穩(wěn)定了一周之后，11月9日1年期央票發(fā)行利率重啟升勢,。分析人士稱，為提振公開市場回籠能力,，央票發(fā)行利率上行含有主動壓縮利差的意味,。不過，面對未來更高的流動性回籠壓力,，公開市場工具仍然顯得捉襟見肘，這使得準備金政策及定向央票被動用的可能性大大增加,。
央票利率上行 并非加息信號
在2.29%水平穩(wěn)定了一周之后,，本周二（11月9日）1年央票發(fā)行利率再啟升勢。當日發(fā)行的320億元1年央行票據(jù)參考收益率為2.3437%,，較前一周上調(diào)5.24個基點,。在10月20日基準利率上調(diào)后,，1年央票曾在10月27日當周一次性上調(diào)了約20個基點,。
與上次調(diào)整相比,本次1年央票利率上行更多地體現(xiàn)的是二級市場的牽引作用，在幅度上也溫和許多,。11月以來,，各期限央票品種二級市場利率紛紛大幅攀升，一二級市場利差缺口驟然放大,。截至11月8日,，3個月央票發(fā)行利率為1.7726%,，較銀行間收益率低約20個基點,；此次上調(diào)前,，銀行間1年央票收益率已升至2.412%,，高出原發(fā)行利率約12個基點,；3年品種利差倒掛問題最為突出,，一二級市場利差高達31個基點,。與此同時,，一二級市場定價失衡的狀況對一級交易商的需求制約日益凸顯,，這從近期公開市場回籠操作量的萎縮上可見一斑,。
有分析認為,，當前沖銷過剩流動性的任務(wù)較為嚴峻,，為化解價格矛盾,、提振央票需求,，適時上調(diào)一級市場央票定價（尤其是1年期品種）便順理成章,。而目前來看,，提高1年央票發(fā)行利率的效果最為明顯,，因為當前1年央票一二級市場收益率最貼近。
當然,，作為基準利率的風(fēng)向標,，1年央票發(fā)行利率上調(diào)不免會引起市場關(guān)于政策變動的遐想，尤其是在10月CPI數(shù)據(jù)公布前夕這一敏感時刻,。不過,，東興證券分析師鐘華認為,，此次發(fā)行利率上調(diào)幅度有限,，并沒有完全吸納市場對于利率進一步上升的擔憂。更何況,，“信號燈”在本輪加息前“失靈”,，導(dǎo)致1年央票利率的指標作用已受到質(zhì)疑。因此,，他認為此次調(diào)整體現(xiàn)的市場因素要勝過政策涵義,。
準備金及定向央票或再被使用
針對未來數(shù)周公開市場每周最多不過千億的到期資金，目前公開市場工具組合已經(jīng)可以完成中性對沖任務(wù),。然而，面對持續(xù)高企的通脹壓力以及大舉流入的熱錢,，僅限于對到期資金的中性對沖顯然不夠,。這就為央行未來的流動性回籠能力提出了更高的要求,。
在加大資金對沖力度的途徑上,，有市場人士指出，即使各期限央票發(fā)行利率均出現(xiàn)上調(diào),，短期內(nèi)大幅提升公開市場回籠規(guī)模也存在一定的困難。首先,，當前市場信心不穩(wěn),，發(fā)行利率往往比市場利率的變化滯后許多，在收益率曲線企穩(wěn)前,，機構(gòu)往往不會輕易出手,；其次，3個月央票到期會在春節(jié)之后,，對機構(gòu)吸引力比較有限，這也是上周91天正回購暫停操作的原因之一,；第三,，3年央票利差過大，發(fā)行量難以迅速提升,。
申銀萬國表示,，既然公開市場工具受到制約，準備金政策很可能是央行不得不選擇的工具,。而且,，準備金政策在發(fā)揮約束信貸投放，以及回收外部流動性的作用上有著天然的優(yōu)勢,。
除此之外,，定向央票提供了常規(guī)數(shù)量型工具之外的另一種選擇。東方證券指出,，定向央票也是強制回籠流動性的工具之一,。歷史上央行發(fā)行定向央票或為回收流動性，或作為懲罰性措施工具防止銀行放貸速度過快,。據(jù)統(tǒng)計，2006年央行就曾發(fā)行了4期總規(guī)模達3700億元的定向央票,，2007年央行也發(fā)行了6期定向央票,。