支撐的情況下,，有望出現(xiàn)階段性操作機會,，信用利差是操作空間的基礎(chǔ)，目前大部分產(chǎn)品信用利差已經(jīng)處于歷史3/4水平上,，配置價值較高,。預(yù)計未來這種操作機會會在流動性這一指揮棒的引導下從高等級產(chǎn)品向低等級產(chǎn)品逐漸蔓延。
不過總體來看,，這也僅僅是階段上的操作機會,，大環(huán)境仍然沒有改變，貨幣政策也沒有轉(zhuǎn)向,。在階段性操作中,，贏利點,、止損點的設(shè)置需小心把握。