在30日發(fā)布的《2010年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中，央行表示,，“進一步發(fā)揮利率杠桿在調(diào)節(jié)總需求,、管理通脹預期中的作用”。報告同時強調(diào),，今年價格上行風險不容忽視,。專家預期，如果1月份的CPI再次沖高,，春節(jié)期間將再次打開加息的時間窗口,。
同時，央行還公布了今年貨幣調(diào)控目標,，“2011年,，廣義貨幣供應量M2初步預期增長16%左右”。今年M2調(diào)控目標超出GDP和CPI預設目標4個百分點,，這一指標明顯較2009年和2010年時回落,，既體現(xiàn)了政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的意圖，也為保證平穩(wěn)增長提供了足夠的支撐,。但有專家認為,，在通脹預期未見消退的情況下，這一目標值或?qū)⑦M一步加大物價壓力,。
壓力 價格風險不容忽視
央行在報告中對當前的通脹壓力表示了較大關注,。報告稱，價格上行風險不容忽視,�,！斑M一步發(fā)揮利率杠桿在調(diào)節(jié)總需求、管理通脹預期中的作用,�,！毖胄性趫蟾嬷刑貏e強調(diào)。
央行表示,，國際金融危機爆發(fā)以來,，全球貨幣條件總體相當寬松,，主要經(jīng)濟體將保持寬松貨幣條件刺激經(jīng)濟的預期強烈，大量資金向經(jīng)濟增長較快的新興經(jīng)濟體流入,。在流動性充裕的大背景下,，隨著經(jīng)濟逐步企穩(wěn)回升，容易形成持續(xù)的通脹預期,，富余資金必然尋找各種途徑和出口,。同時，受巴拉薩-薩繆爾森效應及勞動年齡人口增長趨緩等因素影響,，勞動力成本可能趨升,，農(nóng)產(chǎn)品、服務業(yè)等包含人工成本較高的商品價格上漲壓力加大,，此外資源性產(chǎn)品價格也有待理順,。結(jié)構(gòu)性因素與通脹預期可能相互交織影響，加劇通貨膨脹壓力,。
當下,，市場對于1月份的通脹預期較高，興業(yè)證券預計,，1至3月CPI分別為5.5%,、4.9%、5.2%,。交通銀行預測,，1月份CPI同比增幅為5%左右,，年內(nèi)高點月份可能超過6%,。國家信息中心日前發(fā)布的最新預測報告稱，今年一季度,，我國GDP增速有望保持在9%左右,，但物價上升壓力仍然偏大，預計CPI將上漲5%左右,。
居高不下的通脹預期進一步加劇了加息預期,。市場認為，防通脹要靠貨幣總量收縮,，還要依賴于價格工具,。中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生預計，1月份CPI可能升至5.5%左右,�,；诙唐谖飪r上升壓力加大以及國際經(jīng)濟環(huán)境的最新變化，政策調(diào)控可能主要集中在上半年,。短期通脹超預期可能導致央行在2月份加息25個基點,，并在第二季度再次加息,。
“因春節(jié)和氣候因素推動，一二月份很可能出現(xiàn)CPI高點,，會達到6%左右,，隨后可能呈現(xiàn)回落態(tài)勢。此次蔬菜價格高位盤旋時間較長,，近期在春節(jié)因素及南方雨雪天氣繼續(xù)上升,，因供應充足，春節(jié)后應會回落,；總需求回落也有利于抑制通脹壓力繼續(xù)上升”,，國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松預計。但他認為,，如果去年12個月加權平均利率負值持續(xù)擴大就有必要加息,。從歷史對比來看，加息通常會選擇在GDP增速較高,、通脹預期較強以及負利率較嚴重的時間段,。
野村證券預期，由于CPI高位運行且經(jīng)濟增長強勁,，預期中國未來將進一步收緊貨幣政策,，迎來較長的、大規(guī)模的加息周期,。該機構(gòu)的研究報告稱,，預期2011年一季度會加息25基點，并上調(diào)存款準備金率50基點,；2011年全年加息100基點,、上調(diào)準備金率250基點，并會推出更多的宏觀審慎措施,。
央行報告亦強調(diào),，下一階段貨幣政策應按照中央經(jīng)濟工作會議確定的總量適度、靈活調(diào)節(jié),、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求,，把控制物價較快上漲放在宏觀調(diào)控更加突出的位置，充分考慮前期貨幣存量增長較快的潛在風險和逆周期調(diào)節(jié)需要,，把好流動性這個總閘門,，保持合理適度的利率水平，為穩(wěn)定價格總水平,、管理通脹預期和房地產(chǎn)市場調(diào)控創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境,。
數(shù)字 M2預期增長16% 符合穩(wěn)健取向
雖然去年底即轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健的貨幣政策”，但具體的收縮力度市場仍不得而知。
央行6日發(fā)布的年度工作會新聞稿也未提及今年的調(diào)控目標,，僅表示“總體要求是,，實施穩(wěn)健的貨幣政策，著力提高政策的針對性,、靈活性和有效性,，保持價格總水平基本穩(wěn)定，支持經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整”,。央行同時稱,，當前和今后一個時期的主要任務：一是穩(wěn)物價；二是促轉(zhuǎn)變,；三是防風險,；四是推改革。
此次發(fā)布的報告則明確表示,，“2011年,，廣義貨幣供應量M2 初步預期增長16%左右”。央行稱,，“實施穩(wěn)健的貨幣政策,，按照總體穩(wěn)健、調(diào)節(jié)有度,、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求,，增強政策的針對性、靈活性和有效性,，更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展,、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通脹預期的關系,，把穩(wěn)定價格總水平放在更加突出的位置”,。
長期以來，央行以M2作為貨幣政策的中間目標,，2009年M2的控制目標是“增長17%左右”,，但過度寬松的政策致使當年實際增長27.68%,；2010年M2的控制目標為“預期增長17%左右”,，實際增長19.72%，新增貸款控制目標為7.5萬億元,，實際增長7.95萬億元,。
“這一指標的設定也是貨幣政策回歸常態(tài)的體現(xiàn)。首先,，相比2010年19.72%的實際增長,，這一指標進一步回落；其次，16%的增速大致回歸到了過去多年來的平均增速,；同時,，這一數(shù)值還是大于GDP和CPI預設目標之和，有利于經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長,�,！卑褪锼蓪Α督�(jīng)濟參考報》記者說。
央行在報告中也以專欄的形式解釋稱,，要正確把握當前實施穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵,。首先，要控制好貨幣總量,。貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健意味著以M2為代表的貨幣供應總量增長應低于適度寬松時期,，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平。
央行同時強調(diào),，繼續(xù)加強流動性管理,，保持貨幣信貸適度增長。根據(jù)經(jīng)濟金融形勢和外匯流動的變化情況,，綜合運用多種貨幣政策工具,，合理安排貨幣政策工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度,，加強流動性管理,，保持銀行體系流動性合理適度，把好流動性總閘門,，促進貨幣信貸適度增長,。加強對社會融資總量的監(jiān)測與調(diào)節(jié)，保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏,。在滿足經(jīng)濟發(fā)展合理資金需求的同時,，保持有利于價格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件。
工具 差別準備金動態(tài)調(diào)整
對于當下的貨幣政策取向,，央行表示,，下一階段，要繼續(xù)運用利率,、存款準備金率,、公開市場操作等價格和數(shù)量工具，同時進一步完善貨幣政策工具,，按照中央關于加快構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架的要求,，把貨幣信貸和流動性管理的總量調(diào)節(jié)與健全宏觀審慎政策框架結(jié)合起來，運用差別準備金動態(tài)調(diào)整,，配合常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用,。
央行還詳解了差別準備金動態(tài)調(diào)整的內(nèi)涵,，該措施將“基于銀行信貸增長偏離國民經(jīng)濟所需適度水平的程度”，并“同時考慮各金融機構(gòu)的系統(tǒng)重要性程度和穩(wěn)健性狀況”,。央行稱,，這一措施重在引導并激勵金融機構(gòu)自我保持穩(wěn)健和調(diào)整信貸投放，是一種正向激勵,、有彈性的機制,，有助提高調(diào)控的針對性和有效性，加強流動性管理,，促進信貸平穩(wěn)適度增長,。
此外，報告更加突出了“社會融資總量調(diào)控”這一概念,。報告稱,，隨著直接融資比重的不斷提高，貸款在社會融資總量中的占比逐漸下降,，在宏觀調(diào)控中需更加注重貨幣總量的預期引導作用,。“社會融資總量調(diào)控應按滿足經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展的正常需要掌握,�,！毖胄斜硎尽�
央行同時強調(diào),，銀行信貸作為社會融資總量的一個重要組成部分,，也要與實現(xiàn)社會經(jīng)濟發(fā)展主要目標相吻合，特別要考慮經(jīng)濟增長目標和通脹控制目標,。但是,，今年16%的M2目標也給信貸控制帶來一定難度，如果按照既往M2構(gòu)成中,，外匯占款和新增貸款3：7的比例估算,，16%的M2增長中隱含今年的新增貸款數(shù)量高達8萬億元。