從目前的形勢來看,，大量貨幣的發(fā)放,，不管是國內的還是國外的,，終于還是反映到了通脹和資產價格泡沫上,，這正導致了中國的通貨膨脹顯性化，這不僅僅表現在統(tǒng)計局公布的CPI上,，更是表現為居民的通脹預期,。10月份央行的加息既是意料之外，也是情理之中,。事實上,，雖然市場對于國外需求疲弱、產能過剩仍然有所擔憂,，但由于通脹形勢的嚴峻,，我們認為中國已經不可避免進入了加息周期,。
10月份以來，水泥行業(yè)的表現隨著市場風格的轉換,，表現并無亮點,。在過去的一個季度乃至一年中,，水泥行業(yè)受益于凱恩斯主義的實施表現出了相當的抗周期性,，其區(qū)域性的特點，使得某些區(qū)域的股票仍然具有較強的成長性,。短期盤整之后,，作為中游原材料的水泥行業(yè)投資機會如何看待？
我們認為,，由于結構調整的長期存在,，只要水泥股出現下跌，那么就是買入的良機,。而且從加息周期歷史經驗來看,，從松到緊的適度緊縮的貨幣政策對水泥行業(yè)表現有利。從中國的加息周期歷史經驗看,，初期建材行業(yè)同步大市,，中期跑贏大市，末期遜于大市,。通脹形勢的演變,，決定了行業(yè)優(yōu)異表現時間的長短。
而且,，從日本的數據中我們找到了相同的規(guī)律,，從1978-1981年的數據看，在快速加息的同時,，加快公共住房開發(fā),，公共住宅面積相對民間住宅的建筑面積比例上升（從18%提升至40%），這更類似于中國目前的現狀,，這使得建材行業(yè)的走勢脫離了地產行業(yè),。強力緊縮的貨幣政策導致建材難以跑贏市場，而適度緊縮的貨幣政策對行業(yè)來說卻是可以期待的,。
最后,，行業(yè)層面來看，我們認為由供給調控產生的效果在明年中期見效后,，可能會提前帶來超越大市的機會,。如果通脹形勢真的較為嚴峻，那么供給受限的行業(yè)會成為炒作的熱點,。而從行業(yè)的角度來看,，我們看到了更加積極的因素：38號文導致增量供給在明年中期之后逐步減少,，這可能會導致超越市場階段的提前到來。
如果我們把2002-2005,、2005-2008年作為兩個周期來研究的話,，那么2004-2005年的調整周期是一個小周期（或說是存貨周期），2008-2009年的調整周期是一個幅度較深的周期（或說是資本周期）,。與此相對應的,，2004年之后，全球也是步入繁榮的周期,，與中國的發(fā)展表現出了相當的共振效應,。
中國過往加息周期中水泥行業(yè)表現的歷史經驗顯示如下：1、加息初期：基本同步于大市,。利潤開始穩(wěn)定高增長,，但往往是因為經濟復蘇的時候市場已經反映了預期，而難以有卓越的表現,。固定資產投資增速高位向下,，但是先行指標顯示向上。2,、加息中期：強于大市,，利潤增長再次加速，周期中期往往是資本開支,、建筑的需求快速提升期,，而成本的增長有所放緩。固定資產投資增速見底回升,，保持在一個穩(wěn)定的增速,。此時先行指標顯示平穩(wěn)。我們需要解釋的是,，地產調控下其中的需求是否還會旺盛,。3、加息末期：弱于大市,。利潤增長高位下滑,，周期末期往往是能源價格飆漲、產品價格無法彌補成本上升的時候,。此時先行指標顯示向下,。
但有一點與當時不同的地方是房地產市場。關于房地產調控,，我們認為二次調控出臺的限購令是一個較為嚴格的措施,，但本次調控以保障供給為前提，保障房的開工至少可以保證開工有一定的增長，這保障了建材行業(yè)的估值底線,。我們認為,，行業(yè)需求總體上仍有保障，從房地產投資來看,，今年的保障房是580萬套,，相對于去年增長76%，假設明年能有50%的增長,，假設商品房投資增速為5%,，則房地產投資增速能保持在10.5%。從基建投資來看,，基于4萬億的陸續(xù)投放完畢,，我們假設基建在2011年能在2010年的基礎上保持10%的增長，總的來說,，這還是一個保守的數據，因為重大基建項目一旦開工,，其延續(xù)性是比較強的,。資金來源方面地方政府債、融資平臺的重新啟動,、民間資本的參與都會是有力支持,。因此，總的來說固定資產投資增長仍能保持19%左右,，甚至更高,，在此情況下，水泥增速仍有8%左右,。
關于商品房投資與商品房銷量的再研究,，從邏輯中大家似乎可以想象，如果商品房銷量出現萎縮,，隨后其投資會下降,。但從歷史數據來看，銷售面積和開發(fā)投資增速雖然在長期趨勢上是一致的,，但未必就是時刻吻合的,，比如2006年的情況。從2005年開始出臺系列房地產調控政策,，到2006年下半年,，控制需求總量的政策效應開始顯露：2006年9月和10月，房價同比分別下降8.1%和0.6%,。2006年末住房銷量同比增長11.8%,，比1998-2005年年均增速（26%）低了將近14%。但投資數據就沒有出現大的波動。
究其原因,，就是消費者的購買預期容易受到調控政策的影響出現觀望,，但是在經濟強勁增長和適量流動性的背景下，房地產開工投資并不會受到大的影響,，這與政策督導加快開發(fā)政策可能相關,，也有可能是在銷量還未傳導到投資的時候預期又重新發(fā)生了改變。我們覺得這有一個前提,，就是開發(fā)企業(yè)的資金來源要有所保障,，這點我們或許可以參考開發(fā)貸款余額增速。如果開發(fā)貸增速能保持在一個較高的增速上,，則可相對樂觀,。
在推薦的水泥品種上，我們堅定看好西部的天山股份,、青松建化,、祁連山；東部的供給邏輯更加突出：塔牌集團,、海螺水泥,。